编者按：
又到岁末年初总结展望时。
2020 持续整年的新冠疫情令全球经济蒙阴，但率先控制疫情，稳健复工复产的中国成为全球资本趋之若鹜的避风港。尽管上证指数表现波澜不惊，但围绕医药、科技、消费三大主线展开的个股行情，却频频出现涨势堪称波澜壮阔的大牛股。基金爆棚热销，也反映出刚刚而立之年的中国资本市场投资者结构正在从“散户化”向“机构化”发生转变。
在送走这个令所有人记忆深刻的年份，迎来2021年之际，全景·卓识与新财富最佳分析师联合推出《前瞻2021》特别策划，希望从与宏观专家、私募大咖以及中国最顶尖证券分析师群体的深度交流中，尝试勾勒出十四五开局之年中国产业发展的主要脉络，寻找在未来注册制全面推行的情况下，中国资本市场较具确定性的投资机会。
2020年，从数据上看，非银板块的涨幅排名靠后。在 28 个申万一级行业指数中，非银金融以 6.11%的涨幅位列涨幅榜第 18 名； 在 104 个申万二级行业中，券商（13.93%）、保险（2.20%)、多 元金融（-21.64%）2020 年的涨幅分别位列 49、67、103 名。
2021年，非银金融行业能否迎来新的机遇？非银的两大头——券商和保险，在未来有哪些风险与亮点？
近日，全景·卓识与获得2020年新财富最佳分析师非银行金融行业第一名的海通证券金融行业首席分析师孙婷进行了面对面交流。孙婷认为，2021年会是保险行业否极泰来的一年，特别是一季度，资产端和负债端都会保持向好的趋势。
对于券商行业，孙婷认为有三大看点，分别是衍生品市场、财富管理和投行的延伸产业链。值得注意的是，孙婷提到，未来国内券商行业强者恒强的分化趋势可能会更加明显，头部券商的相对竞争力和集中度也会有持续的提升。
人物介绍：孙婷
海通证券金融行业首席分析师、2020新财富最佳分析师非银金融第一名
保险行业否极泰来
全景·卓识：
非银金融行业在2021年大概的走向预期是怎么样的？
孙婷：首先，我觉得2021年会是保险行业否极泰来的一年。因为2020年保险行业太差了，从拉美最大的再保险公司IRB 股价暴跌32%，到中国太平2020上半年的公司归母净利润同比减少57%、寿险新业务价值同比降57%，我从业以来都没有见过保险业出现这么低的数据。当然，这些数据的体现有行业的因素，有疫情的影响，有各家公司管理层变动等各方面的原因。
从经济角度来说，保险毕竟是顺周期的行业。2021年疫情的影响在减弱。管理层的震荡也基本上告一段落，经济好了，保险行业的资产端和负债端也会好。
再看券商。这些年我国的资本市场在改革，券商自己的盈利模式其实也在改革。
从券商的ROE来看，从2018年的4%，到2019年的6%，而2020年，龙头券商的ROE可以做到10%左右。那么未来券商的ROE怎么提升？波动区间有没有可能会收窄？龙头能不能维持10%的收益率？从目前我们跟公司的沟通情况来看，预计未来ROE的波动区间其实是会收窄的，或者说龙头券商维持在8%~10%这样一个高水平也是有可能的。
从投行的改革来看，投行未来不会像以前那样有大小年，投行接下来可能每年的量都很大。现在很多券商已经转做第三方产品的代销，包括基金投顾等咨询业务，所以投行业务的波动性其实也在减弱。
从自营来看，即使是股票自营，现在大家基本上也不做方向性的配置了，所以他的稳定性也是在提升的。所以我认为，在整个资本市场改革的过程中，券商的ROE稳定性提升，未来也会带动估值的一个提升。
全景·卓识：2021年保险行业的看点或者风险点在哪？投资者可以关注哪些增长因素？
孙婷：我们认为2021上半年，尤其是一季度，保险行业的逻辑是非常顺的，资产端和负债端都会有向好的表现。
从资产端来看，因为同期的基数特别低，所以大家都预期明年一季度的GDP增速应该在18%~20%之间。对应长端利率，也有可能会到3.5%，甚至是3.5%以上；负债端方面，保险行业的开门红预售提前，很多公司的保费在一月份可能会有50%，甚至更高的增速。
但是风险点其实也对应在这两个方面。因为2020上半年基数特别低，所以2021上半年GDP增速预计会在10%以上，那么明年下半年呢？对于明年下半年，现在普遍的预期大概是在5.5% -6%这之间，但是有没有可能会掉到4% ？另外，如果经济复苏不达预期，是不是利率也会掉下去？这是市场担忧的点。
包括负债端也是，根据我们最近一段时间跟保险公司的沟通，保险公司非常明确地建议预期不要太高。为什么保险公司建议不要太乐观？原因是疫情最大的影响，目前看来应该是对消费者收入预期的影响。消费者收入预期下降，对于保险的消费会更加谨慎。因为很多保险产品都是需要10年或者20年缴费的，如果没有未来收入稳定增长的预期，消费者是很难下定决心去买一个需要持续缴费的产品。
所以对于这种长期年金，包括保障类的产品是不是能够持续增长，或者说是否能够达到资本市场相对来说比较高的预期，这个是要打个问号的。
衍生品、投行、财富管理是三大看点
全景·卓识：2021年券商行业的看点或者是这种风险点又主要是在哪？
孙婷：我认为有三大看点。一是衍生品。国内的券商相对于海外而言，其实很大的一块缺失就是衍生品。现在国内衍生品的发展几乎还在刚刚开始的阶段，甚至说有没有真正开始了都不好说。
所以无论是场内的衍生品，还是场外的衍生品，其实未来发展空间都很大。很多人担心外资券商进场会对国内券商带来负面影响，但是我们认为外资券商进场更有可能是带来鲶鱼效应。从我国自身发展的角度来说，还是希望外资券商进来之后，能够带来衍生品开发，衍生品风控这些比较先进的经验，能把带动我们把这块市场做起来。
二是财富管理。财务管理其实是空间非常大的业务，虽然目前确实也出现拥挤情况。但是券商毕竟有经济业务的根基，有非常大的客户群体，所以在财富管理服务方面，券商也有相对的优势。
三是投行产业链的延伸。可能以后投行就不是只做承销业务了，也包括前端的企业辅导，前期的投资，后续的跟投等业务。因此以后对于券商在投行方面的专业度要求会提高，对券商的定价能力和承销能力的要求也越来越高，这样的情况下，头部券商的相对竞争力和集中度也会有一个比较持续的提升。
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