东方基金盛泽：2021市场风格震荡 发挥量化基金优势正当时

       原标题：发挥量化基金 优势正当时

     （本文作者系东方基金量化投资部副总经理 盛泽先生）

春节以后A股市场整体呈现大幅波动的特征，尤其通胀预期不断加强，宏观流动性大概弱于去年，且叠加疫情反复等复杂环境下，2020年趋势性较强的结构性风格恐难以为继。自年初以来，核心资产回撤明显随之进入了估值消化的震荡区间，同时大宗商品价格暴涨带动了周期性板块的上涨弹性。在此背景下，不少投资者都意识到，风格切换过程中，主题型或单一风格基金趋势性上涨逐渐减弱，涨幅波动加剧往往较难战胜宽基指数，控制回撤风险的重要性日益凸显。

       盛泽先生，量化投资部副总经理，华威大学经济与国际金融经济学硕士，6年投资从业经历。现任东方量化成长灵活配置混合型证券投资基金基金经理、东方岳灵活配置混合型证券投资基金基金经理、东方鼎新灵活配置混合型证券投资基金基金经理、东方量化多策略混合型证券投资基金基金经理、东方核心动力混合型证券投资基金基金经理。

笔者认为，在当前的市场环境中，要实现组合风险控制，正是发挥量化投资优势的时候。

近年来，随着A股壳资源价值消失，市场定价趋于合理化，A股投资者结构走向机构化、专业化，国内投资机构自身的投研能力日益成熟。尤其在疫情影响带来巨大不确定性的环境下，机构投资人对待行业景气度高且企业基本面成长性较好的公司达成了一定程度的共识。这一趋势造成了A股从2019年中到2020年9月，高市值、高估值、高动量的风格占据主流且不断创下新高，即市场所谓的“核心资产抱团”的现象。微观来看，抱团集中的现象对于主动管理的股票型基金是十分友好的，尤其是持股集中、风格集中的投资风格，在净值涨幅上更容易脱颖而出，市场涌现出各式各样的“爆款基金”，并深受广大基金投资人追捧。但从历史经验来看，当行业或板块估值过高过热之后，大概率随之带来剧烈的宽幅震荡，即使抱团核心资产长期实现超额收益的概率较高，但在市场风格发生变化以后，也难以保证震荡期内依然能够稳定战胜市场。不仅如此，在这类市场当中择时变得愈发困难，超额收益的难度也会随之增加。

展望2021年的市场，便处在一个中期上没有明显趋势、没有鲜明风格特征（周期性板块暴涨后也随之进入调整）、择时胜率小而波动风险大的阶段，这种情况下具有严明投资纪律、不片面押注于市场风格、利用数量化模型精确控制风险预算的量化投资，便具备一定的优势，这种优势体现在投资业绩上就是相对收益的性价比更高。

在具体的行业投资上，从量化角度出发，笔者认为，当前钢铁煤炭、电子、基础化工基本面相对较好，而通信、地产、农林牧渔基本面趋势转弱。从动量轮动的角度来看，上游原材料普遍较好，TMT板块普遍较弱。结合宏观环境总体而言，今年春节以来再通胀交易的兴起导致大宗商品价格暴涨，低估值且行业弹性较高的周期性板块表现较好，价值类板块表现优于成长类板块。

但未来行业形势仍然存在较大不确定性，由于大宗商品价格的浮动过大，未来可能会蔓延至中下游产业，原材料成本上升过快可能会对中下游产业形成一定的成本压力，譬如汽车、家电等行业。细分来看，电子、医药仍然是成长性相对较好的板块，包括芯片、疫苗等子板块今年依然很大概率保持一定的高增长，“新经济”主线仍然是值得长期配置的重要板块之一。

消费板块，如食品饮料方面，今年基本面增速依然稳定。不过，由于去年估值抬升过快，可能会有一段消化估值的时间，但是龙头企业的ROE水平依然在全市场处于领先水平。

相反地，笔者对地产、通信等板块较为悲观，由于政策等因素的影响，行业景气度整体难言乐观。

一直以来，量化基金都是国内外机构的长期资产配置型产品，其因风格稳定、超额收益胜率稳定等特点深受机构投资人喜爱。对于个人投资者而言，要想摆脱追涨杀跌的情绪影响，并希望分散投资、控制风险的基础上追求长期超额收益，量化基金也是一个不错的长期投资选择。

当前市场上主要的量化基金仍然是相对收益型基金，其投资策略主要以选股策略模型为主，这样的基金无论是主动管理、还是严格的指数增强基金，其投资的目标都是以某个指数为比较基准，力争在风险水平较低的情况下（也就是与指数的跟踪误差），能够获取超越指数的基金收益。其中，指数增强基金对于跟踪误差等有明确的上限要求，而主动管理型基金没有。

在选择量化基金时，投资者可以根据信息比率这一指标来做出评价和决策，信息比率是指基金相对于指数的超额收益与基金相对于指数主动风险的比值，即IR=α∕ω (α为组合的超额收益，ω为主动风险）。它与夏普比率的概念类似，都是强调获取的收益与承担的风险的比值，只不过信息比率强调的是相对收益和相对风险。该比值背后的含义通俗来讲，即是基金的收益和基金的风险的性价比，投资人享受收益的同时承担多少份风险。

因此我们建议，投资者根据自身的风险，确定自身可以承受的跟踪误差，然后在此基础上选择信息比率较高的基金。信息比率并不是单看数值高低那么简单，还得关注该基金的跟踪误差水平（即主动风险水平）。

东方基金的量化选股策略基金，如东方岳、东方核心动力，均使用风险模型严格控制组合风险，我司采用的量化风险模型衍生于MSCI Barra。该模型是目前全球最为前沿的风险模型之一，其在美国已有超过30年的历史。对应于当前A股市场，风险控制仍然是核心命题之一，如何在较低的主动风险的前提下获得较高的超额收益仍然是专业机构投资者的投资决策之根本。

目前，东方基金所管理的多只基金，都借助于风险模型在各个风格因子暴露、各个行业暴露等约束条件上做了比较严格的约束，并且约束了总体风险预算（即跟踪误差），同时利用阿尔法模型自下而上精选个股。同时，我们也在不断开发新的阿尔法选股因子，来应对不断变化的市场结构。在自主研发一体化的量化投资体系支持下，我们始终秉持以获取长期稳定的超额收益为目标，同时也力争不断提高战胜业绩比较基准指数的胜率。

（市场有风险 投资需谨慎）

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