晨星美国可持续基金系列研究二：可持续发展基金的定义与分类|ESG基金_新浪财经

　　原标题：晨星美国可持续基金系列研究二：可持续发展基金的定义与分类

　　来源：Morningstar晨星

　　可持续投资是一种投资方法——基金在投资时将环境、社会和公司治理三要素（即ESG因素）作为首要考虑因素，并以此为投资策略进行选股选券、组合构建以及评估投资对社会造成的影响。对可持续投资而言，在投资过程中融入ESG因素至关重要，且在社会各界愈发关注企业在可持续发展上的表现时，ESG分析也能帮助投资者全面地了解一家企业的质地。与传统投资中“股东至上（Shareholder-primacy）”理念不同的是，可持续投资最为关注的是企业能否为所有利益相关者（Stakeholder）创造长期、可持续的价值，在投资上偏好更具社会责任的企业。此类公司负责任的行为和决策可以减少潜在的负面影响，达到吸引和留用人才、形成无形资产的目的，从而使其在长期的财务表现上更具韧性。此外，随着全球向低碳经济转型，可持续投资理念也鼓励了投资者对可再生能源和绿色科技领域进行投资。

　　随着可持续投资的重要性日益凸显，越来越多传统的主动型基金开始在投资过程中考虑ESG因素。哈佛商学院2018年对美国基金经理的调研结果显示，市场上有80%的基金经理在做投资决策时会一定程度上考虑ESG因素，不仅仅是为了响应市场对ESG投资的关注，还因为基金经理认为对ESG因素的考虑有助于提升基金业绩。目前市场上有很多基金都将ESG作为投资决策的参考因素，不过并没有将ESG投资作为主要的投资策略。

　　将可持续投资作为主要策略的基金则通常通过采用以下几种方式：（一）在原有投资策略的基础上，先采用负面清单的形式剔除对社会和环境造成负面影响的行业或者企业以缩窄投资范围；（二）将ESG评估纳入选股体系在全市场进行选股，优选各行业中在ESG评估中表现突出的公司进行投资；（三）投资于可持续发展行业或者主题，例如气候变化主题和雇员背景多样性等主题；（四）投资于可以为社会带来积极影响力的企业，旨在通过财务投资对社会产生正面影响。大多数可持续发展基金都会积极参与被投资企业的公司治理，通过参与公司与ESG相关的股东投票表决来帮助企业实现在社会和环境领域价值的提升。

　　不同基金公司在可持续投资的理念和实践各有不同，因此对可持续发展基金的鉴别和分类增加了难度。我们观察到，声称进行可持续投资的基金之间有一个重要的区别，即对ESG因素的融入和重视程度不同，部分基金将可持续投资作为主要的投资策略，而部分基金仅将ESG作为投资决策中的一个参考因素。不过就目前来看，这两类基金数量都在急速增加。

　　在界定可持续发展基金时，我们首先从基金的招募说明书入手，根据其在投资目标和策略中的描述，挑选出明确表示会在投资策略中纳入ESG因素、可持续性因素、影响力及其它相关因素的基金。在此基础上，我们再通过基金的定期报告、宣传手册、基金公司网站以及与基金公司的交流进一步了解这些基金在可持续投资上的践行情况。

　　基于以上信息，晨星将与可持续发展相关的基金分为四大类（如图表1所示）：将ESG因子作为主要选股选券标准的ESG基金（ESG Focus）、以期通过财务投资对社会和环境带来正面影响的影响力基金（Impact/Thematic）、主要投资于可持续发展产业的绿色行业基金（Sustainable Sector）以及仅将ESG作为投资决策参考因素之一的类ESG基金（ESG Consideration）。其中，类ESG并不能算是真正意义上的可持续发展基金，因为ESG只是这些基金投资决策中的参考因素之一，而其它三类基金则是将ESG作为主要投资策略。

