上投摩根陈圆明：揭秘绝对收益投资玄机，追求“稳稳的幸福”！_新浪财经

沪深两市在7月初大涨之后，陷入了长达近两个月的宽幅震荡，越来越多的投资者，希望寻求波动小，收益稳健的投资解决方案。致力打造平稳向上净值曲线的绝对收益策略产品，开始受到越来越过投资人的关注。那么，何为绝对收益投资？绝对收益策略产品又是如何控制波动和回撤的呢？

上投摩根基金和猫头鹰研究院联合举办的Alpha Talk访谈节目，特别邀请了上投摩根绝对收益投资部总监、上投摩根安裕回报基金、上投摩根安隆回报基金、上投摩根强化回报基金基金经理——陈圆明，就绝对收益的投资方法、和在波动市场下如何通过资产配置，降低风险等进行了沟通，希望投资者都能够找到适合自己的投资方式。

在公募基金行业，追求绝对收益投资目标的基金经理并不多，陈圆明就是其中一位。目前，其管理的上投摩根安裕回报A基金和上投摩根安隆回报A基金近一年收益分别为19.63%和16.74%。

数据来源：银河证券，截至8月31日。

多资产多策略联动

揭秘绝对收益投资玄机

猫头鹰：什么是绝对收益投资？在绝对收益投资方面，您的核心方法是什么？

陈圆明追求绝对收益指的是在严控组合波动和回撤条件下，尽可能为客户争取绝对回报的一种投资方法。在绝对收益投资思路方面，我秉持的是多资产多策略联动的方式，也就是说我们会利用资产和策略之间的负相关性来降低波动。这样的做法是不再依赖流动性，在流动性不足时资产的负相关性可以大幅的降低波动率。

猫头鹰：在多资产多策略联动中，应该如何控制波动和回撤？

陈圆明波动和回撤控制分三个环节，第一是事前的风险控制，即对单一资产类别风险进行预先评估；第二是事中的风险控制，随时检测资产之间的相关性，并努力打破这种相关性，寻找不相关的部分，实现分散投资才有意义；第三是事后的风险控制，包含消除确定性风险、对新风险的识别和定位等。例如，某类资产价格一旦出现大的波动，我们便会打开所有触角去市场上了解该波动属于个体性的还是集体性的，如果属于个体性，我们便会开启事中和事后风险控制“阀门”，来追求组合的稳定性。

与时俱进，聚焦大类资产配置

猫头鹰：在大类资产配置上，2016年以来市场发生了什么样的变化？

陈圆明在大类资产分布上，2016年是一个“风水岭”。具体来看，2016年以前是交易型市场，很多产品都是基于短期的择时。2016年以后，随着外资进入，市场逐渐从交易型转向配置型。

在交易型市场中，我更倾向于在时间维度中进行分散投资，每过一个月会重新观察交易机会，并择机调整组合。但在配置型市场中，我更倾向于对不同类别资产进行分散投资。如2019年11月份左右，我们的组合既包含了外资长期持有的价值类资产，同时也兼顾国内基金公司偏爱的成长性资产，以及银行偏爱的高股息低估值资产等。

猫头鹰：在绝对收益投资中，如何进行资产之间的平衡？

陈圆明资产之间的平衡，首先要有一个大前提，所有的平衡都是基于价值，都是来自对资产未来现金流折现的计算，计算后再进行比较。比较后我们根据阶段性时机进行再平衡。通常意义来说，需要定期加不定期的回顾相结合。定期就是每过一时间评估一下组合的配置，我们会有周度会议、月度会议等，都是信息的汇集和分析；不定期就是当有阶段性重磅的信息发生时，根据信息判断，如果导致整个资产价值发生变化，才去对组合进行调整。但我们不会因为市场情绪的变化而对组合进行再平衡。

猫头鹰：一般来说，资产出现怎样程度的调整时，组合就要调整了？

陈圆明不是简单的涨的多或者跌的多了就开始调整。股票或者债券资产，如果仅仅是一只出现了负偏离，我们会做的事情，一定是打开所有触角去市场上了解受到什么特别信息的影响。如果一类资产出现大的波动，反而可能是机会。资产价格的波动是个体性的还是集体性的需要区别对待：集体性波动，大概率是市场情绪引起的，更多的可能是机会。因为情绪引起涨多卖，跌多买。个体性波动，我们有事前事中事后，三种控制方式。事前控制争取出现个体性风险时组合损失有限，对于风险比较大的个股和个券，仓位控制在较低水平；风险越小，仓位反而可以高一些。事后控制主要来自信息搜集，当出现个体价格波动之后，第一时间搜集市场上的信息，重新评估投资价值。

