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几乎所有的投资，都可以看成对于α（超额收益）+β（市场收益）的追求。从我们最熟悉的股票类资产来说，一个资产短期可能会受到β的影响，但从长期累积的收益来看，还是这类资产中的α（超额收益）贡献率了大部分收益，例如大家熟知的茅台的股价，在金融危机的面前，也曾多次面临价格接近腰斩，但长期由于自身惊人的α（超额收益），使得股价走出完全独立市场的长期累积收益。当然，辩证的看，只要归因拆解的足够多，以上这个公式是可以无限的延展下去的，但这次不复杂化。
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什么是一笔好投资？
一句话总结：在优质的β（市场收益）里面，选择最强的那位，获得稳定而持久的α（超额收益）。
怎么理解这句话？可以用今年以来的股票市场行情来举个例子。从结果来看，今年的医药行业是优质的β，截止到8月7日，医药指数涨幅68.7%；而同时期的银行业板块可能就是暂时不那么优质的β，截止到8月7日，指数收益为-8%。优质的β较为重要，是因为在相对弱势的β中即便找到强α，对于整体收益来看，也是事倍功半的效果。
今年以来银行与医药涨幅对比
数据来源：wind，洪运瑞恒▲
以上面两个行业为例，数据截止到8月7日，可以看到，招商银行在整体行业指数下跌8%的背景下，依然有0.44%的正收益，已经是十分不易，说明本身有较强的α属性，但即便如此，总的收益也是仅仅为正；反观医药，在强β的属性中，长春高新今年以来的股价涨幅就接近120%，对比十分明显。
所以，如果从这个角度去理解股票市场投资，我们会有一个较为新颖的角度去寻找资产。
组合收益=α（超额收益）+β（市场收益）
那就直接引出了我们这篇文章想讨论的一种策略-指数增强。从字面意思可以理解，这种策略就是结合了β（指数）和α（增强）的一种策略。那不妨顺着这种策略，拆分探讨，怎样的搭配是当前最好的选择？
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怎么找到好β？
首先从β的角度来看，我们认为国内的A股市场有非常不错的β收益。
各指数年化涨幅
（数据自2006年7月31日，截止到2020年7月31日）
数据来源：wind，洪运瑞恒▲
说出来可能大部分人都不会相信，截止到2020年7月31日，上述这些指数自2006年7月31日以来的收益复利年化下来都相当不错。可能有人会说那是因为过去经济长期增速高达10%，而现在经济增速大幅回落，未来是否还能拥有这样的表现？从定性的角度判断，经济增速在下滑，这是一个不争的事实，但经济增长质量的提升，给资本市场注入了新的活力，同时也能够伴随新的投资机会。
各指数年化涨幅
（数据自2018年7月31日，截止到2020年7月31日）
数据来源：wind，洪运瑞恒▲
从定量的角度来看，虽然近两年，我们经历了贸易摩擦的不断打压，同时在今年也经历了十分罕见的疫情大流行。但资本市场的近两年年化涨幅，是明显高于历史平均的。可见在未来，对于经济增长质量的追求，依旧可以给资本市场提供源源不断的投资机会。
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为什么选择了500指数？
指数增强常用的指数分别是上证50、沪深300、中证500。从指数的权重行业，我们可以清晰的看到这几个指数的特点。
上证50指数成分情况
数据来源：wind，洪运瑞恒▲
上证50：
金融行业占比较高，占比接近一半。从成分股中不难看到，大多数耳熟能详的大市值银行都是主要构建指数的成分股。另外第二大权重的行业的就是日常消费，通过成分股的考察，基本也是属于我们日常理解的必选消费，和居民日常生活息息相关的品种。这两大行业的占比接近63%，所以可以不难看出，由于成分行业的特点，指数也随之呈现出稳定的特点。但缺点也十分明显，由于银行为主的金融行业权重占比接近50%，所以指数整体缺乏弹性。从定性的角度来看，成分行业中代表未来科技成长决定经济增长质量的行业占比过小，所以并不是一个适合作为指增的β选择。
中证500指数成分情况
数据来源：wind，洪运瑞恒▲
中证500：
与上证50指数成分形成较为鲜明的对比。可以看出金融的权重占比仅仅只有5.58%。而占据较大权重的为信息技术（19.11%）、工业(17.3%)、材料(16.45%)、医药保健(14.41%)，这几项权重合起来超过66%。从行业配置上面来看，新技术、新材料、高端制造等领域是我们前面提到的未来的增长动力。所以从行业配置上面来说，中证500更具有成长性。在当前是十分适合β端的标的选择。
