兴银景气优选引弦待发，对话拟任基金经理杨坤

兴银景气优选混合基金（A类010124、C类010125）即将于2020年11月2日重磅发行。这只基金通过研究不同行业的周期变化，抓住行业景气向上带来的投资机会，在严格控制风险的前提下，力求实现基金资产的长期稳健增值。

基金经理的投资理念、投资风格是怎样的？

兴银景气优选有什么特色，为什么在这个时点发行？

基金经理对后市有什么看法？建仓期的策略是什么？

带着这些问题，我们一起对话兴银景气优选混合基金拟任基金经理杨坤。

01

基金经理的投资理念、投资风格

坚守理念，相信时间的复利效应

作为兴银基金权益业务总监和权益投资部总经理，杨坤不仅在公募基金行业拥有丰富经验，她也曾管理过年金和专户等以绝对收益为目标的产品。这样的从业经历塑造了她“长期投资、资产配置和适当分散”的投资理念。

年金或专户和公募基金最大的区别是：前者以追求绝对收益为目标，而后者追求相对排名。拉长时间看，兴银基金根据wind数据整理，社保基金在过去的20年中，只有2008年和2018年没有赚钱，这么大的盘子，如此优异的业绩，秒杀绝大多数公募基金。究其原因，或许可以概括为以下几点：

首先，坚持长期价值投资的理念。社保基金每个报告期的持仓，和一些公募基金频繁切换、炒小炒新、追逐阶段性热点不同，他们的持仓大多数是大家耳熟能详的行业龙头大白马，然而往往就是这些看似平淡无奇的龙头公司或者说“核心资产”能真正穿越周期历久弥新，背后折射的是这些公司强大的抗风险能力和稳定增长的实力。

其次，从机构投资角度出发，拥有正确的大类资产配置的理念。社保基金的股债配比常年均衡，并在不同阶段做些增减切换，比如在市场估值比较低的情况下，在二级市场配置权益；在市场比较疯狂的时候，加大固定收益类资产的配比。

第三，行业和个股适度分散，避免业绩大起大落，重回撤控制。以社保和年金为代表的机构投资者持仓最大特点，就是行业和个股适度分散。大部分公募产品的投资目标都是为了获取超越业绩基准的超额收益、强调相对排名。常会出现排名靠前但都不为基民挣钱的尴尬情景，有为了追求短期业绩排名和吸引眼球集中配置某个/几个行业的博弈行为，也有业绩起伏过大第一年排名靠前下一年垫底的现象。

“其实在我内心深处，并没有认为绝对收益和相对收益是完全对立的两类投资思路。从长期看两者并不矛盾，相信时间的复利效应，积跬步至千里，慢就是快”，在总结自己的投资理念时杨坤如是说。

坚守能力圈，抓住核心赛道

要想收获完美的净值曲线需要不断提高自己的投资管理水平，“坚守自己的能力圈，把擅长领域的钱赚到，在暂时未知或不确定的领域加快学习，不断拓展能力圈，争取在类似场景再次发生时跟上市场的韵动”。

在被问及自己擅长的领域时，杨坤表示，自己在进入二级市场之前的几年做PE研究时，最主要的精力是放在消费品。后来进入二级市场，一直在买方做研究和投资，覆盖的核心行业也是消费。在后疫情时代，她持续看好消费行业，认为大消费是当前市场核心赛道，找到驱动消费升级的关键变量，抓住消费升级中从量变到质变的过程，投资组合就会兼具稳定性和弹性。

02

把握景气行业，优选价值个股

兴银景气优选混合基金的核心投资理念，就是以景气研究框架为基础，运用行业轮动策略，动态跟踪行业景气度趋势，在景气度向上的行业中，选择业绩增速和估值相匹配，并且具有一定预期差的个股。

首先，在A股的行业和个股投资选择中，景气度是最为重要的考量因素，是捕捉周期轮动的基础。行业景气度是定量描述行业繁荣程度的指标，企业经营状况存在周期性的变动规律，引起行业景气度的周期性变化，对景气度的定量表征有助于深入理解行业轮动规律。

其次，通过对景气度与企业盈利、估值和股价涨跌幅的回测发现，在大多数的年份，估值与涨幅表现出的规律并不明显，主要取决于盈利的高低和盈利的边际变化，即景气水平和景气变化。在成长股高增长阶段，盈利的趋势性（景气度趋势）比估值更重要。

最后，市场估值水平在不同阶段相差巨大，估值在市场择时上的作用远大于行业与个股。对于相对收益产品而言，精选行业的意义远大于对整体市场的判断，因此，驱动股价两因素中的对盈利趋势的判断远大于对估值波动的把握。从沪深300指数历史来看，盈利是驱动股价重要的因素，也是通过对景气行业选择进而进行行业轮动投资的考量方向。

