2022新浪财经养老与基金研讨会暨基金嘉年华活动于隆重开幕。深蹲蓄势，共赴十年之约！6月8日~6月10日三天百位大咖汇聚一堂，为您分享资本市场观点，宏观、行业、策略观点应有尽有。
国泰基金量化投资部总监、基金经理梁杏参加新浪财经基金嘉年华活动，就复工复产后“可持续”板块业绩主题与知名财经博主鳄鱼十三进行微博连麦。梁杏针对ETF投资发表了看法。
国泰基金梁杏表示，做ETF不需要精细到个股层面上，只需要在行业层面上，选择受益于政策或者国家的大政方针的行业，收益都是不错的，也不用太担心爆雷的风险。所以，从投入产出比来说，做ETF需要投入的精力更少，爆雷风险更低。
今年疫情影响之下，工业和服务业都受到了牵连，消费数据一塌糊涂，汽车是重灾区。当疫情的数据不断向好，复产复工的预期显现，我们就能够发现在这些板块有一些比较好的反弹或者表现，汽车还叠加了很多政策支持。我们国家现在在消费领域的抓手就是汽车，因为汽车涉及的上下游产业链非常多，保住汽车也就是保住了消费，促进固定资产投资。
当前建材、食品饮料、医药等ETF都在低位，未来有很大反弹的可能，大家需要根据自己的风险承受能力、自己资金的情况以及自己的判断去做选择。大盘已经开始爬出底部了，整体呈现向好的趋势，我没有不看好的板块。
以下是演讲全文：
鳄鱼十三：热烈欢迎国泰基金的梁总来到我们直播间，非常荣幸。
梁杏：我也很荣幸能够来到鳄鱼大V的直播间。
鳄鱼十三：国泰基金是中国的顶流，前四，今天很难得邀请到梁总花一个小时跟我们进行分享。今天我们的主题是“复工复产！哪些板块业绩未来可持续增长？”这是很多同学比较关心的问题，因为目前大盘已经到了3260点，涨了快一个月，在这个时间还有哪些板块可以做，哪些是可持续的，哪些可能是昙花一现。今天我们请梁总跟我们互动一下，因为大家知道国泰基金管800多亿的规模，非常非常厉害。
梁杏：我稍微更正一下，国泰基金的非货快3000亿，我们是非货的ETF800多亿，这还是有区别的。
鳄鱼十三：刚才说少了。
梁杏：对。
鳄鱼十三：国泰的基金的ETF有一个特点，我们叫行业ETF只选国泰，他们的ETF特别全面，待会儿请梁总介绍一下。
今天我是主持人，让梁总来做一个自我介绍。
梁杏：我从业15年，我2007年入行，比较倒霉，一入行就遇到了6124到1664，从此以后心比较大，见过真正瀑布式的下跌，一路走到现在。我待过两个基金公司，我的前东家是华安基金，我在那里干了四年，后来就到了国泰，我在国泰今年是第11年。这就是我的职场经历，也比较简单。我现在是国泰基金量化投资部的总监，也就是这个部门的负责人。大家可能看到我们很多很多的ETF，证券ETF、军工ETF、芯片ETF、钢铁ETF、煤炭ETF，很多产品可能大家比较熟悉，但是不一定熟悉我本人，大家可以理解，我就是国泰的这些ETF背后的女人。这就是我的自我介绍。
鳄鱼十三：量化投资部是什么意思？这几个字比较神秘。
梁杏：量化投资部就是要算很多数，我给大家介绍一下我们的一些业务。
我们部门的业务分成ETF，ETF是一个被动化的投资，其实也是要算很多数的，但是相对来说在操作管理上，因为它对业绩没有那么多额外的要求，因为主要是跟踪指数，要做好跟踪误差的控制。当然ETF可能要更复杂一点，因为它要涉及到申赎清单的制作、风险的防控，这是另外一摊事，也非常麻烦。但是整体来说被动业务是量化部门其中的一块，这是我们现在规模可能比较大的一块。
我们还会有主动量化和指数增强的业务，一般来说主动团队会同时负责指数增强和主动量化的产品。咱们国内整体来说指数增强和主动量化的发展不是那么顺利，主要的原因是我们受到两头的夹击，一头是像私募基金，它们的制度更加灵活，它们的收益也会更大。举个例子，他们可以做一些T+0的交易，我们是没有办法做的。所以，我们量化的手段主要就是表现为中低频的基本面量化，我们主要使用的模型是多因子模型，通过多因子模型去选股，去获取这个市场的超额收益。所以，指数增强、指数量化基本上来说都会使用这个多因子模型。当然也会有一些基金经理或者是别的团队，可能也会用一些别的策略，比如说像一些事件驱动等等这样一些策略。但是这样一些策略可能回撤也会相对来说比较大。所以，一般来说我们整体来说还是会以多因子模型为主，在指数增强、主动量化这块业务上。我们一方面会受到私募基金比公募基金更灵活的制度，这是一方面的压力。另外一方面，公募的权益基金可能表现也会特别好，因为量化的产品，它一般不会有太多的风险暴露，其实反过来想，也就意味着它不会有太高，像大家想象中那么高的超额收益。但是很多主动权益的产品是可以创造出来非常高的超额收益的，我们就会比较尴尬。所以，指数增强和主动量化的业务在国内，在公募基金领域，整体的规模都不算特别特别大，和被动产品相比或者和主动权益的产品相比，这一块的整体规模要稍微小一些。
我们现在也是两条腿一起走路，但明显我们的被动业务这条腿比较粗壮一点，指数增强和主动量化那块业务的腿要稍微地瘦一点。
大概是这么一个情况。量化的业务大概是这样，你可以理解为需要算很多东西，尤其是在做多因子模型的时候，它是有很多很多计算的，你得要先把这个因子弄出来，做成一个因子，光是这一步就有很多很多很复杂的计算的流程，要包括提取数据、清洗数据，要去定义这个数据，定义你的因子，你做好了这个因子还要去测试它，你测试的过程也是很多计算的过程。你做完了因子的测试，你把没有什么用的因子筛掉，剩下的因子还要想办法把它合成或者是做各种各样的方式，你还要有alpha模型，你把你的因子丢到alpha模型里去跑，还要进行你的风险控制、组合的优化等等一系列的工作。所以，它其实是比较复杂，要考验基金经理和研究员或者说整个投资团队的数学能力、编程能力等等各方面，包括对资本市场的认识程度等等，这些其实都是一个综合的体现。
鳄鱼十三：大家一下子被梁总圈粉，讲得非常精彩，第一次听到这样的介绍。梁总是把复杂的东西留给了自己，把简单的东西留给了粉丝。国泰有一个ETF行业轮动的东西，沪深300也到了比较好的水平。
梁杏：对，我非常认同鳄鱼的说法，我们其实还有一个产品是ETF的FOF 、LOF，其实也打算最近把这个发行的工作做上去。这个东西其实也是脱胎于我们公司这么多的ETF，因为有很多ETF。所以，我们需要去研究或者说跟最每个行业，投资者又会经常过来问“你们现在在推荐什么？”我们也必须要有一整套的逻辑去跟客户进行介绍或者说分享。逻辑对不对是一回事，但是我们还是要有这个东西，但是其实很多投资上的东西其实不是说一个东西就能够完全决定的，所以我们的体系里面就会包括很多，比如我们会有从基本面或者是从策略框架出发的行业轮动的一些方法论，我们还会有量化模型，我们还会有行业的基本面的跟踪，我们尽量多地想把这些东西都结合起来，尽量多地获取市场的信息，相对来讲做出一个正确的判断。这个事很难，不是掌握其中一门或者是你把所有的东西都有跟踪、都有研究，你就永远都是赢，也不一定。有的时候可能你确实把信息都输入到你的大脑里或者是你都了解，获取了这些信息，但最后很有可能你还是没有完全做对。为什么呢？经常也会出现“看对没做对”的情况，也都会有的，很容易出现。
