南方基金：四大关键词探寻大趋势布局三大主线|科技股_新浪财经

　　原标题：关键词展望大趋势，多维度问道硬科技丨南方论坛来源：南方基金

　　南方论坛

　　2019年11月8日，首期“南方论坛”在南方基金企业文化展厅举办，意为 “以荣誉为起点，以思想筑高地”。

　　“南方论坛”是由南方基金携手媒体打造的精品论坛活动，活动主旨为“共享思想成就价值”。在首期活动中，南方首席投资官（权益）史博先生带领三位金牛基金经理圆桌对话，会议由中国证券报王晶主持，参与嘉宾对2019年前三季度行情回顾、未来前瞻、硬科技投资等热门话题进行了思想交锋。

　　本期“南方论坛”涵盖以下议题：

　　1、关键字回顾上半年行情

　　2、预测未来市场表现

　　3、硬科技的投资逻辑

　　4、当下投资者的热门关切：

　　——工程师红利与市场趋势

　　——2020年A股预测

　　——猪肉与CPI

　　——如何成为一名成功的长期投资者

　　全文11513字，约24分钟阅读

　　南方论坛现场：从左至右依次为王晶、史博、李振兴、骆帅、章晖

　　1、四大关键词探寻大趋势

　　主持人：今天是11月8日，二十四节气中的立冬，立冬意味着一年即将结束，同时也意味着收藏的开始。

　　作为投资者，我想大家也很想知道A股目前处于什么样的节气当中，首先第一个问题我会向各位提出，如果用一个关键词来做总结的话，几位如何看待前三个季度的市场情况？

　　【史博】：如果用一个词来总结今年到目前为止的市场，我看到的是结构性牛市。一般而言，如果在不到一年的阶段，市场上有20-25%以上的上涨，都可以算作牛市，这是国际通用的准则。

　　今年虽然指数单边上涨幅度没有这么高，但整体而言公募基金股票及偏股型的平均收益远远超过这个水平，也就是说在机构投资者能够把握的市场机会中出现了结构性牛市，这是我对市场的概括。

　　【李振兴】：用一个词来总结2019年的话，在我看来是“信心”。2018年市场遭遇了很多宏观负面因素，对内的、对外的，包括企业家对于国家政策的阶段性信心都有一定程度的不稳定。但2019年在国家政策、消费者信心、对外政策制定上都体现出非常强的增长恢复，它变成今年市场从资金上表现的基础，带来对未来不确定性状态下的全面恢复，最后呈现出市场恢复性上涨的结果。

　　我特别想强调的是，站在现在这个时点，信心是股市和经济非常重要的环节。繁荣发展需要的是大家踏实的实干，这种实干背后也是我们对于国家的信心，消费的信心也是来自于对未来稳定的信心，包括机构投资者、国内外资金对于长期发展的信心。站在目前的时点，这可能是今年整个市场全面走出结构性牛市的总结。

　　【骆帅】：前三个季度用一个词来总结就是“强者恒强”，这个词用来总结过去三年也可以，2019年实际上是走在2016年以来的大行情延长线上。

　　强者恒强从两个方面来讲，

　　一是从基本面上，很多行业龙头的份额进一步提升，尤其是在中国经济走出波动性偏低的L型走势，总量经济比前几年的增速下来一些，越是在严酷的环境下，很多行业的优秀龙头公司收入、净利润都有超越同行的表现，而且很多公司开始走出国外，海外出口增速在提高。

　　二是从股价上强者恒强，市场对这些行业龙头形成了共识，所以它们的股价并没有太多回调，结构性牛市就是这些行业龙头走出来的。公募基金大部分配置在这些方面，这也是为什么主动性权益基金今年有远超指数的表现。

