东方红资管：Smart Beta如何体现价值投资？

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　　Smart Beta如何体现价值投资？

　　价值投资，一直是市场上被热议的话题之一。而谈到指数以及指数投资，大家往往想到的是被动投资。那么看似冲突的两者是否有可能有机结合呢？

　　答案是，可以！

　　而把这两者有机结合的，正是目前被广泛讨论的Smart Beta策略。Smart Beta策略是如何体现价值投资的理念的呢？要实践价值投资，一种方法是使用相应的选股策略搭建自己的投资组合，而另一种方法，就是使用相应的Smart Beta策略，构建指数，在指数构建完成后，只需进行被动跟踪。经过国外长期的理论与实践发现，价值、质量、动量、红利这四个因子是最有长期获取超额收益能力的因子。今天我们重点谈谈质量因子是如何实现价值投资的。

　　价值投资的基本理念

　　1934年，本杰明·格雷厄姆与戴维·多德出版了《证券分析》一书，该书所传递的价值投资的理念引发了一场投资革命，该书也被称为“投资者的圣经”。

　　格雷厄姆作为价值投资的开山人，搭建了价值投资的基本框架，同时提出了“安全边际”的概念。对于一只股票来说，拥有市场价格和内在价值，市场价格围绕市场价值上下波动，但最终会实现均值回归。而股票内在价值超过其市场价格的部分就被定义为安全边际。

　　格雷厄姆的门徒巴菲特，是价值投资理论的集大成者。巴菲特的价值投资理论包含五个要点：优质行业、优质企业、合理价格、长期持有、适当分散。对于优秀企业的界定，巴菲特认为优秀企业应该在财务杠杆不太大和没有重大资产变动的情况下，长期保持15%以上的净资产收益率。

　　价值投资中ROE很重要

　　由此可见，价值投资的逻辑简单来说就是“便宜买好货”。一方面要关注价格，另一方面要关注标的的质量。

　　股价由两方面因素决定——估值和盈利能力。股价的计算遵循如下公式：

　　股价=市盈率（PE）×每股收益（EPS）

　　=市净率（PB）×每股净资产（BPS）

　　同时：EPS=BPS×ROE

　　可以发现，在BPS一定的情况下，ROE越高则EPS越高。而在我国A股市场上，股票分红相对较少，利润被留存用于增厚净资本。因此本期EPS较高的股票下期BPS也将较高。

　　总结来说，长期来看，估值（PE、PB）呈现一定范围内的上下波动，而盈利能力（EPS、BPS）才是股票涨跌持续稳定的真正驱动力。而对于A股市场来说，EPS和BPS增长的根源在于较高的净资产收益率（ROE）。也就是说，持续的盈利才是股价上涨的动力。

　　看完股价，再来看标的的质量。目前对于质量尚无严格的、统一的标准，最常见的用于衡量企业质量的指标之一就是我们熟悉的ROE。在巴菲特的价值投资理论中，ROE有着十分重要的作用，正如他曾说的：“如果只能根据一个指标来选股，那我会选择净资产收益率（ROE）。”足可见ROE在选股中的重要性。

　　以ROE为核心的Smart Beta策略

　　以质量因子的Smart Beta策略为例，可以使用质量因子寻找“高质量”的公司来获取超额收益，ROE就是一个可以使用的具体质量因子。使用ROE作为选股标准，选取样本空间内排名靠前的公司，配合一定的权重分配构建指数。依照此策略选出的公司，往往都是行业中领先的公司。

　　想要成为巴菲特，既可以实践价值投资的选股策略，选择个股构建投资组合，也可以使用量化的方法，构建指数被动跟踪，省时省力，总有一款适合您。

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责任编辑：陶然