【投资价值评分】欧派家居|欧派家居_新浪财经

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导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：11.1）

当前时点得分在10分上的企业仅有25家👉【皇冠明珠】

内容提纲：

壹：图文透析 (公司经营什么，如何经营？未来怎样？)

贰：估值探讨 (公司值多少钱？)

叁：投资建议 (投资该公司的配置策略思考)

序

古语云：修身养性，齐家治国，平天下。

尤其对于“家”观念比较强的中国，家庭装饰，定制家具行业有较强周期的终端需求，但过去一个大周期内，随着地产红利进入末期，无论是欧派索菲亚还是顾家家居，近三年家居行业的周转率逐级降低，大家纷纷多元化发展，增加反脆弱性，但ROE都难再维系20%+的水平。

当前无论从市值，还是营收还是归母净利润衡量，欧派当前都是定制家居的规模龙头；市场给予的估值溢价也比其他对手高一台阶，昨日我们研究了索菲亚，今天覆盖欧派的研究，看其当前时点价值几何？

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。点此=>【定制你自选企业的最新综合评分】

壹

图文透析

建议使用大屏幕移动端或宏赫网页版阅览。
本公司所属子行业=>【细分行业】29家申万“家具”公司初筛选

公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

欧派家居上市以来市值由299亿增至当前的925亿，4.2年期间年均复合收益率为31.15%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为--%。

最新股价对应近12月股息率0.50%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【18.07%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/05/25，默认单位亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2017年末至今3个整年度段里2年市值增长战胜指数，胜率【67%】，今年以来暂时持续战胜指数。

期初至今3.4年的光阴里市值从497亿增加至925亿，实现年均复利回报20.0%，同期指数年均增长10.8%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

选取A股上市申万三级行业为

【轻工制造－家用轻工－家具】

之公司，共计31家。数据为TTM值，下同。

欧派家居营业收入排名1/31；归母净利润排名1/31。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

欧派家居总市值排名1/31。

公司主要业务

公司主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、生产、销售、安装和室内装饰服务。公司由定制橱柜起步，并从橱柜向全屋产品延伸，覆盖整体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金属门窗、软装、家具配套等整体家居产品。

行业最新数据

根据腾讯家居发布的《2020腾讯家居行业洞察白皮书》，对家居家装感兴趣的人群，从年龄分布上看，25-34岁占比33%，是各个年龄段占比最高的；其次是35-44岁占比30%。80、90后成为主力消费人群，其对家居产品的品牌化、个性化、健康化和功能化需求与日俱增，有利于家居整体解决方案需求释放。

根据艾媒咨询数据，2020年消费者选购家具首要考虑因素为环保，这一比例达到53.17%。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：65%；负债/总资产：39%。

主要资产构成图

[注]：2021年第一季度报总资产【202】亿；净资产【122】亿，负债【80】亿；

2021Q1总市值【949亿】；当前时点总市值【925亿】

第一大资产为货币资金63.0亿，占比31.2%；20Q4占比23.5%。（较期初增加主要是理财资金到期赎回所致）
第二大资产为固定资产合计60.9亿，占比30.2%；20Q4占比32.3%。
第三大资产为在建工程合计17.1亿，占比8.5%；20Q4占比8.2%。

欧派家居有形资产占总资产比例【53%】，无形资产+商誉占比【7%】。

核心竞争力年报摘要

1、强大的品牌影响力

2、强大的终端销售体系

3、自主研发信息化管理软件优势

4、成熟高效的体系化运营优势

5、强大的产品与工艺研发创新能力

6、柔性化大规模非标定制生产能力

---摘自2020年年度报告

营收一览

近四年营收分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：25.9%、24.6%和11.7%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：7.7%、7.4%和-2.1%。

分品类来看，衣柜与橱柜仍然是最核心品类。2020年橱柜业务的营业收入达60.61亿元，橱柜业务贡献了公司营收的接近一半。

自2017年以来，公司大力发展衣柜业务，整体衣柜业务取得了狂飙猛进式的大发展。2020年衣柜的营业收入达57.72亿元，同比增长 11.71%。

2020年分品类看：橱柜显著回暖，衣柜在基数已较高的情况下依然稳健增长，卫浴、木门的协同效应显现。

整体而言，公司的组合拳收到了一定程度的成效，木门业务的营业收入迅速提升。2020年木门业务录得收入7.71亿元，同比增长29.04%。作为公司最为看好的第三品类，未来随着开店数量的继续增长和公司资源的投入，预计木门业务将成为公司新的增长点。