　　【章晖】：如果用一个词来概括的话，我觉得是“机构化”。我们之前一直诟病A股市场的特点是机构化比例较低，炒作风气盛行。

　　今年整个市场中，公司治理比较好的企业走势非常平稳，即使短期出现利空，也不像之前那样股价出现大幅波动。

　　一些相关概念炒作的公司或小盘的、业绩不好的公司，以前经常有私募、游资、散户不理性参与，今年这种现象非常少，这也就解释了为什么今年高ROE个股股价走势一直平稳向上，很多绩差股基本没有什么表现，随着MSCI占比提升、外资占比提升以及A股机构投资者趋于成熟，定价能力越来越强，可能是未来几年都能持续的趋势。

　　主持人：谢谢几位。接下来针对每个人提出的关键词展望一下后市，史总提到的是结构性牛市，您认为接下来的结构会发生什么样的变化？影响结构发生变化的主要因素是什么？

　　【史博】：影响结构变化的因素一定是行业发展趋势和行业内龙头公司核心竞争力是否能持续。我们虽然各自说了自己强调的市场特点，但如果把几个人的观点加到一起，可能更符合市场的全面性，这是一个结构性牛市，这个结构性牛市是由机构主导的，机构主导的情况下出现行业龙头强者恒强的特征，在这个特征中，产业趋势上最明显的是新兴产业趋势、科技产业趋势。

　　这样的市场下，我们需要自下而上地发掘投资机会，在这种结构性市场中，对于公募基金的好处是理性投资的基金经理比较容易找到适合自己的投资机会，科技股的龙头公司表现很好，但如果你想有稳健的收益，买消费龙头也不错，这个市场有多种风格，而且多种风格可以共存。

　　如果想要保守一点、更确定的收益，买低估值、高分红的股票也可以获取稳定的回报。

　　我眼中的结构性牛市，核心原因是这个市场中上市公司数量比较多，虽然努力实行退市政策，但实际上大批量退市并未出现。

　　很多机构投资者或者一些聪明的投资者在自己的投资范围中进行投资，一大批小公司不在投资视野中，这个股票无论再怎样表现，如果没有达到一定的基本面门槛，就不在一些机构或聪明投资者视野范围内，这会导致市场表面上看起来是结构性牛市，更深层次是中国经济转型、产业继续腾飞带来的巨大投资机会。

　　主持人：在市场具有结构性特点的时代，一方面可以看到机构资金，尤其是价值投资忠实粉丝已经向市场证明了选择的正确性。另一方面，从国家政策来讲，我们也看到了科创板的推出和上市之后的估值水平，您认为接下来由科创板推出产生的高估值现象会否向中小创传导？

　　【史博】：目前来看，科创板的高估值现象属于中国市场上的传统现象——新股溢价，科创板是否能有一些龙头公司在利润没有达到很高水准，但由于它有较高的专利和核心技术，使得他们能用一些新的估值方法对整体公司价值进行评估，这方面还需要假以时日继续关注。

　　主持人：您看好的结构性机会还是集中在具有成长空间、稳定收益能力的行业当中？

　　【史博】：我看好的范围和骆帅更相像，我更看好各个行业的龙头，在哪个行业无所谓，这个市场中有很多变化的因素，如果市场过度关注于某一方面，我们就要看一下在市场没有关注的点上是否能发掘到好的投资机会。

　　主持人：史总看好的行业跟骆总有相似性，骆总刚刚提到的关键词是“强者恒强”，那么如何筛选接下来的强者？您对强者的定义是怎样的？

　　【骆帅】：我认为真正的强者是少数，A股就像满天繁星，大家看到的都是明星，既然说强者恒强，这个强者的地位就不会轻易变化，如果能轻易龙头切换，说明它本来也不是强者。

　　这个范围有两、三百家公司，它代表了A股各个行业的龙头，如果再加上细分行业，可能数量会多一点，但无论如何这个数目是有限的，少于A股十分之一的状态，这些公司都在我们关注的范围之内，会持续研究和跟踪。

　　从组合的角度配置哪些龙头？

　　一是从估值上，看估值跟其成长性、盈利的持续性、盈利能力是否匹配。

　　二是从行业的景气度，我们更希望在底部或市场预期不高的行业，可能过去一段时间表现不太好，在拐点处，能找到这样的龙头是最好的。

　　第三点，有句老话“强中自有强中手”，筛选出龙头之后还要进一步甄别。中国的企业有一个特点，很多行业都有“双寡头”或“三强”，但还是不满意，总是想争夺第一。所以即使“双寡头”格局，行业还是没有稳定下来，未来谁会更优秀，这是我们要深度研究的方面。

