东方红的新故事：“炒股不如买基金”的下一步|FOF_新浪财经

来源：东方红资管

作者：胡一帆/张婕妤

编辑：储松竹

出品：远川研究所公募组

过去两年，但凡订阅了财经媒体公众号，总是逃不过“炒股不如买基金”这类标题的频繁刷屏。这个被用烂了的句式，说的又确实是普通老百姓切身体会到的现实。

2019年、2020年A股涨幅中位数分别是15.6%和1.16%；与此同时，这两年公募基金涨幅的中位数达到了46.91%和50.15%。从概率上看，在2020年这种空前的机构大牛市里，买个股你还有一半的概率会买到下跌的个股，但如果是买基金，盈利概率就会上升到80%以上（2020年全市场超过7000只权益类公募基金中下跌的不到100只）。

公募基金的这种盛况，演绎的是整个居民理财市场正在发生的逻辑变化。

在国内资本市场迅速发展，以及无风险利率不断下行的宏观背景之下，居民合理配置家庭资产、享受国内权益市场成长果实的需求日渐凸显。在过去的13年中，公募权益规模从2007年的3万亿开始，经历了一个漫长的“失去的十年”，直到2020年才一举跃升到6万亿量级（其中机构的资金约为2万亿，居民的资金约为4万亿）。

虽然公募规模的量级上升了一倍，但大部分居民资金仍然在银行理财端。央行发布的数据显示，截止2020年6月底我国居民存款为90.47万亿，相对居民端目前4万亿左右的公募配置，未来“存款搬家”的潜力巨大。

“存款搬家”的叙事给机构投资者们画上了一副美好的未来蓝图，但本质上也对资管机构提出了更高的要求。对于投资机构而言，业绩上要实现居民家庭财富的稳健增长，产品端就要设计出更加匹配客户的需求、更懂客户的产品。

这就意味着，投资思维之外，资管行业还需要有更多的产品思维。

在连续两年迎来公募上涨“大年”后，公募基金规模、数量齐升，未来不同产品的收益或将趋于分化。对于普通投资者来说，在7000只公募产品中选出真正适合自己的，会愈加困难。

“选基金不如选FOF”的判断，正在一些具有前瞻性的机构中流行开来。

东方红资产管理董事总经理、基金组合投资部总经理，也是FOF团队的负责人邓炯鹏，对FOF产品有个形象的“餐厅点菜”的比喻：“选择单只基金就好像直接点菜，不会点菜的人可能无法吃到一家餐厅的特色菜，还有可能踩到雷区。选择FOF产品就好像在餐厅里吃一个精选套餐，把不同类型有特色的产品打包，让客户有更好的体验，是一种更有效率的方式。”

邓炯鹏

被称为“既懂基金经理又了解客户需求的资管从业者”，邓炯鹏出身于国内领先的资产管理机构总行财富管理部产品团队，在该机构有17年财富管理的经验。过去十多年，他每年“面试”的基金经理超百位，对好的基金产品有着更准确、更贴近需求端的认知。拿“点菜”的例子来说，只有对每个“菜”的配料、特点、口味有深入的理解，才能推出适合客户的“套餐”。

除了对基金产品有更深入的理解，在邓炯鹏过去17年的职业生涯中，“在上述机构履职期间把财富管理这件事做成”成为了一个很重要的职业经验来源，这让他对资管行业的生态有了更多的认知和尊重。

对财富管理而言，产品的体验很重要。很多专业投资机构往往会抱怨国内的投资者还不那么成熟，那对于邓炯鹏来说，这恰恰是一个需要被尊重的客观事实。好的产品，就是应该在此基础之上做出更有效率的解决方案——既要有效控制整个产品的回撤，又要在市场上涨的时候能够让客户享受到财富增值的红利。

对普通人而言，家庭财务规划周期通常都有个时间期限。这是因为通常人的一生总会在某些特定时间花一笔必须要花的钱——买房、买车、结婚、教育、养老等等。所以，对于邓炯鹏来说，好的基金产品，一定要把长期和永续分清楚。让普通人辛苦积攒的财富，在财务规划周期内稳定增值，避免资产大幅缩水，是财富管理的核心目标。

而这正是邓炯鹏做FOF投资的出发点。他希望FOF产品能够平滑市场剧烈波动的干扰，为投资人提供更为良好的持有体验。

要做到这些，就离不开“攻守兼备”的投资风格。邓炯鹏在过去的从业经验中，也验证了自己对市场的高度敏感度，穿越多轮牛熊周期，把握了资产配置周期中的机会。

例如在2014年4月，“沪港通”政策发布，大量外资机构投资者即将进入A股。当时，邓炯鹏看到了A股大盘蓝筹股较H股大幅折价的机会，在2014年7月发布了一篇名为《危中现机，挖掘价值》的季度策略报告，提示投资者准备迎接以价值股为主的牛市到来。

2014年12月3日，市场已经悄然进入牛市，邓炯鹏发布一篇基金点评《假如当牛市来临，我们该如何面对》，其中提到目前当初履职机构的客户的权益配置仍然较低，存量未能跟上最近三年扩大的盈利效应，应当及时加强配置、正金字塔型加仓，并预见性指出长期行情转向的风险因素。

但当行情走到2015年5-6月时，邓炯鹏则通过风险提示文件、降低高风险产品推广力度、提高低风险基金的布局权重，保护了很多客户的收益，为他们获取后续长期回报奠定了基础。