鳄鱼十三：我们刚才花了十分钟，梁总给我们介绍了国泰基金的整体情况，直播间还有一些粉丝一直是投资股票的，其实没有买过ETF，梁总能不能介绍一下从股票转到ETF，这里边的差别是什么？
梁杏：其实我们现在很多的ETF的投资者都是从股票那里转化过来的，为什么会有这样的一个情况呢？因为你要去研究一个股票或者说你要去买一个股票，基本上来说简单粗暴归纳的话就是两种方式。第一种方式是“听消息，论坛上或者是你周围的亲朋好友有人跟你说这个票可以，你买吧，你也不管逻辑就买了，这是一种方式，无脑粗暴地买入。第二种方式是你有时间，你有精力，你愿意多做一些研究，一个比较系统的对于股票的研究包括什么呢？你要对宏观信息或者宏观环境有一些了解，你要能对行业或者说中观的东西有一些了解，再到个股。很多很多东西是需要花大量的时间和精力去跟踪的，就算宏观、中观这些东西你都去跟踪，你都获取了，其实到了个股，因为个股的数量特别多，每个行业也不一样，每个行业里每个公司的竞争格局、需求格局可能也都不一样，你还需要具备信息分析的能力、信息的获取的能力。比如报表得会看，报表里隐藏的一些没有说的信息咱也得知道，它到底是什么意思。所以，它其实是需要花很多时间和精力的。基金公司有一整个的投研团队，比如说权益部门的研究员可能就得有30、40个，会分出来不同行业，每个人去跟踪里面他们觉得有价值的公司去进行研究，它是要持续地跟踪。所以，它是一个非常花时间和精力的东西。这是买个股。
最后你可能也花了这个时间，你也投入了，最后不小心还爆雷了。做ETF可能就没有这个问题，为什么？因为你做ETF的话，你不需要细到个股层面上去，因为到了个股层面，它的变数可能特别多，你只要到这个行业的层面上，如果这个行业比如说是受益于某一个政策或者是某一个产业国家的大政方针，你去做这个行业，你的收益其实也是不错的。但是你也不用太担心爆雷的风险。所以，其实从投入产出比来说，你需要投入的精力比你投入到个股上是要少一些。同时你的爆雷的风险也会小一些。有的投资者会跟我说我如果买个股赚的钱更多呢？是的，但是如果不是专业的投资者，对于绝大多数的个人投资者来说赚钱是少数，或者说这是别人家的故事，或者说你赚了一个股票的钱，可能你亏了两三个股票的钱，这是很正常的。但是你去做行业的话，它又有交易的乐趣，同时又不会使你对个股需要过度投入的事情成为你的负担。基金公司是把这个当成班来上的，我们是把所有的时间和精力要投入到这个行业和股票的研究和跟踪上，但是大多数个人投资者要上班或者是有自己的事情，不是像我们一样，我们上的班就是研究这个玩意儿，还是有一定的区别。
所以，对大多数的投资者来说投ETF，你把它从个股这么细的东西稍微抽离一点，你把它化成一个行业或者是一个主题的一个工具去跟踪，相对来说反而会提升你投资的性价比或者是优化你的胜率。有这样的一个情况。为什么这么多ETF投资者很多从股民转化过来，主要是这个原因。
鳄鱼十三：高瓴资本那么大的机构投向格力，也是爆雷，亏100个亿，高瓴那么牛的机构都踩雷了。
梁杏：是有这个问题的，投个股，专业的机构可能会拿非常长的时间，但是个人投资者其实一般不会像结构那样有定力，进进出出的反而会亏更多的钱。
鳄鱼十三：刚才介绍了股票和ETF的区别，接下来我们聊一聊大方向。在加息周期的大背景，上一次加息是2017年9月，加息到2018年，产生了熊市，这样的货币环境下行业的配置策略不太一样，我们挑了五个方向跟梁总聊一聊。
第一个问题，因为梁总在上海，上海长三角对于全国的影响那么大，包括重点修复哪些行业，因为不是所有的行业都是被疫情影响的，哪些可能会有明显的变化？
梁杏：上海因为是一线城市，它的经济总量比较大，差不多一天至少是100亿元的产值，我还稍微好一点，我差不多封了整整两个月，但是我有一些同事可能封了三个月差不多。因为在3月份就开始局部已经开始封起来了，现在也有一些地方局部的还没有完全解封，我们是分了三个区。所以，整体来说对经济带来的损失还是比较大的。
上海作为工业和服务业，可能比较发达一点的城市，这两部分的影响确实比较大。在工业里面，有一些行业确实对上海来说或者说疫情使得这些行业受到了比较大的牵连，包括汽车行业，包括芯片行业，这两个行业可能在长三角的分布上占比是要更多一些，像芯片行业，整个芯片上市公司90来个，差不多得有24、25个是在上海。从数量上看，因为我们在被封的这段时间，有一段时间因为人都在家里，没有上班，处于一个停工停产的状态。后来是因为产业链可能确实是有一点比较难受，尤其是像汽车、芯片，尤其是汽车这些产业链，有一点实在受不了，后来就开始慢慢地有复工复产，在控制疫情的前提下做复工复产。
我们对于汽车和芯片有一段时间是做过一个推荐，什么时候推汽车比较凶呢？是在5月15号左右。为什么是5月15号左右？因为统计局的数据差不多就是15号左右出来。5月份报的是4月份的数据，4月份的数据出来以后一看汽车的同比销量增速是负的31.8%，所有的消费里面受损最严重的就是汽车。当时我们看到这个数据，其实在5月15号之前，汽车也已经开始有一定的反弹了，我们当时也写了一下这个内容，但其实没有主推，5月15号以后非常坚决就开始推，我们就知道这个东西越差，等到它后面好了之后，其实它的弹性会越高，因为汽车可能在整体的消费的板块里面确实还是有很重要的作用。包括芯片，90多个上市公司里有20多个在上海，前期市场其实都已经反映了这些悲观的情绪，当复产复工的预期出来，包括后面上海的疫情数据不断地向好，我们就发现确实有一个比较好的反弹或者是一个表现。汽车其实后来还叠加了很多政策，我们看到不断地有对汽车支持的政策出来，不仅仅是汽车行业，包括里面的新能源汽车行业。
汽车行业的一些政策，包括当时传“汽车下乡”，确实在一些省市“汽车下乡”的政策已经出来了。上海这边出了一篮子的振兴经济的政策，其中也包括有汽车，有发牌，因为上海的牌不是很好拍的。我自己去年拿到了驾照，我此刻由于在家里边关了两个月的缘故，我已经过了新手期，我终于不是一个新手，我就准备要去买车，我有这个牌了以后准备买车，我就打算去买车，等牌，但是一直没有拿到这个牌。
我最开始非常坚决想去买一个新能源汽车，后来看到一条新闻，我就有一点犹豫，改变了主意。有一年的“五一”出去玩，回来了以后，在进上海的时候会很堵，把新能源汽车堵到没电，感觉很惨。后来有一点犹豫。虽然我知道新能源汽车可能未来是有一个大的方向趋势，但是当时看到这个新闻很犹豫，中间也在等牌，但等牌时未必是买一个纯油的车，我后来又有一点想买混动的，可能会好一点，两边能够兼顾。但是为什么还在拍牌呢？因为我有很多同事一直给我洗脑，说上海的蓝牌是有价值的，可以保值的，我说可以的话我可以搞一个。上海最近的政策是把牌有一个比较大力度的增加，国家出台一些相关的政策，比如减免购置税，今天下午收盘了以后我同事还跟我讲最近可以去看车了，说现在车价下降了，因为要促进消费，我觉得挺好的。如果我这个周末有时间，我们这边如果疫情还控制得还可以，我准备可能会去看一下。
