大成基金戴军：聚焦两类核心资产 平衡优选持续迭代

戴军先生，现任大成基金的基金经理，具有超过5年的基金组合管理经验，目前共管理3只公募基金，总管理规模约52.1亿元，历史业绩表现优秀。整体呈现出“平衡优选”的投资风格，风格层面，聚焦关注两类核心资产：价值中枢回归型和细分产业成长型。行业层面，中长期聚焦于内需市场和产业升级方向；在构建组合时，尤其注重上市公司本身的行业竞争力。

基金经理：戴军先生现任大成基金的基金经理，具有超过5年的基金投资经验，目前共管理着3只基金，总管理规模约52.1亿元，历史业绩表现优秀。

投资框架：整体呈现“平衡优选型”的投资风格。风格层面，聚焦关注两类核心资产：价值中枢回归型和细分产业成长型。行业层面，中长期聚焦于内需市场和产业升级方向，具体来说长期将消费服务、医疗健康、核心制造、科技互联娱乐作为自己重点配置的方向。此外，也会视宏观经济对金融地产等周期性行业进行一定的配置。在构建组合时，注重个股的行业竞争力。

历史业绩：截至2020年11月6日，戴军所管理的大成优选在其任职至今收益表现排名同类前15%，年度收益稳健，长期业绩优秀，大幅跑赢各类指数。自戴军任职以来的每一个自然年度（2016-2020年），业绩均超越比较基准和中证偏股型基金指数，体现了戴军能够适应不同市场风格的优秀管理能力。

将市场按风格进行更为具体的切分，可以发现：戴军在大多数市场情况下的表现均优于中证偏股型基金指数。尤其是在市场下跌时，优势更为明显。

与中证偏股型基金指数相比，大成优选在各自然年度（2016-2020年）及市场调整幅度较大的阶段（二次股灾、熔断、熊市、快速下行期、震荡期、疫情影响期）的回撤均相对更小，风险控制水平优秀，抗跌性较强。

大类资产配置：较少进行主动择时，部分较大的仓位变动来源于规模的变化，也会在市场极端情形下适时调整。

大小盘风格：任职期间，大成优选的持仓基本呈现相对均衡的市值风格。

行业配置：大成优选在戴军任职期间，对消费的配置比例一直处于相对较高的水平；对医药和中游制造板块也一直维持着较为稳定的配置比例；近年来减少了对周期板块的配置，增加了对金融地产板块的配置；近期增加了对中游制造板块的配置；对TMT的配置比例一直处于较低的水平。

个股选择：从大成优选的历史重仓股在所属行业内的市值排名来看，戴军所重仓的股票市值大多在行业内排名前列，一定程度上体现了这些重仓股在行业内均具有较强的竞争力。

风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考

I

 基金经理

1、基金经理简介

       戴军先生，金融学硕士。2011年6月加入大成基金管理有限公司，历任研究员、行业研究主管等职务；2015年5月起任基金经理，现任研究部副总监兼基金经理；2018年起担任全国社保理事会基本养老保险组合经理。

具有超过5年的公募基金组合管理经验

目前共管理着3只基金，总管理规模约52.1亿元，历史业绩表现优秀

2、投资框架

1）投资理念：关注两大类核心资产+多策略增厚收益

       戴军整体呈现“平衡优选型”的投资风格，并适度运用多策略工具增添绝对收益。在构建组合时，重点关注两大类核心资产，这两大类资产约各占组合权重的30-40%，共占比80%左右。

价值中枢回归型：指的是成熟期龙头公司基本面或者估值的中枢回归。此类股票风险收益特征是下行空间有限，上行空间适中，依靠对公司持续深入的跟踪研究，在基本面见底或历史估值中枢以下买入，期待可预见的积极因素变化带动其价值回升，在合理或偏高位置卖出。对于这类资产，戴军要求在未来的一年中可以预期股价和基本面共振。

细分产业成长型：指的是新兴产业中细分成长股突破市值中枢的上涨。此类股票风险收益特征是下行和上行空间都较大，对选股的胜率和跟踪研究要求较高，可以选择在市场未充分发掘其优秀质地或成长性时买入，期待积极进取的管理层带来经营指标的持续增长，在成长遇到瓶颈或市值偏高时卖出。对于这类资产，戴军要求未来3-5年收入、利润、市值可以翻倍。

       除了重点投资于上述两大类核心资产外，戴军还会进行一些多策略增强的操作，包括股指期货、定增策略、回购、打新、大宗、套利策略等。戴军具备一定的量化统计基础，对股指期货、定增、大宗等策略均较为了解。在大成优选组合中，在力所能及的范围内有10-15%的仓位采用了上述的收益增强策略，提升了资金利用效率和组合的绝对收益水平。