　　如果是“双寡头”，往往机构配置、指数配置差不多，大家都有很大的分歧，这个分歧点也是我们重点研究的。

　　如果是新兴行业还好，成长速度足够快，成长空间也很大，同一个行业有几个龙头，大家都有比较好的增长。

　　如果本身就是相对传统的行业，更多的是针对于存量市场的竞争，谁能更好地为客户创造价值，谁的战略更符合实际，最后就会胜出。

　　主持人：您刚刚提到会研究一些行业是否出现拐点，这个拐点有可能是底部向上的拐点，也可能已经达到一定高度，景气开始向下。从您的研究来讲，哪些行业出现了向上或向下的拐点？

　　【骆帅】：宽泛一点说，2016年以前，中国经济的周期性非常明显，而且波动幅度也比较大，主要特征是受房地产信用派生周期的影响，大概3-4年一个周期。

　　但2016年之后我们发现房地产跟其他行业之间脱钩比较明显，房地产的景气周期拉得非常长，但很多行业的景气已经下来了。

　　原先是一荣俱荣的状态，现在经济中很多行业、板块之间出现分化，这里单说景气度，但拐点不光是景气度的问题，更重要的拐点不在于景气的变化。

　　如果从景气来说，地产的繁荣周期已经历史罕见，这里面包括棚改货币化的情况，未来两、三年地产周期即使不会大幅往下，也会见顶回落。

　　往上拐点的行业，新兴行业是长周期往上，一直在趋势里面，比如医药、消费。

　　跟工业或耐用消费品相关的行业，比较典型的是汽车，景气度已经下滑了一年多，从同比来讲，四季度龙头车企已开始转正，整个行业明年是正增长的状态，汽车产业链很长，上游工业制造的景气度可能在拐点附近。

　　更重要的拐点不在于市场景气，而在于格局，格局变化是否到了一个拐点，这跟经济周期几乎完全没有关系，要每个行业单独看。

　　主持人：章总刚刚使用的关键词是“机构化”，今年机构化的特征非常明显。我有一个疑问，今年的行情中，一些行业特别受机构的青睐，机构和外资、北上资金涌入，这些行业目前到了什么状况？或者说机构资金的涌入目前是什么状态？会否发生水过于满的情况？

　　【章晖】：北上资金比较代表机构的投资方向，我们看港股通的个股，他们最喜欢的公司是盈利能力稳定的公司，也就是历史上一直高ROE的公司。

　　这些公司的估值是否特别高跟投资者的收益率预期有关，海外的资金成本比较低，而且很多地方处于降息周期中，对回报率的要求没有那么高。

　　跟海外机构要求的回报率不一样，A股投资者要求较高的回报率，以前有刚兑时，我们每年要赚百分之二十几才满意，而海外资金超过5%都是OK的。按照这样的标准，如果这些公司的盈利能力稳定，考虑到现在的估值水平，有很大概率是能达到的。

　　数量化的标准其实就是看分红收益率，A股除了最热门的行业之外，很多行业长期盈利能力比较稳定，增速没有那么快，但它们的分红收益率完全可以满足海外资金配置需求。机构化的过程只是在半路上，行业中最好公司的外资占比对比韩国、台湾地区，还有比较大的提升空间。

　　主持人：最后请李总谈一下关于信心的问题，我们常常听到一句话“信心比黄金更重要”

　　您觉得接下来我们的信心来自于何处？因为目前的经济增速跟之前相比确实在下降，虽然我们也知道要从经济的高速增长转向高质量增长，但毕竟速度有所下降，接下来信心的来源是什么？信心推动的行情能走多远？

　　【李振兴】：非常好的问题，确实之前没有想到，我给的是比较大的范畴，很高兴您能把这个问题延伸下去。

　　信心来自于何处？对于我们这一代人而言，如果稍微看长一点，对于中国长期的信心一定是非常坚定的，过去很多年我们讨论修昔底德陷阱，从海外历史发展过程来看，可以得出一个清晰的结论：