汽车各方面的政策不断出来，在支持。今天我下午还有一场直播，当时连麦的大V问了我一个问题“汽车后面还有没有行情？”，我自己觉得还是会有的。因为虽然已经底部反弹，因为汽车ETF516110，是全市场唯一一个汽车ETF，它从底部反弹上来已经反弹40%左右了，这样一个水平，你说后面还有没有空间呢？我们觉得应该还是可以有一定的空间，主要还是在于它作为消费的一个抓手，现在很多政策都在往汽车上面出，不光是汽车，还有新能源汽车。在政策的驱动之下，对于未来汽车的销量恢复以及销量的增速，应该来说还是可以看得到的。所以，我们觉得汽车应该来说未来还是有一定的空间，这是上海这边相关性比较高的一些产业，跟疫情直接相关，主要是汽车
芯片有好和不好，芯片给大家介绍一下。芯片一直到去年其实都还是大面积缺货的，但是到了今年就出现了结构性的缺货，也受到了疫情的影响。疫情影响了什么？一个是影响收入；另外，锁在家里边，大家也不怎么出去消费。手机的更换其实频率下去了，因为收入有影响，就不太积极换手机，手机能用就再用一年，是这样的心态。所以，今年有很多手机厂商砍单，就会影响芯片的需求。但是芯片的需求除了手机或者是除了通信板块以外，它还有很多，比如汽车芯片也是一个非常大体量的需求，包括新能源车、智能车需求的增长，这几年都形成了对于芯片的一个比较重要的需求。
去年为什么汽车一直涨价？主要就是因为芯片总缺货，就构成了汽车涨价的趋势。今年因为疫情的缘故，这个趋势暂时不存在。
除了通信板块和汽车板块给芯片带来需求的支持，还有很多，比如说像工业互联网或者计算机互联网板块、大数据、云计算等等，也都是需要大量的芯片，需要大量的算力，包括元宇宙。元宇宙去年有段时间非常火，最近疫情也没有提，因为现在自己活的真身宇宙都顾不上，也没有心思去管元宇宙了。但是进驻到虚拟世界里也是需要芯片的。芯片从长线来看问题不大，但是最近确实疲软，有一个很重要的原因是资本市场觉得它的需求端现在是受到了手机砍单的影响比较大。因为我们家也有芯片的ETF512760，很多小伙伴可能也交易过这个品种，最近因为疲软，老有人来问我。
大概的情况是这样，这是上海的疫情或者说复工可能影响的相关的比较直接的行业。
鳄鱼十三：半个月前应该请梁总来讲一讲，讲得太好了，这两个行业是5月份反弹最好的两个方向。汽车的业绩4月份那么差，会不会影响到半年报，而导致再挖一个坑？大家会担心7月份半年报，会不会再爆一次雷呢？
梁杏：其实这些东西已经price in了，真的出现就不要紧。比如养殖板块，我们的养殖ETF去年最低点是0.701，去年的9月1号出现的。上半年其实大家都知道猪价在暴跌，养殖行业的季报不好看，到了三季报披露的时候就已经是10月底了，10月底披露三季报的时候也是一塌糊涂，但是它的价格的最低点是去年的9月1号出现的。10月底三季报披露的时候业绩那么差，大家反而说“哦，反正我已经知道你这么差了，你这么差就有助于去产能，未来就向好了。”它走的是这种逻辑。我们认为汽车行业也是一个意思，凡是已经被市场预期了的东西，当它真的兑现的时候其实没有太大影响。最重要还是看未来，现在政策的力度非常硬，最近汽车板块的上涨主要是来自于政策的各种支持。我自己觉得这个力度是可以持续下去的，因为现在在经济的三驾马车里，出口、投资、消费，出口在一季度很好，撑起了经济的脊梁。但是现在随着海外复工复产，它比我们要更早一点，它对我们国内商品的需求是要慢慢下来。所以，出口有可能未来份额是要下降的。消费因为受到疫情的影响，4月份的消费数据一塌糊涂，汽车在里面是重灾区，还有投资，投资要撑起GDP的脊梁，投资就靠基建和地产。在消费里面也要找一个抓手，我们国家现在明显要找的抓手就是汽车，因为汽车其实涉及的上下游产业链也是非常非常多的。如果把汽车保住了，消费其实就会相对来说好一点。餐饮一直增速都不是很好，受到疫情的影响，可能也没有那么快恢复。所以，汽车还是非常重要的。不光是一个消费品，后面跟着拉动的也是很多固定资产投资。这是汽车为什么在消费里面是最重要的抓手的很重要的原因，如果汽车产业塌了，背后会影响非常多固定资产投资增速。
所以，我们认为在消费里面汽车的力度应该来说还是会继续下去的，所以不用太担心，即便是二季报出现了大坑，这个市场早就已经预期进去了，我们更重要的是看未来国家或者说各地政府给汽车各方面的支持力度。我们看汽车的销量数据爬出这个坑的时间和速度，因为资本市场现在已经预期它会好起来，现在反弹40%甚至以后更高，其实已经把它好起来的预期price in了，真正好起来的时候反而它就要跌了，当然好的程度如果超过了市场预期，它还是要再继续涨的。
它大概是这样一个关系。
鳄鱼十三：国泰汽车ETF是全市场唯一？
梁杏：是的。
鳄鱼十三：太厉害了，好像有一半是零部件。
梁杏：本来整车和零部件在汽车ETF刚上市的时候，大概40%左右的是整车，接近40%的是零部件，结果因为去年整车一直涨一直涨一直涨，加上一些成分股调整的因素，现在整车的占比大概有六成左右，零部件可能有20%多、30%，零部件现在没有那么多，因为去年主要是整车在涨，压缩了零部件的权重。
鳄鱼十三：做智能车还是太早了一些，智能车的标的还比较少。
梁杏：有点早，我们也有智能汽车的ETF，代码是159889。确实比较早，其实现在很多新能源汽车也都是智能汽车，但是在二级市场上真正纯的智能汽车方向的有点少，我们现在指数里其实里面放了一点整车，放了一点消费电子的东西，大概是这样。
你刚才的问题问得很好，虽然趋势已经在推进或者是进行中，但是在二级市场上相应的标的确实不是那么多，所以我们现在智能汽车的ETF里面很多东西是放的消费电子加上汽车行业的一些东西。
鳄鱼十三：稳增长里还有几个，一个是基建，基建里面有建材和电力，可以给大家讲一下，目前电力也很火，这两天电力涨了不少。但是建材、水泥和钢铁涨得不太好，我们想听听接下来您的看法。
梁杏：建材ETF是黄岳管的，他聊起来肯定比我聊得要细，我们是每个基金经理自己的基金或者是自己跟的行业会更加了解，其他的行业，因为我自己要关部门，部门里基本上所有的产品或者说所有的行业我都会有一个基本的了解。但是要去说细节或者说特别细的一些数据的跟踪，我肯定不如黄岳在建材这个行业。明天你要是跟黄岳连麦，明天可以让他好好地聊聊稳增长的逻辑或者是里面的一些特别细的东西，我就说一说我整体的一些看法或者是观点。