2）行业配置：重点聚焦内需市场和产业升级方向

     在行业配置时，戴军重点聚焦于内需市场和产业升级方向，长期将消费服务、医疗健康、核心制造、科技互联娱乐作为自己重点配置的方向。此外，也会视宏观经济对金融地产等周期性行业进行一定的配置。

3）选股理念：行业竞争力是核力

       戴军认为，竞争力指标可以反映公司的本质能力，同时更具有持续性。以竞争力出发挑选上市公司，可以最大程度避免个体风险和常识性错误。因此，戴军十分注重上市公司的行业竞争力，会从每个行业中筛选竞争力排名前三的公司，构建出包含200多只个股的基础股票池。

       对竞争力的衡量是一个定性和定量结合的过程，包含但不局限于以下要素：业内认同度高、管理层有目标追求和灵魂、民企或者强势国企、历史诚信、能力可以得到财务数据的验证。

       基础股票池中的行业分布较为广泛均衡，对各类一级行业均有所涉及。戴军会对基础池中的公司进行持续深入的研究跟踪，不断进行迭代和更新。基础股票池中的股票一旦满足“价值中枢回归型”或“细分产业成长型”的条件，就会被买入。

*注：以上“投资框架”相关内容均来自于招商证券对戴军的调研（2020年6月1日）或由大成基金直接提供。

II

产品表现

在戴军目前所管理的3只产品中，大成优选的任职时间最长，同时也更具有代表性，故在此重点针对大成优选进行分析。

1、历史业绩：长期业绩稳定优秀，震荡市表现更佳

从历史业绩来看，截至2020年11月6日，戴军所管理的大成优选在其任职至今收益表现排名同类前15%，长期业绩稳定优秀。

        戴军接管大成优选时，股票市场处于高位，沪深300指数点位在5,000点左右，之后各类股票指数急速下跌。后续市场虽然有所回弹，但在此后5年多时间里，各类股票指数均未能再创新高，截至2020年11月6日，沪深300指数的点位仍在5,000点以下，与戴军接管时点位较为一致 。但是，大成优选的净值却不断再创新高，远超戴军接管时的净值，为投资者带来了超过80%的业绩回报。

      无论是与市场宽基指数（沪深300、中证500、中证800等）相比，还是与偏股混合型基金的平均水平相比，大成优选均表现更优，超额收益明显。尤其是在市场震荡期，各类指数在某个点位上下波动，大成优选的净值却逐渐上升，财富累积效应明显。

2、不同市场风格下业绩表现：市场下行时，优势更明显

       自担任基金经理以来，戴军在每一个自然年度均表现优秀。以戴军管理时间最长的大成优选混合型基金为例，自其开始管理该基金起的每一个自然年度，该基金均跑赢了业绩比较基准和中证偏股型基金指数。2016-2020年，市场风格变化较大，该基金均能表现优秀，获取一定的超额收益，体现了戴军在不同市场风格下，均能表现稳定优秀的能力。

         将市场按风格进行更为具体的切分，可以发现：戴军在大多数市场情况下的表现均优于中证偏股型基金指数。尤其是在市场下跌时（二次股灾、熔断、熊市、快速下行期、疫情影响期），优势更为明显。

        在“消费+科技牛市”和“快速上行期”，中小市值的科技股上涨幅度较大，而戴军的整体持仓相对均衡，故其业绩进攻性相对稍弱。

        从季度收益表现的角度来看，大成优选在戴军任职期间表现稳定，在大多数季度均能跑赢业绩基准和中证偏股型基金指数，胜率高。

      自戴军接管大成优选建仓结束（3个月）后的20个季度（2015Q4-2020Q3），共有15个季度获得正收益，季度正收益概率达75%；共有16个季度跑赢业绩比较基准，胜率达80%；共有15个季度跑赢中证偏股型基金指数，胜率达75%，季度间表现稳定优秀，胜率高。

3、 任意一天买入获正收益概率高，优质定投标的

       戴军所管理的基金长期业绩稳健优秀，自其接管日（2015年5月21日）起至2020年11月6日，任意一天买入并持有一定时间获取正收益的概率远超市场指数，且随着持有时间的增长，获正收益的概率逐渐上升。