猫头鹰：什么样情况下必须把组合权益仓位降低，以抵御风险？

陈圆明一般情况下，未来市场现金流的改善与否是影响权益仓位占比的重要因素。从目前来看，历史上我们组合大幅降低权益仓位的频率不是很多，一次是在2015年5月份，还有一次是在2018年初，当时整个股票估值水平均处在历史高位，相对于无风险收益率来说股票性价比非常差，我们就把股票仓位降到极低水平。今年市场虽然有波动，还仍在一个相对合理范围内，所以权益仓位占比并未降的太多。

立足宏观环境变化

捕捉Alpha收益

猫头鹰：立足中长期，您对中国未来的股市、债市行情怎么看？

陈圆明首先，从长期宏观角度来看，中国无风险收益率，以及经济潜在增速都比海外高很多。所以，中国市场对海外资本而言具备非常大的吸引力，海外资金做多中国提升到更加重要的高度，中国的绝对收益投资大有可为。

其次，放眼中期，随着经济稳定修复，考虑估值切换，龙头公司业绩增长或将逐步消化估值，中期的股票收益率或会跑赢债券。但跑赢不是免费的，会有更高的波动率。对我来说，我会评估不同资产之间的性价比，超额收益，波动率等指标来进行决策。

从短期的角度，当前债券市场投资性价比较高，因为债券市场的定价已经充分高于当前的经济增速，估值也回到了疫情发生前的水平。同时，从中美潜在经济增速利差等指标来看，中国债券市场也具备相当不错的投资价值。考虑到经济增长和估值切换，龙头公司业绩增长逐步消化估值，中期的股票收益率或会高于债券，我们会在股票债券资产中做相应的再平衡，力争获得较高性价比。

猫头鹰：2019年年初以来，股票作为大类资产，其内部子资产在行业和风格上的分化非常厉害。那么，投资中该如何获取阿尔法收益？

陈圆明一方面，投资中我们会在高估资产和低估资产中进行平衡。适度选择性价比较高的成长性股票的同时，也配置一些低估值顺周期行业的价值股。另一方面，行业龙头未来或会成为全球性世界性核心资产之一，持有当前被低估的龙头公司也是获取阿尔法收益的一种有效的方式。

陈圆明自2009年7月至2010年6月在东海证券有限责任公司任研究员；2010年7月至2011年8月在国联安基金管理有限公司任研究员；2011年8月至2014年9月在国投瑞银基金管理有限公司任研究员、投资经理；2014年9月至2019年2月在鹏华基金管理有限公司任投资经理、绝对收益副总监；2019年2月起加入上投摩根基金管理有限公司，现担任绝对收益投资部总监。2019年4月起任上投摩根安裕回报混合型证券投资基金、上投摩根安隆回报混合型证券投资基金基金经理。2019年11月起担任上投摩根强化回报债券型证券投资基金基金经理。

上投摩根安裕回报A基金成立日期为2018-09-13，基金业绩比较基准为中证综合债券指数收益率*70%+沪深300指数收益率*30%，基金今年上半年、2019年、2018年度累积净值回报分别为7.9%、15.4%、0.5%，对应区间的基金业绩比较基准增长率分别为2.1%、14.1%、0.3%。

上投摩根安隆回报A基金成立日期为2018-02-08，基金业绩比较基准为中证综合债券指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20%，基金今年上半年、2019年、2018年度累积净值回报分别为6.3%、13.0%、-1.1%，对应区间的基金业绩比较基准增长率分别为2.2%、11.0%、0.9%。

上投摩根强化回报A基金成立日期为2011-08-10，基金业绩比较基准为中证综合债券指数，20151010 基金业绩比较基准由“中信标普全债指数”变更为“中证综合债券指数”，基金今年上半年、2019年、2018年、2017年、2016年、2015年、2014年、2013年、2012年、2011年度累积净值回报分别为3.4%、10.9%、-2.9%、1.7%、0%、8.3%、17.3%、-1.1%、6.1%、0.6%，对应区间的基金业绩比较基准增长率分别为2.3%、4.7%、8.1%、0.3%、2.1%、6.1%、9.4%、1.8%、4.0%、2.7%。