因为最近成长板块有个剧烈的反弹，最近稳增长条线是在休息，但是我不觉得它们没有机会，它们的机会还是很大的。因为三驾马车里的出口慢慢下来，消费也就这个样子，现在在抓汽车作为重要的抓手在抓。在投资里面，要靠地产和基建。地产现在的问题其实更大一点，因为地产不管是新开工增速还是它的销售面积增速其实都很差，一季度的数据是-10%几和-20%几，大概就是这么一个数量级，这其实是比较难得一见的或者比较少见的情况，因为我们国家的老百姓还是很喜欢买房子的，每年光是销售增速就差不多是10%几，这是一个正常的水平，今年突然一下子掉得很厉害。政策从年初就在不断地方，因为我们大的红线是房住不炒，但是允许因城施政，从年初以来，我们大概从年初算过，有些城市各种各样的政策，相对来说稍微放松一点松绑的政策得有百来个城市，都已经推出了各种各样的松绑政策，现在有的城市第一个松绑政策好像没有太大作用，就推第二个松绑政策，不断地在推。但是现在的问题是没有需求或者需求端比较少，现在不是供给端的问题，现在是需求端的问题。所以，后续我们觉得可能要在需求端上面下工夫推这个政策更有效。包括现在在上海，推出了更便利落户的措施，这是对需求端的一些政策。各种各样的政策下去以后，可能要在二季度，看6、7月份会不会稍微好一点。6、7月份应该有可能还是好起来，这些政策持续还是会有用的。差不多到二季度末三季度初，应该就能看到效果。但是那是后面有效果的问题，现在当前还是没有看到地产有效果，这是最大的问题。如果地产起不来，那怎么办？是不是基建就得站出来，就得扛？基建其实是非常有效、非常快的一个手段，我们在前几年，大概2017年，基建在GDP里面的占比大概到了8.4%，这几年其实是在往下走，没有那么高，大概是6%、7%的样子。参考历史的情况，基建是可以再往上加的，它还有空间。基建还有一个好处，它还可以比较快地形成实物工作量，这个项目可以比较快地上马，大概是这么个意思。
我们看基建要看两点，一个是有没有钱，一个是有没有项目。钱有没有呢？我们觉得还是有的。因为前几年首先有预算节余，有一个市场测算数据，差不多是5万亿。还有财政新增的地方专项债，3.6几万亿，一季度已经干掉了1.5万亿，二季度因为有疫情的缘故，我们觉得还是会继续提速的。所以，可能跟一季度会保持一个差不多的量级。而且现在财政部以及各个部委的要求是要尽快地形成实物工作量。所以，总体来说这个钱也不是很缺，包括央行在今年缴了两次财政，一共1.6万亿，这两笔钱，第一个一万亿已经进了整个的财政预算。第二个6000万是用来做留抵退税和地方政府的转移支付。所以，钱上面还是会有的，不是说完全没有办法、没有钱去做基建项目了。
哪些项目呢？新老基建都有做。老基建包括城市的更新、农村的改造，还有城际交通等等。因为我们过去好多年走的纯粹就是主感到铁公机，发展这么多年以后城乡之间还是存在一些不平衡，这些不平衡的地方就是老基建可以发力的地方，包括农村水利这些东西，都是可以去做的项目。新基建就更多了，最近可能比较热门的是“风光大基地”，光是一个风光大基地大概就能带动3万亿左右的相关产业的投资，风光大基地是第二批项目，直接国家的资金投资差不多是1.6万亿，但是预计是能够带动差不多整个3万亿。所以，还是会有很多办法或者手段去促进基建的投资，这就是我想说的。我们不觉得说基建后面就完全没有机会了，因为它是会有轮动的。虽然最近美联储加息放缓，基本面有向好的预期存在，因为复工复产。估值因为前段时间调整很凶，最近估值比较适宜，最近有剧烈的反弹，但是它不可能无限制涨下去。等到轮动的时候，就是基建、建材包括地产这些板块出来唱主角的时候，大家不要总觉得基建或者建材没有戏，不是这样的，肯定还是有机会的，只不过短期因为有一个窗口期，成长股在反弹，资金就会跑到那边去，基建、地产、建材会弱一点。刚才主要说的是基建，说两句建材，建材是受益于地产和基建，因为建材里面有水泥、玻璃、防水材料、各种各样的边边角角，主要就是这些东西。盖房子不需要这些东西吗？盖个桥、修个路不需要这些东西吗？很有意思，我们建材ETF是去年大概这个时候发的，我们比较了一下跟房地产的关系，发现房地产指数当时是往下走的，建材是往上走的，当时想了一个口号“地产向下，建材向上”。为什么地产向下的时候建材会向上呢？说明是中间基建在给它带来一个新增的需求或者说给它带来一个很好的基本面上的表现。
这就是他们之间的关系，建材是受益于稳增长的，因为基建和地产有一个超预期的增长以后，它会给建材带来一个额外的需求。
这是稳增长，先给大家说一下。像新基建，一会儿后面再说，要不然这条线可能就会发散得特别厉害。
鳄鱼十三：国泰建材ETF是159745，基建ETF是159619。
讲一下家电ETF，家电也没怎么涨？
梁杏：家电没怎么涨有几个原因，它去年有一波调整比较厉害，它去年好像没什么机会，主要原因是去年商品涨价比较厉害，它是受到上游原材料的影响，这是它的成本端。在它的客户端也有一点问题，因为之前人民币还是升值的，我们之前出口比较好，我们的疫情控制得好，人民币又升值，对它的需求是有一定的抑制的。但是去年更重要的主要还是成本端上扬，它上游的原材料涨价。最近这段时间，它是属于地产后周期的板块，有很多投资者其实买它是在押注地产超预期这件事情，因为它是有产业链传导的。大家想想房地产房子盖好了以后，不管是开发商给你弄的精装修还是你自己要去做装修，总归除了建材之外，你要买家具家电，黑电、白电总是要买上，冰箱、洗衣机等等。这是家电里面比较传统的这部分冰、洗大件。比较有成长性的有一条线就是小家电，小家电这条线可能2020年的时候强势进入大家的视野，因为2020年也是疫情，大家封在家里边，买了空气炸锅、烤箱，后来都闲置了。有一个排行，说家里现在闲置最厉害的小家电是什么？空气炸锅第一名。但是小家电如果能够满足某一个细分的需求，它放量是非常快的。讲几个比较热门的单品。我自己非常喜欢的一个品种是水槽洗碗机，因为我家的厨房非常小，装不了特别大的洗碗机，因为太占地了，水槽洗碗机对我来讲太完美了，因为一般那个水槽总是有两个坑，其实有一个坑不怎么用，这样一个品种大家想象不到，一年可以卖几十亿。最近还有扫洗拖一体的机器人，现在风气很大，我经常关注一些公众号，动不动跳出软文是推荐这个玩意儿，这些其实放量都非常快，家电ETF里面黑电、白电还是主导，小家电这几年权重上升，从百分之十几现在可能到百分之二三十，大概是这样的水平。但是现在还是要跟大家讲，家电ETF现在还是偏传统，因为毕竟冰洗、黑电、白电还是占主导。最近它是赶上了原材料涨得不是特别凶，最近粮食受到俄乌战争在涨，但是大宗商品最近没有怎么飙。最近人民币出现了贬值的情况，地产因为政策超预期，最近有一些资金在流入家电ETF，在博弈这些预期的变化。大家可以看自己的需求或者说逻辑上的认同来决定要不要买它，反正它比较容易受到上游原材料涨价它就不行，人民币升值厉害它就不行，大概是这样。
鳄鱼十三：家电ETF宏观的前置信号要看什么数据？比如地产哪个数据好了，家电ETF就有可能起来？
梁杏：看开工，因为开工可能比竣工、比销售都要更前瞻。如果能够看到拿地数据就更好。还是要看开工（数据），因为拿地不一定直接开工。除了看开工，也要看商品涨价的情况，像钢铁相关的原材料涨价的情况。最近比较好的是原材料没怎么涨，还有人民币的汇率。
鳄鱼十三：稳增长的板块还有电力行业，电力有关注吗？
梁杏：我们现在还没有电力ETF，我报了一个绿电的ETF，还没批，但是我们有碳中和50ETF，里面基本上就是新能源放在一块儿，但是好像新能源现在也不算电力。电力本身的公司因为我们现在还没有相关产品，确实还没有怎么看。
