大咖观市 | 疫情影响下经济指标波动巨大，社融数据更值得关注

大咖观市 ：疫情影响下经济指标波动巨大，社融数据更值得关注

新冠肺炎疫情带来的巨大经济冲击在2月宏观经济数据上明显体现。制造业PMI直接跳水至35.7，同比下降27.44%。其他经济数据也同样极度不乐观，固定资产和房地产投资同比分别大幅下滑24.5%和16.3%，零售方面同比下降20.5%，进出口更是近两年来首次出现逆差。目前受疫情冲击，2月全国大范围停工停产，中国的各项主要经济数据均出现大幅下滑，社融数据作为经济发展的前瞻性指标近期更应重点关注。

疫情冲击下，2月社融新增8554亿，总体较平稳，新增量较去年同期仅减少1111亿，回落幅度不大。存量社融同比增速为10.66%，结束3个月环比回升趋势。新增人民币贷款9057亿，M2同比增速8.8%，M1同比增速4.8%。2月新增社融同比下降主要由于政府债券和表外票据融资增量下滑幅度较大，在流动性充裕和政策利好带动下，债券融资等直接融资占比大幅提升。2月实体经济活动明显走弱，信贷投放力度有所放缓，体现在居民部门信贷的明显减少，居民中长期贷款几近零增长。政策的定向支持使得企业短期贷款明显净增，而专项再贷款的投放和财政支出的加大也一定程度带动了M2增速的回升。同时在防疫信贷对冲下，新增信贷较去年同期缩量不大。随着第二批专项债额度下达，2月、3月合计规模在5000亿左右。2月新增1824亿，3月规模空间在3000亿左右，与去年同期接近，预计3月专项债不会拖累社融，但也难以有大幅的支撑。整体预计3月社融将保持平稳，增速将有小幅回升。

数据来源：根据WIND整理

近年来社融统计口径经历了数次调整,先后将企业ABS、贷款核销、地方政府专项债等纳入统计范围,逐步完善了其对于社会整体融资情况的指示意义。特别是在国债和地方债统一纳入社融口径后,社融规模统计开始同步显示社会公众融资和政府部门融资,能够更为准确的反应社会整体的融资需求,对于财政政策和货币政策的统筹也具有相对更强的意义。

历次社融统计口径的修改如下：

2018年7月起,人民银行完善社会融资规模统计方法,将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销"纳入社会融资规模统计,在“其他融资"项下单独列示。变更逻辑在于存款类机构ABS转出和贷款核销后，会导致贷款存量下降，但整个金融体系对实体融资仍在，加回还原是合理的。

2018年9月起,人民银行将"地方政府专项债券"纳入社会融资规模统计。变更逻辑在于地方专项债虽然是政府负债（理论上不属于实体），但由于其一般对应实际建设项目，所以具有给实体融资的性质，将其纳入具有一定合理性。

2019年9月起,人民银行完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计,将“交易所企业资产支持证券"纳入“企业债券”指标。交易所ABS的确也是金融对实体的融资，所以纳入社融也是合理。

2019年12月起, 人民银行将国债和地方政府一般债券纳入社融统计,使数据更加完整。修订后2019年全年社融同比增长10.7%,比修订前低0.1个百分点,增量筹集资金都用于支持实体经济建设。

一直以来,社融存量和增量统计的囗径、方式有一些差异,导致社融存量环比变化与当月增量有差异,主要体现在保险赔偿(算增量不算存量)、外币贷款(存量会随着汇率变化)和企业债券(增量和存量统计方式不同)三个科目上,这可能导致市场在还原老囗径社融增速时出现差别。

每次口径扩容,新囗径均较原口径有所抬升,前两次社融口径调整都在原口径社融增速有较大下行时点。而最近一次修改，央行选择原口径社融数据还不错的时点,可能是央行对后续名义社融增速可能下行的提前应对。

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