对邓炯鹏来说，面对未来长期趋势向上、短期波动不断的资本市场，全面的、稳健的、系统化的FOF投资策略是“复制”长期稳健收益的核心秘密。

邓炯鹏对绝对收益有着非常清晰和明确的坚持。

他对FOF的定位也是为客户创造“绝对收益”，追求在较为平稳的波动下获得较好收益。如此定位的原因在于，低波动的产品，除了让用户持有体验更好，长期复利回报也会更好。一个简单的数学题就能说明：

假设A产品：第一年涨50%，第二年跌20%；B产品每年增长10%,那么到第二年年末，两者的净值分别为：

A产品：1*（1+50%）*（1-20%）=1.2

B产品：1*（1+10%）*（1+10%）=1.21

低波动的B产品获得了更好的复利回报，持有人在2年内的持有体验也会更好一点。但在实际投资中，要做到更稳健的收益曲线、更好的用户持有体验，则需要一套完整的“战略+战术”的FOF投资策略。

从战略层面而言，FOF的本质是选择一个基金组合，而构建基金组合的核心在于选择长期优秀的基金经理以及基金产品。在邓炯鹏的选择基金产品的框架中，他会首先考量一个基金公司是否“靠谱”。

具体而言，他主要会考察基金管理人的股东结构，管理层是否稳定，风险管理体系是否完善，日常运作是否合规，经营理念是否着眼于长远，是否将客户利益放在首位，以及是否有合理的绩效考核机制和激励机制。这中间最重要的，便是基金公司的“价值观”是否把投资人的长期利益放在首位。

在筛选出“靠谱”的基金公司后，邓炯鹏会开始“自下而上”挑选优秀的基金经理。他认为，基金产品的长期超额收益来源于基金经理对商业模式的“深度认知”。而为了让FOF能够更有效率的发挥自身优势，除了市场已经充分认知的知名基金经理之外，他还会挖掘一些中小基金公司的优秀基金经理，去分享焦点之外的（基金经理）投资及收益。

好的基金产品就像一块块积木，要想搭建出一个好的城堡（FOF产品），还需要根据大类资产配置的方法论，将其在不同时间点有机结合，在优秀管理人基础之上建立“高性价比”的资产组合。

“股、债”资产的动态平衡，旨在分享到大类资产大周期的投资机遇，也可以平滑整个投资组合的波动，更好的完成财富管理的目标。而行业主题基金、商品基金（比如黄金基金）的配置，可以作为短期灵活的战术配置选择，为投资组合创造更多超额收益。

至此，我们可以把邓炯鹏FOF的投资策略归纳成“战略+战术”结合的资产配置方式。通过选择对商业模式有“深度认知”的基金经理作为长期的战略底仓配置；以及通过选择行业主题、商品基金作为短期的战术配置，提高基金的收益体验。

邓炯鹏的投资策略，本质上在专业投资的基础上，更强调一种产品管理的思维，而不是通常意义上基金经理做投资的思路。前者更考验如何设计一个以客户需求和体验为中心的产品，后者则更考量对上市公司商业模式的深度认知。

对东方红资产管理而言，对FOF的定位是一个以客户体验为主的财富管理产品。普通人在资产配置方面，面对市场上7000多只基金产品通常会遇到两难的境地。买太多，害怕承担资产巨大波动的风险；买太少，市场上涨又赚不了多少。

东方红资产管理的FOF正是为客户提出了这样一种解决方案，用“资产配置”来实现财富的稳定增值，通过选择长期优秀管理人来获得超额收益。在这过程中，公募产品起到的是“投资工具”的作用，而专业的FOF投资管理人，则相当于投资“伯乐”，其价值不仅体现在筛选基金上，更体现在优化大类资产配置和防控风险上。

这样的配置和管理理念并非一日铸就的。

东方红资产管理在设立FOF产品前，先花了一年的时间想清楚底层逻辑才开始做，即：资管公司必须要向前一步做好财富管理，设计出更有温度的FOF产品；对于邓炯鹏来说，则是用了近二十年贴近一线的经验，看到了资产管理的第一性原理----财富管理实际是为客户而服务的。

在“第一性原理”的认知塑造中，邓炯鹏经历了“因为看见，所以相信”到“因为相信，所以看见”的认知变迁。在之前财富管理的职业生涯中，他见证了以客户利益为先的“价值观”，长期带来更大的业务回报；而现在，他因为相信这种为客户服务的第一性原理，便只在这样的价值观之下做产品，做组合。

邓炯鹏对资产管理的深度认知是产品获得“稳健收益”的基础，而东方红资产管理在FOF团队上的人员配置和认知积累则为FOF这条产品线提供了全方位的支持。

除了邓炯鹏这位团队“大家长”，东方红资产管理FOF团队中还有一位擅长大类资产配置的FOF基金经理--陈文扬。作为上海财经大学金融学硕士，陈文扬拥有11年证券从业经验，10年投资管理经验，现任三只东方红颐和系列养老FOF的基金经理，擅长宏观分析和大类资产配置，在固收类投资方面有丰富研究经验。

另一位则是基金产品的资深研究专家--桑柳玉，拥有9年证券从业经验，先后供职于海通证券研究所和凯石财富的金融产品研究中心，2017年-2020年在凯石基金担任FOF投资团队负责人，2020年加入东方红资产管理FOF团队、负责基金产品研究，曾经调研过全市场700+基金经理，对基金经理和基金产品有深入研究。

不难发现，一个以“客户为中心”的未来已经初见雏形，而这也正是东方红资产管理对财富管理的认知所在：选择最专业的投资团队、坚持以客户利益为中心、倡导长期投资享受国内资本市场的成长。