鳄鱼十三：电力这个方向你看好吗？
梁杏：我看好，虽然我没有近距离地去看电力当前的逻辑，但是电力的长逻辑是很顺的，在双碳的背景之下，电力公司一定是从老能源向新能源转型，这也是为什么这一段时间，从去年到今年其实我们会看到电力公司有上涨，有提估值，这其实是市场预期在改变。所以，电力的这个方向我是看好的，我也报了一个绿电ETF，只不过现在还没有拿到批文。
鳄鱼十三：什么时候会推出？
梁杏：一般来说我们上报一个产品会有一个星期的敞口期，如果一个星期比较顺利地受理，就可以比较快地拿到批文。比如半个月、一个月都有可能。如果没有受理，它就会让你补很多材料，你就需要根据提出来的问题补很多材料，时间就不一定，我们也有的产品好几年可能都还在补证。
鳄鱼十三：哪些高景气度行业未来还有增长的空间？之前基金抱团的几个行业，医药算不算？
梁杏：医药算，但是医药今年到现在还没有特别象样的表现，但是我觉得它还是会有表现的。
鳄鱼十三：讲一下医药，因为国泰一直在推医药，你管理的一个医药ETF，包括A股和港股。
梁杏：我管了三个医药类的ETF。我先给大家稍微介绍一下医药板块的分类，这样可能更有助于大家去看以后市场上这么多的医药类的ETF，因为医药的工具非常非常多。给大家说一下医药这个大板块，一般我会把它分成7个细分子行业：中药、化学药、生物医药。中药在今年一季度有过一小波行情，这三个是药的分类。还有一些不是药的东西，比如医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。医药流通就是做药的批发、运输。大的医药行业会包括这7个细分子行业。我自己管三个医药类的ETF，一个是生物医药ETF，生物医药ETF对应的就是三个药里面的生物医药行业。生物医药行业是所有的药里成长性最高的。所以，如果你看好多科技指数，如果把药包进去，其实主要包的就是生物医药会更多一些。因为生物医药里面会涉及到生物科学技术，相对来说有难度。创新药很多东西也是从这个里面出。生物医药里面还会包括疫苗、血制品、生物创新药、基因检测等等，还包括CXO，因为它服务于生物创新药，所以很多时候生物医药ETF也会把它们都一块儿包进去。还有医疗器械、医疗服务，我还有一个医疗ETF159828，生物医药是512290。医疗ETF是干什么的？就是把医疗服务和医疗器械捏在一起，差不多各一半。医疗器械是什么？就是你去医院照个X光，这也是医疗器械。咽拭子也是医疗器械。你感冒的时候医生用的压舌板也是医疗器械。X光是贵的，轮椅也是医疗器械。医疗服务是什么？眼科、体检、齿科都算是医疗服务。还有一个创新药的沪深港ETF517110。创新药沪深港ETF和前面两个有什么区别？药是成中药、生物药、化学药，创新药是在生物医药和化学药里面含有创新的这部分成分比较多，就捏在一起做成一个产品。大概是这样一个区分。
去年一直跌，主要的原因是超出预期的集采。因为去年的集采不仅仅是药，以前的集采都是仿制药，去年的集采跑到了器械领域，跑到了生物医药领域，因为生长激素也被集采了，生长激素属于生物医药。
去年对于创新药的临床的指导或者是规范的一些文件出台，就打击了一大片CXO。因为创新药临床规范其实是说大量重复的这些创新药就不要再报了，相同的靶点、相同的适应症你再报有什么意义？但是市场就觉得你不让我报了，那我CXO的生意就少了，所以CXO暴跌。这是药去年暴跌的一个情况。
今年发生了疫情，疫情会使得很多东西两极分化。像今年的疫情就会使得核酸检测的东西涨得特别厉害，因为业绩就是好，但是它都是一次性的。所以，资本市场虽然也意思意思地给它涨一涨，但是并没有真正再现。但是人都封在家里，也不能去医院，药的销量就会暴跌。所以，今年的疫情因为封的时间更长一些，而且是在一线城市，对整个药的基本面确实有一些影响，因为很多药就没有办法。包括器械，你不去医院做手术，很多器械医生用不上，就会有很大的基本面上的担忧。这是现在正在发生的一些事情。
最近这两天医药好像板块有反弹的苗头，也是有这个可能性出现一波反弹，因为疫情以后，我刚才说的这些情况就可以修复了，医院开门了，大家就可以正常看病，可以正常做手术，可以正常开药，对这部分医药需求的修复就是有帮助的。
我们觉得还是有这个可能性，可以有一个反弹。给大家把药先梳理了一下，一般来说光是讲药也可以讲上一个专场，讲上一个小时也没问题。今天时间比较短，就给大家讲这么多。
说一说高景气的赛道——新芯军。“新”包括新能源车和新能源。为什么今年一季度的时候新能源汽车销量同比增速都还是在100%以上，数据非常漂亮，但是资本市场一直在杀估值。原因是0到1的阶段过去了。什么意思呢？新能源汽车的销量占比在2019年年底的时候接近5%，这个数据到了2021年年底到了接近20%。两年的时间从5%变成20%，涨了4倍。这是增速最快的时候。现在从20%往上涨，涨到40%才翻倍。所以为什么说0到1的阶段过去了，就是这个意思，因为增速最快的那个阶段确实已经过去了。但是它就意味着未来就不好了吗？也不是这个意思。我之前打过两个比方，一个比方是我用芯片ETF来打，我们芯片ETF的指数2019年涨了100%，2020年涨了50%，2021年涨了30%。它确实没有2019年好，但是你能说后面的50%和30%你就不想要吗？我也想要。所以，它就是这样的意思。最好的阶段过去了，但是不代表未来就一塌糊涂，没有任何价值，不是这样的，只是增速要下来，资本市场相应地给它的估值也进行了调整。这就是新能源车以及光伏或者是新能源行业正在发生的事情，景气度依然很好，看到基本面数据漂亮得不得了，包括光伏的数据，今年一季度国外的出口量的增长也在百分之百以上，1到4月份，国内光伏的装机量的同比增速160%。今年上半年1—4月份就是调整，其实都是一样的问题，增速最快的那部分过去了，但是不意味着它后面就不行了，它经历了剧烈的调整之后，我们认为它后面还是会有比较好的结果。但是因为我们的模型或者说很多理念还是会从基本面出发，就会相应造成一个问题，短期之内市场给它重新定估值这件事情发生的时候，因为你的基本面数据还是非常好，你的模型或者是很多投资的框架也会遇到挑战。所以，在一季度的时候遇到一些回撤，我们认为也是比较正常的情况，也没有一个基金经理或者是一个方法论是永远不赔钱或者是永远都赚钱，不是那么现实，现在搞搞货币还可以，但是搞股票就很难了。大概是在发生这样一些情况。因为我们有新能源车159806、光伏ETF159864。我们也非常关注这两个行业，我们首先认为这是长期大的方向，双碳政策之下，新能源车和光伏50都是长期的好标的，这一点其实是没有问题的。主要的问题在于0—1的阶段过去以后，资本市场需要重新给它定价。但好处也出来了，经过剧烈的杀跌以后，它的估值也调整到了一个比较舒服或者是相对合适的位置，其实最近一段时间它是在这个反弹窗口期，而且这几天未必就结束了，因为它的基本面很好，又有情绪的释放，美国那边只要短期不出来“捣乱”，打引号的捣乱是他不再表态特别鹰，应该来说这个窗口期还可以有一段时间。因为首先这些赛道板块都是很好的长线投资的赛道，新基建老基建总结就是“老短新长”。老基建是短期见效的，但是要真正实现整个经济总量的长线增长、经济结构的转型、提高大家的生活水平，还是要靠科技的发展，还是要靠新基建或者是新赛道的增长。这也是长线的赛道，但是这些确实比较考验大家的心理承受能力，因为这些板块的波动确实相对要大一些，这是两个比较热门的板块——新、芯。
