银河基金二季度市场观点

一季度宏观经济及市场回顾

1

海外宏观背景

2月由于中国生产停滞，东亚经济体普遍景气度下行；3月更多国家为了防控疫情限制经济活动，全球经济活动快速下降。

金融市场风险偏好大幅回落，出现严重的流动性短缺。

随着多国央行快速下调利率，并推出了财政刺激计划，目前流动性危机最危险的时刻已经度过。

但疫情自身的发展仍然迅猛，失业、物流中断等现象刚刚显现，经济或将衰退。

2

国内宏观背景

经济在疫情影响下受到不可避免的剧烈冲击，出口低迷，投资大幅下滑，库存高位回落。

发电量数据大幅下降，商品房成交低迷，汽车产销齐暴跌。

货币市场宽松，M1/M2同时回升，利率长期下行趋势不改。

国内逆周期调节仍然比较克制，后续关注政策是否会加码。

3

债市回顾

2月初大幅投放流动性后，货币政策进入一段空窗期，资金价格震荡上行。随着海外疫情扩散，经济下行压力加大，3月降准后隔夜资金价格明显下降。

长端利率债收益率波动下行，短期利率债收益率随着资金价格下降出现了大幅下行，期限利差整体走阔；

信用债短端高评级利差下行，但由于近期民企违约规模上升，低评级利差反而上行，期限利差维持高位；

城投债收益率下降幅度不及利率，期限利差明显上行，评级利差全面走阔，产业债表现好于城投债；

转债市场震荡收平，医药行业涨幅居前，全市场正股指数收跌，整体估值上行。

4

股市回顾

受疫情影响，股市在春节后暴跌，但之后迅速反弹。进入3月，随着疫情在全球扩散，美股三次暴跌，A股也随之巨震。

从行业上看，一季度前期科技类行业表现领先，之后由于疫情影响全球风险偏好而回落，农林牧渔和医药受益于疫情而涨幅靠前，周期类行业由于宏观预期进一步走弱而排名垫底。

二季度权益市场

对第二季度的市场继续乐观，主要是基于疫情控制后风险偏好恢复和流动性驱动带来估值提升的逻辑。

科技周期延续，无论是中国还是美国，科技股在暴跌中相对抗跌，疫情没有破坏大部分国内科技股的上行逻辑，并且逆周期调节中新基建是重要组成部分，因此继续看好科技股。

结合宏观背景和行业景气度，未来看好成长股中的新基建和新能源产业链、或可能受益于指数反弹的券商。

如果4月后疫情进一步蔓延、刺激政策出台，重点关注内需板块中的建材、汽车行业；规避海外需求占比较大的行业和个股。

二季度债券市场

在债市方面，政策主线中维持流动性合理宽裕、降低资本成本的大目标均指向利率将保持在较低水平。

货币政策空间打开、信用传导渠道恢复，债券收益率将长期处于下降通道。

1

利率债

经济活动从全面停滞中逐渐恢复，但受到海外疫情输入和外需快速萎缩的影响，预计二季度经济活动仍将低于正常水平，资产价格取决于基本面的回落与政策支持间的博弈。

预计社会内生融资活动有所回落，政府性开支和配套融资扩大，部分失去经营性现金流的企业被动扩大融资，供给端有所上升；需求端随着货币政策转向合理宽裕的同时居民储蓄继续高于常规水平，配置力量强劲。

海外开启史无前例的货币宽松，进一步扩大外资配置需求。

综合考虑，债券市场需求大于供给，预计无风险收益率将会下行。

2

信用债

在整体宏观经济下行、全球疫情仍然严峻的环境下，高收益债信用风险凸显，民企违约持续增加，建议持续关注信用风险，切忌全面下沉。

由于全面建成小康社会的目标仍在、专项债投向基建比例大幅提升，外加直融市场上基建融资改善，相对看好城投、交运，以及中上游的建材、水泥等。

3

可转债

二季度受到海外疫情影响，关注内需板块。