　　从数量上来看，类ESG基金的数量在2019年出现了爆发式的增长，截至2019年底，该类基金的数量从2018年末的81只增加至564只，在一年之内增长了6倍。可持续发展基金（即ESG基金、影响力基金以及绿色行业基金）的数量则是从2018年的270只增加至2019年的303只，其中包括29只2019年新发的基金和1只发行于2018年年底的基金、以及11只2019年从传统基金转型为可持续发展基金的基金。此外，还有9只可持续发展基金在2019年进行了清盘。

　　类ESG基金：此类基金通常会在招募说明书的投资策略部分表明，基金在投资流程中会适当考虑ESG因素，将ESG作为其原有投资流程的补充。但对于类ESG基金而言，ESG并非基金的主要投资策略，ESG因素也不是选券选股的首要筛选条件，ESG也不会对基金的组合构建造成影响。此外，此类基金通常也不会将ESG负面清单、影响力分析或积极参与上市公司治理等常见的ESG投资方法纳入其投资流程中。

　　从趋势上来看，2019年有部分基金公司对旗下大部分基金的招募说明书进行了修改，在原有投资策略的基础上中加入了“该基金会考虑ESG因素”的语句，这些基金公司包括BMO（26只基金），ClearBridge（19只基金），Eaton Vance（77只基金），Hartford（49只基金），MFS（67只基金），以及Franklin Templeton（20只基金）。实际上，早在2016年和2017年，就已经有一些基金开始将“考虑ESG因素”的语句添加到其招募说明书中，随即在2018年形成行业趋势，并在2019年迎来爆发式增长。仅2019年一年，类ESG基金的数量就增加了483只。截至2019年底，564只类ESG基金的总规模达9330亿美元。这些基金都是主动管理的基金，并且管理发行这些基金的多为业内管理规模大且资管经验丰富的基金公司。

　　类ESG基金的增长也反映了业内有越来越多的基金管理人开始意识到ESG对投资决策的重要性、ESG投研能力的提升、以及向投资者传达ESG投资理念意愿的加强。虽然类ESG基金的增长势态明显，昭示了行业正在向ESG投资进行转变，但需要注意的是，类ESG基金并非严格意义上的可持续发展基金，他们并没有完全采用ESG选股选券体系和投资策略。此外，投资者也很难对此类基金在投资流程和投资决策中对ESG因素的纳入程度和执行程度进行评估和分析。

　　图表2：常见类ESG基金在招募说明书中的投资策略描述

截止日期：2019年7月21日；资料来源：Morningstar

　　可持续发展基金：此类基金将可持续投资作为基金的主要策略，可细分为ESG基金、影响力基金和绿色行业基金三类。其中，ESG基金和影响力基金都是全市场基金，通常会在传统投资策略的基础上新增一个ESG评价流程。相比之下，绿色行业基金是行业基金，所以投资范围相对较窄，大多主要投资于低碳经济转型背景下特定的可持续发展领域。

　　ESG基金

　　ESG基金是可持续发展基金中数量最多的类别，这类基金通常为全市场基金，并将可持续投资的理念以及分析体系完全融入在其投资流程之中。市场上大多数以可持续投资作为卖点的ESG基金，基本在基金名称中都包含“ESG”或者“可持续投资”的字眼。

　　2019年末，美国市场中的303只可持续发展基金中，有195只属于ESG基金。ESG基金与类ESG基金之间最大的区别在于，ESG基金的投资和决策都是围绕可持续投资展开，基本上所有的ESG基金会采用完善且以ESG为核心构建的投资流程，部分ESG基金还会采用建立负面清单的方式剔除会对社会和环境产生负面影响的企业和行业，多数基金公司还会积极参与被投资企业的公司治理。与类ESG基金相比，ESG基金基本上会在招募说明书中对其在ESG投资上采用的策略和选股方式进行更加详细的描述和解释。