军工，前面几年大家都说军工就是炒概念，是事件驱动。这几年慢慢开始有基本面了。为什么？大家想一想之前的导弹，我们现在看到新闻动不动就是实弹演习，部队不断列装这些新的东西。我们管这叫武器列装行情，这几年军工的行情就是属于基本面的改善，因为不断地要列装新的武器。我之前看到一个分析师的报告，这个点讲得也非常好，国盛军工的首席余老师说军工是国家必选消费。大家会看到军费开支，不管GDP增速怎么样，军费开支总是稳稳地增长。2020年一季度GDP增速掉成那个样子，2020年6.6%的军费增速。这几年都是6%—7%，前几年高一点，8%左右，这几年低了一些。因为它其实波动也是非常大的，也是一个偏成长的板块。其实军工以前我是算周期的，为什么？因为就是造船、造飞机、造坦克。但是这几年都是算在客机类，因为有很多信息化、新材料，确实是偏成长或者是有可以提估值的板块。所以，确实军工板块这几年发生很大的变化，也是阶段性有机会的，现在它调整完了之后，估值分位也比较低，也可以再等等它的启动，也是长线。可能没有像新、芯（光伏、新能源车、芯片）这么长，但是这几年还是不错的，因为这几年刚好赶上了武器列装阶段。
这是赛道股的介绍。我们家的军工ETF是市场上最大的，大家不要选错了。
鳄鱼十三：明天晚上8点钟国泰的基金经理艾总要来给我们讲讲军工和科技专场，明晚8：30准时来。
梁杏：鳄鱼明天也是有两场直播？
鳄鱼十三：对，明天跟黄总和艾总一起。
梁杏：明天让他们俩陪伴大家。
鳄鱼十三：刚才讲了稳增长和高景气度，第三条主线是疫后修复。疫后修复很多朋友可能会买旅游景点、航空，这些是比较明显的，还有哪些是梁总比较看好的方向，包括食品饮料也是属于疫后修复？
梁杏：对，食品饮料我们家没有ETF，但是有了一个我自己管了很多年的LOF，原来食品B的母基金。我给电商部门写过一个观点，二季度食品饮料是有可能有反弹的机会，我不知道大家有没有关注过，我在2020年三季报里，那时开始看空食品饮料，因为那个时候食品饮料涨得特别凶，估值已经到了我无法理解的程度，但是实际上市场是2021年的一月份才开始摸到高点，才开始往下走。我2021年全年是看空食品饮料的，今年其实全年食品饮料可能机会还是不太大，但是二季度我确实是看它有一个反弹。主要的原因跟鳄鱼刚才说的疫情有一定的关系。食品饮料包括白酒，白酒现在是大头，能占到60%左右。然后是乳业、调味品、肉制品，还有各种各样的啤酒、黄酒、休闲零食。包括预制菜，疫情里预制菜是涨的，现在是疫后，预制菜可能最近会承受一点压力。但是像白酒其实还是有疫后修复的预期，因为二季度一方面是投资有地产和基建的开工，要形成实物工作量。大家在工地上或者是谈项目，见面吃饭、喝酒很正常。或者是普通的人情往来、普通的社交，疫情对消费很大的伤害是在于大家都在家里，不往来、不吃喝、不当面聊天了。这样的情况之下，食品的消费肯定就会下降，包括酒类的消费肯定是有所下降的。等到疫情后面，它确实有这方面的修复，本身消费的修复以及由于地产和基建这些工程项目的开工，也有可能带来边际的一些增量，这些确实对这个有一定的正向的影响。
这是食品饮料，我们二季度至少先看看反弹。三季度到时再看情况，如果确实实物工作量如预期弱下来，三季度的基本面可能有一定的好转。但是资本市场整体来说会有一个提前的预期，不一定会等到二季度末、三季度，有可能什么时候就会有一个表现，这都是有可能的。
鳄鱼十三：这样看下来建材ETF、食品饮料、医药都在低位，还没有大反弹，所以机会还是挺多的？
梁杏：对，还是有机会的，还是有反弹的可能性，大家需要根据自己的风险承受能力、自己资金的情况以及自己的判断去做一个选择，因为品种真的很多很多。我们公司内部有一个部门，每两周就要让我们写看好的板块，我们会写，一定每个月都要让我们写最不看好的三个板块，我们就很头疼。大盘都已经开始爬出底部了，你让我写不看好的板块，我没有不看好的，大盘整体都向好，就很为难。
鳄鱼十三：旅游、酒店、航空、影视？
梁杏：旅游我们家没有产品，这是一个遗憾，市场上其它的工具也挺好的，后来我们就没有做。旅游这几年走得比较好，主要是免税牌照的缘故。因为我们没有产品，没有办法给大家讲得特别深。
其它都有相关的产品，我给大家做相关的介绍。运输全市场都没有，我们报了一个运输ETF，也没有受理。所以，暂时还不能给大家提供运输ETF的工具。
确实旅游、运输在今年年初的时候，这两个板块表现都是不差的，也是走的疫后修复的思路和逻辑。最近因为航空领域的一些事情，运输板块可能短期不是很好，但是后续的修复还是可以期待一下的，但是现在确实没有很好的产品和工具，运输要做可能通过股票去做更直接，现在还没有什么运输行业的工具。
影视是这样的情况，我们的影视ETF是去年十一前发的，十一之后刚好赶上《长津湖》这些献礼片的大卖、火爆，走得还是不错的。这几年其实影视行业是在寒冬，现在是慢慢爬出底部。现在因为演员限薪，对行业是有帮助的。因为以前行业或者是上市公司可能要花很多钱在演员薪酬等等这些东西上，现在一限薪，它的成本就可以比较大地节约下来，对于它们基本面的改善还是有帮助的。但是现在因为疫情的缘故，现在可能只有视频网站比较好，影院肯定邪财了，我们的影视ETF一半以上都是影院，受到影响真的非常大。除了院线以外，线上的视频网站应该说是比较好的，但是可能在整个指数里面的占比不算特别高，整体来说后续如果有大爆的电影，因为院线占比比较高，电影的制作都会受到影响，后续疫情修复了以后，大家走进电影院，又有大卖的电影，对基本面是帮助的，但是现在确实短期受到的影响挺大的。
鳄鱼十三：今天马上10万人观看，人气爆棚。你现在还在公司吗？
梁杏：我现在在家，白天在公司。
鳄鱼十三：陆家嘴是很难打车的，如果在公司现在很难打车，我上次去了一次很难打。
梁杏：我们公司不在陆家嘴，我们在北外滩，我们2014年搬了一次家，我们原来是在陆家嘴的寰球金融中心，确实很容易遇到你说的问题。我是去年才有驾照，之前一直都是坐地铁或者是打车为生，陆家嘴是真的非常难打车，因为周围的居民区很少，到了晚上没什么车进去，都是出来的车。
鳄鱼十三：第四个话题是全球通胀，国泰的煤炭涨幅特别特别好。
梁杏：通胀行情应该是还没到，还是会有。为什么？因为有色、钢铁、煤炭这些大宗商品，今年主要是煤炭先起来。煤炭先起来的主要原因是俄乌战争的催化，因为俄乌主要影响的一个是粮食，一个是能源，其实粮食也有催化，但是现在市场上可能也没有纯的粮食ETF或者是指数基金，要么买一个大的农业，要么就是看以后会不会出。还有就是能源。因为煤炭其实主要是受益于能源的催化，它是需求和供给不平衡带来的，涨得就特别快。煤炭的节奏，因为它是属于政策重点监管的一个方向，如果这个节奏没踩好，有时阶段性会比较难受的。但是今天整体来说受到俄乌的催化，整体来说还是比较顺利。整体说下来，有色通胀的逻辑其实还没有完全兑现，我其实也在等。今年一季度的时候有色也不咋地，有色好像只有2月份有半个月的时间表现是比较不错的，剩下的时间也不咋地。