　　即中国在全球的崛起过程非常明确，有可能在海外面临一些阻挠，他们发动或其他方面想要妨碍我们的措施。在过去一年多的谈判当中，我们应该得出一个结论，中国不管是经济结构、老百姓的努力程度、产业结构，以及我们在全球产业链中的卡位优势，不是轻易能替换、动摇的。

　　再看全球状态，把每个国家看作一家公司，其实我们也想看一下这些发达国家到底是什么状态，希望大家意识到中国这家公司，不管是管理能力、管理水平、管理思路，还是员工努力程度、创造财富的能力和信心，都可以建立起来，可能中间会有波折，但长期的信念一定是存在的。

　　从国家对美国的政策、谈判过程也可以看出，去年遭遇到特朗普的压迫式谈判，资本市场的信心都会出现动摇。

　　但现在资本市场的反应越来越淡化，本质上来说，我们的信心不是来自于虚无缥渺的东西，而是实干的东西，这一点是我们长期具备的。

　　不仅在于对外贸易上，在国家长期发展前景上也具备。也许我们的增速会下降，但并不代表增速下降之后空间就完全卡在这个位置不再前进。

　　落实到明年的行情，这是偏中短期的判断，信心来自于几个方面，现阶段有国家政策制定的信心，不管是对内还是对外，信心已经恢复企稳了。

　　另外，还有消费者和企业家的信心，这也是未来经济增长非常重要的两块，能稳住消费和企业投资、利润增长前景。在我看来，今年也是得到了非常好的稳定，而且可以延续下去。

　　如果仅仅展望未来一年，做投资，包括机构投资者、个人投资者，还是应该落实到估值，回归投资者决策的本质。

　　必须认识到截至目前，市场估值水平相比年初有了较大提升，而企业盈利增速还处于低位。

　　对于明年，我想再延伸一个关键词——实干，更多地要求业绩兑现，不可能再要求企业估值在这个水平上大幅提升，而要落实到实干上。

　　就像您说的，经济增速有可能是下移的过程，结构有待调整，难度有增加，希望寻找到好公司，符合机构投资者要求、业绩强者恒强的公司，成为提供稳健绝对收益和长期良好收益的基础，这也是投资者最关注的点。

　　2、多维度问道硬科技

　　主持人：有一个问题我要请史总回答，您在去年底就预测2019年的行情是消费科技，今年3月份对硬科技下了个定义，3月份到现在的八个月左右时间，经历了市场的各种演绎和发展，如果今天再请您给硬科技下个定义的话，您觉得有什么新的拓展吗？

　　【史博】：对于硬科技，大家一定意义上已经实现了共识，就是我们不能只做商业模式的创新，我们需要硬件制造上、核心技术上有所突破，这是一个共识。

　　我们在强调硬科技时也要注意到这些硬科技的科技含量、技术含量的提升是缓慢、长期的过程，一般而言初期积累比较缓慢，过了某一个点才可能有爆发。

　　这一轮最明星的公司——华为，回想十五、二十年前，跟竞争对手之间的差异度并没有那么大，从2G、3G、4G，到5G才产生巨大的技术优势，给企业成长树立了标杆和样板，即创新研发的投入不要过于短线，初期投入很可能不见得有很明显的商业效果，如果能坚持下去，不忘初心，后期的灿烂可能是超出想象的。

　　主持人：硬科技是一个比较新的概念，或者说大家现在对于科技的重视程度是以往没有的，相比传统行业，投资硬科技采用的投资方法和理念有何不同？

　　【史博】：市场对“硬科技”比较接受，跟两大科技龙头股阿里、腾讯的知名度有关，讲到世界前十大科技股，一律都会把阿里、腾讯列入其中，这两个公司在数字和技术方面有很多积累，但目前阶段中国面临的压力实际上是制造业升级的压力，需要技术的积累和突破。