沪深300指数成分情况
数据来源：wind，洪运瑞恒▲
沪深300：
从行业配置上来说，沪深300更像处于500与50之间的过度。金融的占比相较于50指数已经有了大幅度的权重降低，降低到了27.49%，但相较于500指数的5.58%依旧较大。所以从指数层面来看，这个指数也相对更加均衡，也不失为一个不错的β选项。
指数的安全程度也是选择β考量的一个角度
从行业成分来看，可以发现，中证500以及沪深300指数，都具有较为不错的β基础。都拥有多种行业，且新兴成长行业占比不低。那接下来，就要选个好价格去参与这个β，也就说，从估值的层面去检查对比一下各个指数。
各指数当前估值分位数情况
（数据截止到7月31日）
数据来源：wind，洪运瑞恒▲
从表格上可以看出，无论从PE维度还是PB维度来看，当前中证500都处于自2010年以来的中低估值区域，相较于其余两个指数，有着较大的相对估值优势。
综上，我们对于β端的选择，可以选定为500指数了。
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α（超额收益）能够带来什么？
有的时候β端带来的收益是十分可观的。例如在市场走牛时候，几乎所有的资产只剩下了一个目的，那就是跟紧指数。
近5年几次上涨行情时指数表现
数据来源：wind，洪运瑞恒▲
我们选取了近5年的几个趋势性行情的下的指数表现。可以看到在趋势性行情下面，这几个指数都有着相当不错的绝对收益表现。从相对收益来看，以融智股票策略指数为例（这是一个包含股票策略私募基金的指数，代表私募基金的平均收益）2015年上半年以及2019年全年，涨幅分别为46%、23.21%，都是勉强跟上同期的中证500指数涨幅（分别为58.11%以及26.38%）。这是由于对于股票类私募基金而言，只有少数情况下会维持一个满仓状态，当趋势行情来临的时候，会有部分的损耗。
虽然如此，但仅仅依靠β去给我们的资产保值增值，又多了一些不可控性。因为β短期是难以预测的，且波动较大。
近5年几次下跌行情时指数表现
数据来源：wind，洪运瑞恒▲
可以看到，当出现股灾级别的回调时候，β端由于不受控制，也会狠狠的给我们资产的收益给予打击和削弱。而这个时候α端（超额）就显得至关重要。而增强部分，就是每个指数增强私募管理人的投资能力的体现了，这一块可以说是这个策略下的核心能力，同样也就是我们寻求的可控制部分。
i. 市场上涨的时候，β端收益强劲，α收益稳定增加。
ii. 市场下跌的，β端收益亏损，α收益对冲β端亏损，虽然整体依旧可能下跌，但有效的缓解了下跌的幅度。
iii. 当市场震荡时，虽然β短收益较小，可能维持在0附近，但由于稳定的α，也能获取收益。
就这样的组合，穿越了牛熊，长期累积下来，获得较为稳定的收益，充分享受资本市场的β收益与超额收益。
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为何要通过专业FOF的方式参与策略？
可以总结一下：因为β的不可控性，需要更为可控的α端收益来完善这个策略。通过上面的分析，在策略中，α被视为可控的部分，但这种“可控”是需要通过管理来实现的。基于“可控”和“稳健”稳健要求，在FOF的管理人选择过程中大部分会选择量化这种策略来实现。但哪怕圈定了范围，对于超额的稳定性把握仍然不是一个简单的活。
这里可以重点挑选两个例子来说明：
1、超额来源的多样化
数据来源：wind，洪运瑞恒▲
影响股价的来源多样化，单纯考虑超额的话，FOF可以看做是对于超额风险做一个资金的分配。因为只有将超额风险均衡化处理，才能够使得超额收益处于稳定状态。那这个过程中间，还涉及到管理人的识别、尽调、验证、组合、投资等等。作为单一标的的话，很难做到均衡化超额的风险。这是用FOF的方式去参与的很重要的一个原因。
简单来讲，就是无论市场发生什么变化，我们都希望组合的超额维持稳定。
2、超额的持续性
对于一个策略而言，尤其是量化策略，是需要考虑其容量问题，以及会在什么样的情况下出现失效。在几乎是每分每秒都在竞争的量化策略中，如何监测，如果调整，也是维持超额稳定性的重要来源。而对于普通投资人而言，是很难考虑和操作到这点。所以通过FOF的方式去参与，也能够很好的解决这个问题。
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