大家想一想，美国放出去这么多流动性，它现在国内的通胀这么高，最后这些通胀最终是要有一个传导或者是要有一个出口的。现在这个出口还没有完全兑现出来，现在就是这个问题。其实我觉得这个通胀还是会走一波的，很有可能在今年年内就走了，而且商品的行情一旦来的时候是非常之迅猛的，它也是会在很短的时间之内就拉完了，它就属于这样的行情或者走势。包括黄金，因为有色里面主要是三大块，工业金属、稀有金属/小金属、贵金属。三块有自己清晰的逻辑，也有一些逻辑是向共用的，比如说工业金属主要是看经济的复苏，但是货币的超发对于它肯定也有支撑。稀有金属主要这几年就是新能源汽车和新能源行业对它的支撑会非常大。贵金属就是黄金、白银，主要是通胀或者是流动性的超发在支撑。通胀因为一直还没有兑现，还是会有机会。但是你要问我具体什么时候来，我现在也说不清楚，年初我就开始在等，但是没有等着。当时还比较担心有色会不会一波就走完了，但是还好，到现在还没有发生。
钢铁的需求端相对来说偏弱了一点，最近可能需求有边际改善，但是因为它没有像煤炭那么强烈的催化，也要再等一等。前面讲到稳增长的条线，地产和基建的开工对钢铁也有需求上边际的拉动，到时再看看它的拐点和需求起来的时候。
反正通胀这条线还没有兑现，还是有机会，但是现在你问我是啥时候，我现在也说不上来，反正一直没兑现，它兑现的催化点在哪里，有一个点有可能，美元从强势转到弱势，这是有可能会出现的，那我们就等美元什么时候开始走到弱势的阶段，这个时候可能就会出现。因为在过往历史上，像黄金和美元一般来说也是成一个反向关系的，通胀上去美元走弱、黄金走强，大约以前是有这样一个关系。所以，如果要找一个指标来看或者是来等通胀的兑现，我建议大家可以关注一下美元走弱什么时候出现，可能是有一定的帮助。
鳄鱼十三：通胀这条线讲完，梁总，我们现在关注一下美元的指数。还有大量低位可以交易，大家不要担心踏空，刚才梁总讲感觉有一半还在底部，医药、建材、有色都在底部，千万不要担心踏空。
梁杏：毕竟市场刚刚爬上3000点不久。
鳄鱼十三：粮食安全我们今天主要讲养殖板块、猪周期。去年我看梁总发朋友圈，我点赞转发，当时我记得净值是0.7。
梁杏：你转得很棒。
鳄鱼十三：我点赞。
梁杏：你说猪周期快来了，反弹非常快。困境反转是怎么理解？猪周期到底还能持续多久？
梁杏：猪周期现在处于什么位置呢？处在2016年以来第四个猪周期的底部，还没有到反转的位置，我们是这么认为的。去年的朋友圈的事情，我去年是什么时候开始在朋友圈去推荐以及我们的公众号去推荐养殖，是6月底，我发现养殖出现了一波左侧的暴跌。一般来说从图形上这种左侧的暴跌就是一个V的左半边。当然了我们一般是不太看图形的，我们更多地是去看基本面。但是当时因为养殖ETF是我自己管的，我作为基金经理，有段时间我天天要做股券，大家不需要知道股券是干什么的，只需要知道它背后的意思是什么，就是每天都有钱抄养殖ETF，有很多人没有拿股票来买，拿的是现金来买，我就需要帮他买，这个行为就叫股券。当时养殖户已经亏损挺多了，6月底我发了第一条推荐大家关注养殖的朋友圈和公众号，我们当时都同步在说。后来确实出现了一个小的反弹，反弹完了之后，当时也是提醒大家关注可能有一个反弹。后来到了7月份又开始掉下去，我们又说大家可以低位关注。因为第二次也是一个V的左半边。然后到了7毛钱，应该是9月份，后面一直往上。
前两次看图比较多，到了8、9月份就变成比较正式的推荐。为什么？因为就看到拐点出现，能繁母猪存栏量的峰值拐点，2021年6月份到顶点，7月份开始出现第一次下滑，这个数据差不多也是15号左右会披露上个月的数据，差不多这个数据是8月15号左右能看到7月份的数据，确认这个拐点。再到9月份，9月15号的时候，8月份又是连续下滑的。当时市场为什么特别激动？开始往上涨，主要是因为能繁母猪是一个先行指标，大概领先基本面10个月左右的时间。能繁母猪是生小猪或者是它是一个产能的代表，因为能繁母猪要花4个月的时间去怀孕生小猪，这个小猪要再花6个月的时候育肥，把这个小猪养大到出栏，加起来10个月左右的时间。2021年6月份到顶，2021年6月份往后推10个月，差不多是今年1月份，4月份的时候市场就有很多分歧，有的人认为这个底部已经基本上拐点确立了，因为在猪价从去年10月份的10.7元/公斤，反弹到现在15、16/公斤，大概是这样的水平，很多人认为基本面拐点已经确立了。
但是因为我们比较了过去几次猪周期底部去化的幅度差不多都是15%—20%，这一轮大概只去了8%点多，因为现在还没有到15号以后，5月份的正式数据还没有出来，但是有一些咨询机构也有自己的样本点，也会有自己的数据，咨询机构出来的数据，5月份还出现了能繁母猪环比的反弹，变成正的。所以现在分歧还是蛮大的，我自己的看法，因为现在需求不旺，受到疫情的影响，吃猪肉的需求现在和往年相比有点下降。这样的情况下，去库存又没有去得很高，现在也就是8%—9%去化的幅度，跟以前底部的15%—20%相比还是有差距的。
我们的观点倾向于认为这一轮猪周期的拐点可能还要再拖一拖，再往后错，这个概率可能会比较大。也就是说15、16的价格还撑不住，要往下走，再往一轮去化，有可能这个拐点才会再确立。如果是这样，可能在8、9月份就往后拖一拖。大概是这个样子。
基本面上，因为它还没有到底，从左侧来说都还是没有兑现的情况，可以适当地再根据自己的能力进行养殖ETF的布局。最近养殖ETF进来的钱不错，大家上交易所的网站或者数据的终端可以看到，昨天流进来快1个亿，前天是6800万，大前天是3000多万，今天也还是不错的，但是因为现在还没有披露，我不能说，明天大家看今天的流入就知道了。我们是觉得市场上还是有钱在布局猪周期，埋伏它的投资机会。
鳄鱼十三：我们ETF的名字是什么？
梁杏：现在在说的是养殖ETF159865。
鳄鱼十三：汽车也是从2个多亿到5个多亿？
梁杏：对，一个多月前才两个亿不到，最近一个月就上去了，现在差不多是5个亿了。
鳄鱼十三：国泰最大的规模应该是证券ETF？
梁杏：对。
鳄鱼十三：为什么证券ETF那么大规模？解释一下，证券行业股票行情其实不太好，怎么买入的人那么多？
梁杏：你还记不记得2014年那一轮牛市，是证券先涨的。
鳄鱼十三：当时是牛市的旗手。