基于上述研究结论，会发现在经济周期的不同阶段，产业链上、下游之间会呈现出非同步地、梯次性地传导现象，合理利用不同行业强势时间的错位进行轮动配置可能获取显著的超额收益，这就是景气优选设计的出发点。在具体投资环节，会采取“定性+定量”相结合的方式，跟踪行业景气情况，积极把握产业政策变化，综合考虑投资标的的成长性、估值水平和盈利质量，构建和动态优化投资组合。

03

为何在这个时间点发行兴银景气优选混合基金？

当前是一个重新思考和发现新投资机会的极好时期，因为世界经济正在经历一个承前启后、挑战和机遇并存的新时代。

当前市场的定位是“后疫情经济重建期”，国际政治经济秩序也正在重塑。今年7月我国提出的“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”将深刻影响未来的中国经济格局，也会涌现出很多新的投资机会。

今年的疫情叠加逆全球化趋势兴起，使得中国企业海外供给受限，同时海外需求的不确定性上升；此外，以庞大的人口数量和低廉的劳动力成本为代表的“人口红利”正逐步消失，很多产业面临成本上升和难以升级双重压力。未来，双循环战略要针对性地解决的问题，一是以科技创新带动产业升级，逐步切入产业链上游和下游高附加值环节；二是加速产业链完善、升级和转移，在某些行业和领域维持比较优势，带动国际循环；三是刺激国内消费市场，通过消费升级扩大最终消费，部分弥补海外市场的损失。

在投资环节，有所作为的空间还是很大的。比如耐用消费品、信息技术、通用设备等领域都是循环政策下的重点投资领域。筛选行业和公司，必须放在全新的宏观视角和国际政治经济新秩序之下，景气优选的投资框架区别于以往传统的投资框架和选股理念，它能动态跟踪最新的产业景气度，前瞻性布局有增长潜力的行业和公司。

04

对后市有什么看法？建仓期的策略是什么？

展望后市，虽然去年和今年指数经历了一定的上涨，但市场依然在持续震荡上行的过程中，中间可能有一些波折和震荡，但长期趋势依然可以期待。如果以半年的维度看，医药、消费类、部分科技类的股票，经过了去年以及今年上半年上涨，现阶段的绝对估值水平偏高，并且跟相对低估值的股票之间背离较大。按照均值回归的理论，这个状态不可能长期持续；反观大金融地产和部分蓝筹个股，估值和累计涨幅并不大，向下的空间并不大，因此也并不担心整个市场会出现重大系统性风险，从选股上来讲，此时会更多进行结构性的挑选。

接下去几个月，美国大选临近，近期外部不确定性依然存在，一定程度上限制市场风险偏好。如前所述，市场局部估值不低、估值分化；货币信贷数据显示货币政策已经在边际调整；经济恢复的斜率可能略有下降，综合来看，预计A股市场目前这种“盘整蓄势”的走势可能还会持续一段时间。考虑到国内经济增长复苏仍在深化，疫情防控领先外围，政策留有余地，对后市中期市场表现有理由持积极态度。

行业配置上，组合构建将较为均衡，中期依然看好代表消费与产业升级趋势的消费、医药、科技等，如有回调将提供较好的中期布局良机。新经济仍是中长期投资主线，关注调整后的科技龙头；同时“新老”板块配置更加均衡，大金融、泛新能源板块，可选消费，基建链条上的个股等会是重点考虑对象。

最后，杨坤总结道：兴银基金作为一家坚持贯彻价值投资和长期投资的资产管理机构，始终把持有人的利益作为追求的目标。即将发行的兴银景气优选混合基金就是贯彻兴银基金投资理念的重磅产品，相信在全体兴银人的共同努力下，景气优选将不负重托，敏锐把握各个行业景气度变化，给持有人带来良好的持基体验。

风险提示

兴银景气优选混合基金风险等级为R3（中风险），本风险等级仅为基金管理人评价结果，基金代销机构评价结果不必然与基金管理人一致，请投资者在投资前根据所适用的销售机构的风险测评以及匹配结果独立做出投资决策。本基金为混合型基金，其预期风险与预期收益水平高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金。本基金特有风险为在类别资产配置中，可能受到经济周期、市场环境、公司治理、制度建设等因素的不同影响，导致资产配置偏离最优化，这可能为基金投资绩效带来风险，将受到来自权益市场及固定收益市场两方面风险，投资资产支持证券风险，股指期货强制平仓风险，完整风险揭示详见本基金招募说明书。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的基金的历史过往业绩不构成对其管理的其他基金未来业绩表现的保证，基金收益有波动风险。基金管理人提醒投资者购买本基金前应详细阅读基金合同、招募说明书以及基金产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况，全面认识基金产品的风险收益特征，听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资目标、投资期限，对基金投资做出独立决策。基金有风险，投资需谨慎。

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