　　市场上有各式各样的ESG基金，既有主动型基金也有被动型基金，有的采用相对集中的策略而有的基金更加偏好分散的配置。这些ESG基金的投资风格也不尽相同，部分主要投资于在可持续发展领域表现突出的龙头企业，而部分基金则是利用其ESG评估体系剔除掉ESG风险较高的公司；有些基金主要将ESG指标用于行业和地区的配置，而部分基金则是直接利用ESG体系进行自下而上的精选个股。除此之外，很多基金还会采用建立负面清单的方式来进一步缩小投资范围。大多数ESG基金都会积极参与所投企业的公司治理、主动提出或者联合发起股东表决、利用代理投票权来支持股东会议中有利于可持续发展的决议、以及和其他基金公司联合起来增强话语权等方式来实现可持续发展目标。

　　影响力基金

　　此类基金致力于在获得投资回报的同时，通过资本的力量对社会和环境产生积极影响，其基金名称通常包含“影响力”字样。截至2019年末，市场上303只可持续发展基金中，有67只属于影响力基金。传统意义上，影响力投资一般指通过非公开发行债券、风险投资和私募股权投资等方式对产生积极社会影响的项目或企业进行投资并产生直接影响。公募投资对上市公司所产生的影响力也是具有可识别度的，即便有些影响不是那么直接，这些基金都会尽量帮助投资者辨别并量化。例如，部分影响力基金就主要投资于可持续基础设施项目或经济适用房开发商发行的债券，或者支持绿色低碳或提倡可持续发展消费的企业。

　　部分影响力基金都设定了投资主题，例如低碳/无化石燃料、性别平等或者绿色债券。此外，也有一些基金将《联合国可持续发展目标》（U.N． Sustainable DevelopmentGoals）制定的17个全球发展目标作为框架，作为衡量其投资组合影响力的标准。尽管的确有少数影响力基金在投资过程中主要将影响力因子作为首要筛选标准而非ESG因素，但大多数影响力基金在实现影响力投资目标的同时，还是会将ESG因素融入到投资流程中。在信息披露方面，越来越多的影响基金会用量化的指标来评估测算组合产生的影响力，并定期披露给投资者。

　　绿色行业基金

　　此类基金主要投资于可再生能源、环境保护、水利建设和绿色房地产等与绿色经济相关的行业。截至2019年末，303只可持续发展基金中有41只属于可持续行业基金。与绿色经济相关的上市公司广泛分布于各个传统行业分类中，约占全球股票市值的6%。早期发行的可持续发展ETF就是最早出现的绿色行业基金，在2005至2008年间，美国市场共计有15只可持续行业ETF发行。

　　晨星建立ESG基金的分类的主要目的就是为了帮助于投资者了解某只基金对可持续投资的运用程度。对于类ESG基金而言，ESG因素仅仅是投资决策的参考因素之一，支持可持续发展并非该类基金的主要投资目标。不过，有越来越多的基金经理开始意识到，在选股过程中加入对ESG指标的考虑，有助于更加明智的投资决策；不过由于大部分类ESG基金的基金经理刚刚才开始尝试将ESG因素纳入投资流程，对ESG因素的关注对其投资业绩是否产生帮助和影响仍有待时间验证。对于可持续发展基金而言，他们的投资目标并不仅仅是为投资者获取优秀的业绩，并且要在追求投资回报的同时，通过资本的力量对社会和环境产生积极影响。例如，ESG基金通常会投资于能为所有利益相关者长期利益服务的企业或者通过参与公司治理达到这一目的；影响力基金在投资标的的选择上可能会更具针对性，主要投资于会为社会带来积极影响的企业和行业，并规避具有消极影响的公司；而相比之下，绿色行业基金对投资范围的界定更加的清晰和具体，主要投资与绿色经济有关、有助于全球向低碳经济转型的行业。

　　编译：Morningstar 晨星（中国）屈辰晨陈丹彤

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