      从表5可以看出，自戴军任大成优选的基金经理（2015年5月21日）之后的任意一天，买入该基金并持有3个月/6个月/1年/2年/3年，所能获得正收益的概率均远超持有各类指数。且随着持有时间的增长，获取正收益的概率更高：自戴军任职后的任意一天买入并持有2年或3年，获取正收益的概率都在95%以上。

      与之相对应的，自该时点买入并持有一些市场指数（包括能够反映全市场偏股型基金平均表现的指数），持有3个月/6个月/1年/2年/3年所获取正收益的概率大多在70%以下，远低于持有大成优秀所能获取正收益的概率；且随着时间的增长，获取正收益的概率并未相应增加，部分指数甚至有所下降。

        从表6可以看出，自戴军任大成优选的基金经理（2015年5月21日）之后的任意一天，买入该基金并持有3个月或以上时间（6个月/1年/2年/3年），所获收益的均值均为正值。且随着持有时间的增长，所获收益的均值逐渐增长，远超持有市场指数的收益，且收益差距进一步拉大。同期买入各类市场指数并持有相同时间，所获收益率的均值大多为负值。

*注：以上滚动持有获正收益的概率数据/持有收益均值受到初始买入时间点的影响，仅供投资者参考。但是也在一定程度上反映了戴军所管理产品业绩的稳定优秀，具有财富累积效用，适合长期持有，是良好的定投标的。

4、风险控制水平表现优秀，抗跌性较强

        除了业绩表现稳健优秀外，戴军所管理的产品在回撤管理方面同样表现优秀。以中证偏股型基金指数在不同时期的最大回撤与大成优选相比，可以发现，在各自然年度（2016-2020年）及市场调整幅度较大的阶段（二次股灾、熔断、熊市、快速下行期、震荡期、疫情影响期），大成优选的回撤均相对更小，抗跌性较强。

         截至2020年11月6日，市场上共有160只现任基金经理任职满5年（连续管理该基金满5年）的偏股混合型基金。大成优选的近五年业绩在其中排名前15%，近五年最大回撤在其中排名前10%，在收益和风险控制之间获取了较优的平衡。

5、大类资产配置：较少进行主动择时

       根据基金调研情况，戴军较少进行主动择时，认为自己只是波动的被动接收者，以动态均衡替代择时，坚持有质量的调整；部分较大的仓位变动来源于规模的变化，也会在市场发生较大变动时适时调整。从历史季报所披露的数据来看，戴军所管理的大成优选的股票仓位大多在70-90%的范畴内波动，大多数情况下均维持较高的股票仓位。

*注：大成多策略在发行时采用定增策略，后更改了主要投资策略，故在戴军任职期间仓位变动较大。

6、大小盘风格：市值风格相对均衡

       从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，大成优选在戴军任职期间，全部持仓的股票市值分布逐渐由中小盘向中大盘过渡，尤其是千亿以上市值的个股占全部持仓的比例逐渐增加，已超30%。

       在2015年下半年和2016年上半年，大成优选的持仓以中小盘股为主（市值在300亿元以下）；自2016年下半年开始，增加了对中大盘股票（市值在300亿元以上）的配置比例，契合市场风格变动。

        2017年-2018年上半年，持仓市值风格更为均衡：市值在300亿元以上和市值在300亿元以下的股票占比相差不大。2018年底再次开始增加对中大盘股票的配置比例，300亿元以上市值的股票占比达60%以上。

7、历史行业配置：重点关注四大方向，消费占比相对高

         根据对戴军的调研，在行业配置时，戴军重点聚焦于内需市场和产业升级方向，长期将消费服务、医疗健康、核心制造升级、科技互联娱乐作为自己重点配置的方向。此外，也会对金融地产进行一定的配置。

        从历史年报/半年报所披露的全部持仓数据来看，在大类行业配置方面，大成优选在戴军任职期间，对消费的配置比例一直处于相对较高的水平（占比20-40%）；对医药和中游制造板块也一直维持着较为稳定的配置比例（医药占比大多在20%左右，中游制造占比大多在15%以上）；近年来减少了对周期板块的配置，增加了对金融地产板块的配置（2019年末占比已达15%以上）；今年二季度以来对中游制造板块的配置比例大幅上升，季度末对中游制造板块的配置比例提升至38%以上；对TMT的配置比例一直处于较低的水平。

        大成优选的历史行业配置情况与戴军所关注的重点配置方向较为吻合，仅对于TMT行业板块的配置比例相对较低。

        根据调研，戴军表示由于自己入行时即遇上了TMT行业泡沫，因此较晚开始对TMT板块进行学习，能力圈暂未扩展到TMT板块。不过，随着学习的加深，已逐渐开始配置一些TMT板块的个股。

