【投资价值评分】锦浪科技|锦浪科技_新浪财经

导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：11.3）

当前时点得分在10分上的企业仅有25家👉【皇冠明珠】

内容提纲：

壹：图文透析(行业地位、资产结构、营收结构、盈利能力、竞争优势……)

贰：估值探讨(当前时点公司值多少钱？)

叁：投资建议(是否投资及策略思考)

序

组串式逆变器迎光伏风口，锦浪科技市值已翻十倍，机会给予有准备的人。锦浪科技是案例之一。本文初探锦浪科技价值几何，是否入选宏赫优选公司。

宏赫臻财上市公司投资价值研究宗旨：K线图只代表历史，投资价值来自未来。忘掉K线，聚焦价值；拔除杂草，浇灌鲜花……

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。点此=>【定制你自选企业的最新综合评分】

壹

图文透析

本公司所属子行业研究链接：
【细分行业】32家申万“光伏设备”公司初筛选

公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

锦浪科技上市以来市值由31亿增至当前的312亿，2.2年期间年均复合收益率为181.00%（上市时间短）。截止当前评测日近五年年均复合收益率为--%。

最新股价对应近12月股息率0.44%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【25.49%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/06/17，默认单位亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

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公司证券资料及主营类型

行业地位

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

选取A股上市申万三级行业为

【电气设备-电源设备-光伏设备】

之公司，共计34家。数据为TTM值，下同。

锦浪科技营业收入排名20/34；归母净利润排名11/34。

注：该对比仅供参考，请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

锦浪科技总市值排名9/34。

公司主要业务

公司立足于新能源行业，专注于分布式光伏发电领域，为一家专业从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的高新技术企业。公司的主要产品为组串式逆变器，是太阳能光伏发电系统不可缺少的核心设备。

行业最新数据

从发电量来看，随着光伏发电不断普及，装机量持续提高，光伏发电量也在不断增长。2020年我国光伏发电量为2605kWh，同比增长16.2%，占总发电量比重3.5%。从装机情况来看，2019年全国光伏发电累计装机达到204.3GW，同比增长17.3%，其中集中式光伏14167万千瓦，同比增长14.5%；分布式光伏6263万千瓦，同比增长24.2%。截至2020年我国光伏市场累计装机量为253GW，我国光伏累计装机量连续六年居全球首位。2020年，全国光伏新增装机48.2GW，其中集中式光伏电站32.68GW、分布式光伏15.52GW。从新增装机布局看，中东部和南方地区占比约36%，“三北”地区占64%。

全球光伏行业自2005年以来进入商用化的发展快车道，据Wood Mackenzie，到2019年底，“使用到寿命终止”需要更换的光伏逆变器预计将达到21GW。到2020年，逆变器的更换总需求预计将占全球逆变器市场的3.4%，到2024年，将有176GW的光伏逆变器使用寿命超过十年。

随着储能成本的降低，以及新能源装机量的增加，储能装机量越来越大，全球储能逆变器的出货量持续增长。2019年，全球储能逆变器的出货量上升至3.6GW，同比2018年增长20%。2020年全球储能逆变器需求达到4.5GW左右，保持20%以上的增速增长，至2022年，全球储能逆变器出货量达到7.1GW。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：82%；负债/总资产：45%。

主要资产构成图

[注]：2021年第一季度报总资产【35】亿；净资产【19】亿，负债【16】亿；

2021Q1总市值【220亿】；当前时点总市值【312亿】

第一大资产为固定资产合计11.2亿，占比31.6%；20Q4占比28.2%。（主要系设备投资及子（孙）公司持有分布式光伏电站增加所致）
第二大资产为货币资金9.3亿，占比26.4%；20Q4占比33.4%。
第三大资产为存货6.4亿，占比18.3%；20Q4占比15.5%。（主要系销售快速增长及公司加大原材料备库所致）

锦浪科技有形资产占总资产比例【52%】，无形资产+商誉占比【2%】。

核心竞争力年报摘要

---摘自2020年年度报告

（1）全球化布局战略优势

（2）技术研发优势

（3）产品可靠性和性能优势

（4）品牌优势

（5）服务优势

企业年报关于竞争优势的阐述只是该公司的主观陈述，投资者需自行理性思考以上优势的真假强弱……

营收一览

近四年营收分类结构图

◈主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--%和84.7%。

◈主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--%和509.3%。

分业务来看：

1）并网逆变器业务：销售收入19.82亿元，同比增长84.69%。

2）储能逆变器业务：销售收入0.37亿元，同比增长115.42%。

3）新能源电力生产业务：销售收入0.38亿元，同比增长509.31%。

4）其他业务：销售收入0.27亿元，同比减少36.20%。

逆变器依旧是核心业务，其中并网逆变器营收占比95.1%，同时储能逆变器通过前期多年积累，实现了高速增长，2020年公司实现储能逆变器收入3,733 万元，同比增长115.42%，有望成为公司业绩的新增长点。

近四年毛利率分类趋势图

2020年全年综合毛利率31.8%，同比-2.7pct，主要为会计准则调整所致。

从毛利看，国内毛利仅占比19%，海外毛利占比81%，公司盈利主要在海外。

2020年并网逆变器整体毛利率约31.06%，同比下降约3.55%，主要原因在于会计政策调整运输费用进成本（扣除运输费用毛利率同比-0.45%）

近四年营收分类占比图

从收入区域看，海外占比约60.4%，同比下降约2%，主要原因是2020年国内户用大超预期。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

◈预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

锦浪科技过去五年归母净利润复合增速：73.73%，近四季增速105.04%（上市时间短），未来3年一致预期复合增速为49.83%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

◈滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

◈需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

公司净利润含金量较高，营收含金量中等

公司上市以来，净利润和营收水平维持快速增长趋势。

2020年公司实现经营现金流净额3.65亿元，同比大幅增长154%，显示出较优的盈利质量。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

◈行业总体没有对应具体时间的季节性特征。受春节假期因素影响，行业内第一季度国内经营业绩一般低于其他季度。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
锦浪科技该指标一般但呈逐步趋优趋势，当前处于可接受区域区间位置。毛利获净利性逐步提升。
最新值33.5%，近四季度均值38.3%。

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

◈经营现金流量净额充沛。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.11】

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.96】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

◈公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

◈现金循环周期指标：【优】

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）

及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

只参考上市之后的数据，该公司2019.3.19上市。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：18%+；ROIC：15%+，一致预期ROE26%+。

公司上市以来盈利能力水平逐步提升，整体位于良好线12%上。未来一致预期向好发展，处于优秀线20%以上。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

锦浪科技毛利率30.4%，排名11/34；ROIC*18.6%，排名第4；ROE*22.2%，排名5。

◈ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

◈ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值

◈需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【良+】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

锦浪科技杜邦机构：公司适度杠杆+中等净利率+接近1的周转率

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

◈前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

◈锦浪科技该指标【3】优【0】良【3】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析