卫浴方面，由于切入较晚，且卫浴的技术路线和公司原有的橱柜业务差异性较大，整体业务收入占比相对较低。

公司已打造覆盖多品类、多定位的产品矩阵。品牌矩阵具体包括：定位高端的铂尼思、定位中高端的欧派（拥有橱柜、衣柜、卫浴、软装配饰、电器等产品）和欧铂尼（拥有木门、装甲门、金属门窗三大品类以及护墙板、装饰线、五金、家具、软装五大配套）、定位年轻时尚品牌的欧铂丽。

近四年毛利率分类趋势图

欧派家居2020年毛利率35.01%，同比略下滑0.83pct，主要与配套产品毛利率下降有关。

分产品看，橱柜、衣柜毛利率均基本保持稳定，卫浴、木门受益于生产端规模效应提升而毛利率继续有所提升。

近四年营收分类占比图

综合来看，2020年公司主营业务的增长主要依靠经济较为发达的华东地区的增长以及华北和华中地区。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

欧派家居过去五年归母净利润复合增速：33.39%，近四季增速46.30%，未来3年一致预期复合增速为19.59%。

随着公司旗下衣柜业务和大宗渠道业务的迅速成长，公司的营业收入也随之水涨船高。公司的营业收入从2017年的97.10亿元上升至2020年的147.4亿元，年化复合增长率为14.93%，整体维持了较快的成长速度。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

净利润含金量高，营收含金量高。近四季销售商品提供劳务收到的现金与营收趋势相同，始终处于营收上方。

2020年公司经营活动产生的现金流量净额：较上年同期增加主要是公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

第一季度为业绩淡季。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
欧派家居该指标一般，近四季处于可接受区域区间位置，毛利获净利性中等。但呈增强趋势。
最新值38.9%，近四季度均值42.8%。
销售和管理费用都相当，整体占营收比较小。从费用管控的角度来看，销售费用率由2019年的9.68%下滑至2020年的7.78%，同比下滑1.90个百分点。管理费用率为6.52%，较2019年同期下滑0.42个百分点，整体成本管控的效果斐然。

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额充沛。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.47】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.39】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【优】（现金回收周期短）

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

欧派家居各盈利指标基本上均在良好线之上。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：19%+；ROIC：17%+，一致预期ROE18%+。

整体来看，欧派家居盈利能力中等较高，ROIC、ROE水平始终处于良好线之上。未来一致预期也维持中高水平。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

欧派家居

毛利率35.0%，排名11/31；ROIC*16.7%，排名第5；ROE*19.0%，排名第7。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

欧派家居

杜邦机构：周转率缓慢下降，净利率上升，杠杆率下降。呈中等态势。

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

欧派家居该指标【4】优【0】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）

销售有硬性需求，生产需投入。

研发费用占比分析

2020年末研发费用：7.0亿，占营收比：4.7%，资本化率：0.0%

欧派家居持续投入研发费用，且无研发费用资本化。加分项。

细分行业上市公司研发费用Top10

注：研发费用值A股为20-12-31

欧派家居研发费用在该细分行业排名【1/31】。研发投入明显高于同行。

重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

姚良松67.03% （20/12/31）

姚良松68.54%（19/12/31）

姚良松68.53%（18/12/31）

实控人简介

姚良松：男，1964年8月出生，中国国籍，无永久境外居留权，汉族，1986年毕业于北京航空航天大学，机械制造学士，高级经营师。曾任江西景德镇昌河飞机制造厂技校教师，西安阎良无线电厂广州办事处主任，广州科信新技术发展公司董事长，欧派厨柜董事长。现任欧派家居董事长、总裁；另担任广州市白云区第九届政协副主席、全国工商联家具装饰业商会常务会长、全国工商联家具装饰业商会橱柜专业委员会创会会长、广东省家居业联合会创会会长、世界客商大会名誉主席、广东企业家理事会副理事长、广州市总商会副会长。曾获广州市优秀中国特色社会主义事业建设者、广东十大经济风云人物、广东省劳动模范、广州市精神文明建设先进工作者、“全国就业创业优秀个人”等称号。

资产结构