8、个股选择：注重个股行业竞争力，精选两大类核心资产

        根据调研，戴军在选股时十分注重企业的行业竞争力，认为竞争力指标可以反映公司的本质能力，同时更具有持续性。

        在构建组合时，戴军重点关注两大类核心资产：价值中枢回归型（成熟期龙头公司基本面或者估值的中枢回归）和细分产业成长型（新兴产业中细分成长股突破市值中枢上涨）。这两大类资产约各占组合权重的30-40%，共占比80%左右。

       上市公司的行业竞争力涵盖了多个方面，较难直接定量衡量。但是从结果看，企业在所属行业内的市值排名，可以从一定程度上反映出该公司的行业竞争力：市值相对越大，在行业内的影响力也越大，龙头属性更加明显，行业竞争力也越强。

      从大成优选的历史重仓股在所属申万一级行业内的市值排名来看，戴军所重仓的股票市值大多在所属行业内排名前列，一定程度上体现了这些重仓股在行业内均具有较强的竞争优势。

        除部分银行股外，戴军的重仓股市值在所属申万一级行业中的排名基本均在前30%。市值排名靠后的银行股（常熟银行），虽然其市值在银行行业内排名较后，但是其在自己的细分领域“城商行”中，规模相对较大，竞争力较强，故同样成为了重仓股。

9、 个股选择：较长持有周期，坚定持有

       从戴军任职开始至今，大成优选已披露了22个季度的季报，有多只个股在多期均被重仓持有。共有6只个股重仓持有季度数量达到了8期及以上（2年以上），其中有1只个股（晨光文具）重仓持有季度数量甚至在12期及以上（3年以上），重仓持有周期较长。

      从大成优选近10个季度的前十大重仓股情况来看，大多数重仓股持有时间较长。

*注：基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况，不能完全代表季度间持仓情况，仅供参考。

从戴军重仓时间较长的股票的历史股价走势来看，这些股票在成为重仓股后，大多呈现明显的上行趋势，为组合带来了优秀的业绩回报，也体现了基金经理优秀的选股能力。

注：上图中所标明的“进入前十大重仓股”的阴影部分表示该股票进入该基金前十大重仓股的可能的时间段，该时间段为从上一季度末（尚未被重仓）至进入重仓的季度末；“退出前十大重仓”的阴影部分表示该股票退出该基金前十大重仓股的可能的时间段，该时间段为从上一季度末（仍被重仓）至不再被重仓的季度末。由于基金仅披露季度末时点的前十大重仓股情况，或将有所偏差，仅供参考。

10、中高持股集中度，适度均衡分散

        从历史持股集中度来看，大成优选近年来的前十大重仓股占基金股票资产的比例大多在50%以上，中高持股集中度，适度均衡分散。

III

产品规模及持有人结构

1、 产品规模

        大成优选在戴军任职期间，业绩表现稳定优秀，规模逐步提升：从2015年二季度末的8.7亿元，上升至2020年三季度末的42.6亿元，规模涨幅近500%。尤其是自2016年二季度以来，大成优选的规模连续14个季度稳定上涨，体现了投资者对该产品的青睐。

2、 持有人结构

       同时，大成优选也越来越受到机构投资者的青睐：机构投资者持有比例从2015年二季度末的1.1%，上升至2020年中的80.8%，充分反映了机构投资者对戴军投资的肯定。

IV

基金公司

1、 基金公司简介：老牌基金公司，牌照齐全

      大成基金管理有限公司成立于1999年，是中国首批获准成立的老十家基金管理公司之一。公司主要业务是公募基金的募集和管理，是全国同时具有境内、境外社保基金管理人资格和基本养老保险基金管理人资格的四家基金公司之一。公司致力成为大类资产配置领跑者，目前已形成权益、固定收益、量化投资、商品期货、境外投资、大类资产配置等六大投资团队，全面覆盖各类投资领域。（以上信息来源于大成基金官网）。

2、 旗下产品概述：产品线齐全，管理规模大

       大成基金旗下产品线齐全，涵盖了债券型、货币型、主动管理权益类、指数型、绝对收益型、QDII基金等类别。截至2020年三季度末，大成基金旗下共有110只基金，总管理规模达1,678.1亿元（已剔除ETF联接基金的规模），排名市场前列。旗下基金业绩大多表现优秀，曾有多只基金获得金牛奖。

重要申明

风险提示

本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

分析师承诺

本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

本报告分析师

任    瞳  SAC职业证书编号：S1090519080004

包羽洁  SAC职业证书编号：S1090519020002

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