九泰看市：静待疫情高峰过去，布局纯内需方向

一周回顾

上周受全球金融市场持续动荡影响，市场整体延续调整。上证综指和沪深300分别下跌4.91%，6.21 %，创业板指与中证1000则下跌5.69%，4.63%。美国三大股指，道琼斯、纳斯达克与标普500分别下跌17.30%，12.64%，14.98%。行业层面，上周29个中信行业，全线下跌。

市场展望:静待疫情高峰过去，布局纯内需方向

涨幅前三个行业板块为传媒、商贸零售、建材，分别下跌1.52%、1.76%、1.81%。涨幅后三的行业是汽车、通信、房地产，分别下跌8.77%、8.15%、7.61%。2020年初至今，前5板块为计算机、通信、农林牧渔、电子、军工。涨幅在3.5～11.7%。后5行业为煤炭、银行、家电、非银、交运，涨幅在-17～-14%。

联储化解流动性危机，恐慌指数出现拐点。上周全球金融市场持续动荡，风险资产继续下跌。美股一周之内三次向下熔断，为历史罕见，同时金融市场恐慌指数——vix指数一度上升至82.69，超过2008年全球金融危机时的高点80.86，创下历史新高。

面对金融市场的极度恐慌情绪，上周美联储除降息100bp将基准利率直接降至零利率水平外，还启动了一系列2008年金融危机期间创设的政策工具，为金融市场注入流动性。

3月17日，美联储先后启动商业票据融资便利机制（CPFF）和一级交易商信贷机制（PDCF），二者均创设于2008年。

美联储宣布建立商业票据融资便利机制（CPFF）以支持家庭和企业信用，时间暂为期一年。美联储表示，商业票据市场可以向大量经济活动提供直接融资，提供增信、贷款和抵押以及企业日常的流动性需要。

PDCF则将提供隔夜和最长90天期限的融资，并于3月20日生效，暂定使用6个月时间。此工具担保品的范围广泛，包括商业票据、市政债券和股票。美联储表示，PDCF有助于一级交易商稳定市场，从而有效为企业和家庭部门提供信用支持。

3月20日，美联储连续发布两则公告，向货币及市政债券市场释放流动性。

1）美联储宣布大幅提高与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行的7天期货币互换频率，将原有的7天期货币互换操作频率由每周调整为每天，于3月23日生效，并持续至4月底。另外，每周84天期限的操作仍正常进行。美联储强调，此次操作旨在为国内外家庭和企业提供信用支持。

2）美联储宣布扩大MMLF（货币市场共同基金流动性工具）担保品的范围，将市政短期债务（12个月期以内）也纳入其中。具体表现为波士顿联储将通过MMLF增加市政债货币市场流动性，为合资格的金融机构提供贷款，使用市政债券担保的短期贷款利率将是美联储的基准利率加25个基点。

整体来看，联储各项政策的推出，对于防范流动性危机，缓解市场恐慌具有重要的积极作用。未来政策空间依然较大，全面降息降准概率上升。3月20日，央行公布3月LPR报价，1年期和5年期以上报价分别为4.05%和4.75%，均与2月持平。由于较市场更为“鹰派”的操作，使得市场对于货币政策的担忧有所上升。

我们认为近期LPR报价维持不变，一方面是由于前期央行已通过定向降准投放5500亿流动性，仍然需要一定时间才能反映政策效果；另外一方面，3月以来商业银行启动存量贷款转向LPR浮动定价，考虑到当前基准贷款利率较同期限LPR高出30bp，实际上也是变相降低贷款利率。综合以上两方面原因，使得央行短期表现较市场预期偏“鹰派”。

当前来看，全球主要央行政策利率大幅下行，纷纷启动量化宽松工具。中国当前的货币宽松程度相对不足。而调整越晚，此后稳定总需求所需的调整幅度就越大。LPR利率下调“迟到”，但宽松政策不会“缺席”，未来全面降息降准的可能性显著上升，稳就业成为未来一段时间经济工作重心。

近期受到疫情影响，国内就业压力上升，2月城镇调查失业率到达6.2%，创下新高，而3月初公布的PMI数据中，从业人员分项也由1月的47.5降至31.8的历史新低。近期国务院会议也指出，“按照党中央、国务院决策部署，统筹推进疫情防控和经济社会发展，做好“六稳”工作，必须把稳就业放在首位。”

3月20日统筹推进疫情防控和稳就业工作电视电话会议强调：“千方百计加快恢复和稳定就业，为就业创业、灵活就业提供更多机会”。从当前国内的城镇就业结构来看，制造业和建筑业就业人口占比达到40%，通过扩大基建投资来提升相关行业的就业规模，将有助于稳就业目标的实现。

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