01
市场回顾
现券市场：经济延续改善，利率短下长上
周一，季末资金面紧张加剧，资金利率明显回升，债券收益率上行；
周二，受下午央行下调再贴现再贷款利率消息传出影响，收益率转向下行；
周三，6月财新PMI公布，超出市场预期，延续改善方向，收益率小幅上行；
周四，季初资金需求回落，资金面重现宽松，中短端利率下行，长端震荡；
周五，央行继续暂停公开市场操作，权益市场继续大幅上涨，债券利率上行。
全周来看，1年期国债下行5BP至2.09%，1年期国开债下行10BP至2.19%；10年期国债上行4BP至2.90%，10年期国开债上行3BP至3.17%。信用债收益率小幅下行，其中3年期AAA、AA+、AA分别下行2BP、3BP、3BP至3.17%、3.37%及3.71%，信用利差短端走阔，中长端收窄，期限利差走阔，等级利差小幅收窄。
上证综指上涨5.81%，中证转债指数上涨4.27%，全市场平均转股溢价率小幅下行；行业方面，餐饮旅游、非银金融、房地产、煤炭及银行涨幅靠前，医药及传媒相对表现最差。
资金面：季末效应消退，资金转向宽松
上周日，央行开展1000亿逆回购，投放跨季流动性，随后几个交易日持续暂停逆回购，上周逆回购到期4900亿，净回笼资金3900亿。资金面呈现季末紧张季初转松的特点。
全周来看，DR001下行12BP至1.36%，DR007下行31BP至1.83%。
02
市场研判
基本面：PMI回升超预期，供需同步改善
上周公布了6月PMI数据。6月官方制造业PMI为50.9%，较5月回升0.3个百分点，分项来看，生产需求同步改善；主要指标改善幅度来看，新出口订单（回升7.3）好于原材料价格（回升5.2）好于出厂价格（回升3.7）好于生产（回升0.7）好于新订单（回升0.5）；表现较差的是从业人员指数连续回落至49.1%，小企业指数回落1.9个百分点至48.9%。建筑业景气度小幅回落，但依然维持高位。
政策面：二季度货币政策例会召开，宽松力度边际弱化
7月3日，央行发布了《标准化债权类资产认定规则》，《认定规则》相较于征求意见稿除个别表述完善外无实质变化。
第一，《认定规则》在资管新规关于标债资产设定“等分化，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善；银行间市场、交易所等国务院同意设立的交易场所交易”5个条件。
第二，明确存款（包括大额存单）以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产不是非标资产，同业借款被纳入非标资产。同业借款被纳入非标后，预计将加大现金管理类理财等理财产品投资同业借款的难度。
第三，《认定规则》仅将固定收益类公募证券投资基金纳入标债资产（可豁免期限匹配要求），并未明确公募基金以外的固收类资管产品为非标资产。预计公募基金以外的固收类资管产品应按照穿透式监管原则进行非标资产认定与监管。
第四，在“资管新规”过渡期内，对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产”，可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求；对于发布后新增的，不予以豁免。意为存量“非非标”可以豁免，但新增的“非非标”必须按照非标认定。
03
市场策略
总体看来，6月经济数据延续改善，投资及消费增速逐步向零靠近，且PPI将见底回升，基本面对债市难有利好。此外，从股债走势相关性看来，股债同涨多出现在流动性宽松的环境下（2014年货币宽松、2016年委外资金），而当前流动性最宽松的阶段已经度过，权益市场持续上涨短期将从风险偏好及资金分流两方面对债市造成压制，债券收益率仍有上行压力。
风险提示
市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。
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