梁杏：对。所以，2014年那一轮牛市证券板块的表现太突出了、太秀了，大家对它就非常有印象。就像你刚才毫不犹豫地吐出四个字：牛市旗手，这就是大家对证券板块的印象。我们当年做证券ETF、军工ETF是怎么做的？其实就是按照当年分级基金规模最大的几个产品去设计的。后来分级基金受到了各种各样的限制，有投资者适当性的限制，我们认为它的规模就会流失。但是投资者买了这么多，说明他们对这个行业是有需求的，我们就把它做成了ETF。证券和军工ETF是双胞胎，512880、512660，代码都很有规律，它就是一个双胞胎。2016年8月8号精心挑选的上市日，一直到现在。证券ETF的规模是什么时候起来的？2019年起来的。2017年年底的时候证券ETF的规模大概是7个亿，2018年年底的时候就变成28个亿，2019年年底的时候是140亿左右。2019年为什么会起规模呢？是因为一季度的时候涨得非常好，一季度的时候证券板块先涨了50%左右。二季度又吐了一点收益，大概吐掉20%，全年大概是30%左右的收益的情况。所以，2019年上了一波规模，因为2019年春季躁动，证券板块确实有一个很好的表现。
2020年6月份到7月份有一波行情，特别短的时间就拉上去了，但是非常短的时间里面，证券板块一个是净值暴涨。另外，在非常短的时间之内，一下子规模上去了，上了100多亿。2021年没有什么行情，到今年也没什么行情，但是2019和2020年中间还是会有些行情的，尤其是2020年，在非常短的几天之内板块就出现了一个剧烈的拉升。所以，当时整个资本市场或者说资金对证券ETF充满了兴趣，在非常短的时间规模一下就来了，大概是这样的一个情况。
鳄鱼十三：再也下不去，一直排名第一。
梁杏：对，它一直是排名第一的行业ETF，但是它的规模现在是313亿，它最大的时候到过400亿出头。后来也是没有太好的行情配合，包括去年下半年开始到今年上半年市场也在调整，就跌呀跌。
鳄鱼十三：最后两个问题，现在大家对市场上过于乐观，所有的都是乐观，梁总，接下来7、8月份中报会有什么风险吗？我们总感觉不太对劲，现在看什么新闻都是利好。
梁杏：中报上业绩不好这件事情我倒不觉得会直接构成一个什么风险，因为很多业绩不好已经被提前预期了。什么东西是风险呢？是你没有想到，然后它出现了，不好的东西出现了这叫不好。如果你提前想到，它也出现了，这就是“利空出尽”，其实就不是问题了。再配上政策对它的扶持，其实在二级市场是很受欢迎的。哪个行业、哪个主题拿到了这种剧本，那是好剧本。不好的剧本是什么呢？比如二季报、三季报不好，但是可能大家提前都没有想到，这个才是最大的风险或者问题。如果是按照这样一个思路，要从现在可能看上去还比较好的一些行业上面去仔细地推敲或者是仔细地拷问。当然目前让我挑出可能二三季度不好我们现在能想到的，我现在短时间也挑不出来。
鳄鱼十三：梁总是比较乐观的。
梁杏：倒也不是，我是觉得成长有这个窗口期。因为成长板块现在复工复产，再加上美股压制估值这件事情，因为美联储特别鹰的态度最近已经放缓了。再加上前段时间估值调整，现在位置相对来说比较合适，所以它有一个反弹的窗口期，而且应该短期还没结束。但是你说它涨到哪天结束，就得后续看美联储突然变鹰了，可能就抖三抖。或者是很多东西没有办法给它一个非常准确的时限，我也不知道美联储什么时候态度突然变了，或者是有些别的东西突然出来，很容易会出现这种情况。我是想说有反弹大家还是珍惜。如果你要是问整体的行情，我确实相对来说比较乐观，未来相对于现在来说是好的。我们在5月31号发了一篇公众号文章，当时我把那个题目改掉了，我改成了“未来可能仍有波动，但不必过于悲观”。其实在5月31号写这个题目就是想跟大家说不用过于太悲观，因为之前跌破3000点，我感觉很多人的态度极其悲观。但其实也没必要，因为股市反正涨涨跌跌，我一开头介绍说我经历过6124跌到1664。所以现在3000点上下的小波动，在我眼里确实没有那么厉害，不至于让我睡不着觉。但我也知道大家不是都像我一样有这么长的从业时间，经历过这样的大涨大跌。所以，大家还是要根据自己的实际情况来操作，都不能像我一样没心没肺。
鳄鱼十三：最后一个问题，散户朋友特别关心，因为散户做ETF、做股票特别喜欢做技术图形，交易员或者是做量化交易的时候有没有考虑看技术图形？
梁杏：交易员会有自己的考核指标，我听说他买的时候要低于均价多少，卖的时候要高于均价多少，这是他交易的能力。但具体的我其实也不是那么清楚。量化的模型里面，其实是有很多量价的指标的，可能不是图形，但确实有很多量价的指标，包括因子里会有很多量价的因子。介绍一下大致因子的分类，看你怎么分，如果你分得细一点，可以分出7、8类，像价值红利、反转、质量等等。还有一种比较简单粗暴的分法就是基本面、量价或者是技术，还有一个是分时、预期。这也是一种分法。刚才说到技术因子或者是量价因子，它其实就是所谓的技术面，它就是比较短期，这些因子的有效性会比较短，所以一般来说如果一个模型里放比较多的量价的因子，它的换手可能就要高一点，因为这些因子的有效性，我们一般也叫半衰期，会比较快地衰竭了，你就得换掉它，换一些别的因子来操作。就得不断地换，不断地测试。如果基本面因子，尤其是从年报出发的基本面因子，季报一个季度才披露一次，这部分的因子其实有效性或者是半衰期就会长一点，你就不必要那么快地换仓。但是一般公募领域我们都是差不多一个月左右换一次，换仓的时候或者说这个模型其实看哪个基金经理的偏好，有的基金经理就是喜欢这种技术因子要多一些，他就会把点放得大一点。有的基金经理喜欢基本面的因子会多一些，因为他可能不希望有太大的alpha的回撤，可能就会放这个基本面的因子会多一点，这就取决于人。你说得没有错，其实在量化的角度或者领域里面，我们其实是有很多技术面或者是量价的因子。
鳄鱼十三：谢谢梁总，今天马上11万人观看了，特别感谢梁总。以后争取每个季度能邀请到梁总，其实我们想每个月邀请梁总，但是梁总可能没有时间。小孩太多。
梁杏：对，我们ETF的娃娃太多，每个都需要养。
鳄鱼十三：而且过几天要调仓。
梁杏：在我们指数的领域里面，有两个大的调仓，因为绝大多数的指数是每半年调整一次的，这一次的调整期是6月10号收盘以后，新的换股名单就会生效，我们就需要尽量在6月10号尤其是ETF因为涉及到申赎清单，我会尽量要求基金经理们在6月10号一天调完。如果流动性不能支撑，我们就要分成几天再调。所以现在一些比较大的ETF，其实已经开始在调了，今天是周三，明天、后天尤其是后天，我们一整天会从早到晚都会忙的这样一个状态。其实这两天已经开始在做很多准备工作了，这几天确实事情比较多。12月份也会有调仓，一般是6月和12月，每半年调整一次，几乎A股股票的指数，6月和12月一般是它的调整日期，也有个别指数季度调整，比如科创创业是季度调一次，另外说。但是90%以上的A股指数都是两个调整时间点，是6月份和12月份。
鳄鱼十三：谢谢梁总。今晚的直播就快结束了，最后有一个福利，梁总有一个两个小时ETF投资的视频课程，会放在“百里挑一”的千人群里，大家领取，梁总讲了两个小时，讲得特别好，对整个ETF特别了解。我们也不会公开，是内部的，梁总同意，下播了之后可以去群里领取，谢谢梁总的支持。
梁杏：谢谢。
责任编辑：傅薏宁
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