　　一说科技股就想到阿里、腾讯，再说科技时还想着以阿里、腾讯这样的商业模式为基础的公司，可能会比较难，这也是硬科技的来源。

　　对这样的公司投资不需要有太多变化，因为研发投入、科技投入本质上是塑造自己的护城河和竞争优势，我们希望看到的是这些竞争优势不断提升的公司，看到他的竞争优势能落实到财务报表上，能看到企业治理、企业股权文化非常优秀，这样的企业自然会落入机构投资者的投资范围之内。

　　主持人：对于硬科技投资，有些时候会遇到“伪科技”，如果把真正的硬科技定义为“硬核科技”的话，那么那些伪的硬科技可以叫做“硬壳”。

　　一个是有内核，一个是有外壳，分辨起来比较难，A股市场最大的挑战是去伪存真，怎么样把好的挑出来，屏蔽差的。对于“硬科技”和“硬壳科技”，您有什么心得？

　　【史博】：这就是职业投资人应该做的事情，努力通过工作找到优秀的硬科技公司，给他们以较高的估值和定价，形成正向激励。

　　一般而言，“硬壳科技”公司比较通行的特点就是什么风来了，它都跟得上，比如最近区块链比较火，平时你感觉这家公司跟区块链八竿子打不着，风马牛不相及，但在区块链概念中它是核心标的之一。

　　这样的公司我们要警惕一点，每一轮风口它都在，模样看起来更像“硬壳科技”。真正的“硬科技”也需要不断检测、检查，跟踪行业趋势，通过上下游行业专家的访谈，了解公司的竞争优势。

　　【李振兴】：我非常认同史总对硬科技的定义。我也很想举华为这个例子，华为在手机上的起步相对偏晚，但他没有走性价比路线，也没有走渠道路线，而是真真实实一直注重技术研发。

　　一开始你看不到很大的效果，甚至也看不到媒体对他的评价，但时间一长，他跟其他企业相比的优势就会逐渐拉大。

　　甚至于我们看到华为最新的手机发布，超过全球最大的企业都有可能，这是国内企业特别需要学习的，把基础工作做扎实。

　　我理解的“硬科技”，科技股都存在不确定性，对于未来必然要承受的就是比投资于经典消费品要承担更大不确定性，空间也更大，我们希望从两个角度寻找企业：

　　一是竞争壁垒，这种竞争壁垒能否保证他持续胜出，刚刚讲到的基础研发优势就是很重要的竞争壁垒，其他还来自于公司文化。

　　包括对于国内优势资源的发展和利用，这种壁垒如果能真正建立起来，跟竞争对手拉开差距，辅以持续研发投入，形成良性的核心竞争力，它会成为非常持续的，未来确定性更大的科技股投资。

　　二是来自于产业链的地位，科技股分为很多种，它的商业模式很多时候都是从比较弱势的方向做起。

　　未来我们希望能看到越来越多企业通过自己的努力，站到更好的产业链卡位上，把自己产品的竞争力转化为稳定的定价权或产业链议价权，在这样的过程中会逐步体现出我们对于科技行业发展的长期信心，也是我们选股的标准。

　　主持人：如果让你给硬科技投资选一个核心词的话，你会选什么？竞争壁垒算是最核心的吗？

　　【李振兴】：我觉得是“精益求精”，科技股确实需要华为精神。

　　主持人：骆总对行业中的龙头公司比较关注，您认为在硬科技这个品类中，如何找出龙头公司？

　　【骆帅】：在科技股投资上，我是一个小学生，要向在科技股投资上有心得的基金经理学习。

　　对我来说，我认为科技股投资看人比较重要，分为几个层次：

　　一是创始人的情怀和产业抱负，科技股的研发投入周期很长，且有很大不确定性，比开发房地产的风险大很多，短期未必能看到回报。

　　很多生物科技类公司在港股上市很多年都没有利润，只能靠不断融资去支撑，能不能做出来没有百分之百的把握，支撑的前提是创始团队要有很强的抱负，不仅是为了赚钱，还要有产业梦想。

　　二是公司的激励设置，对于员工，特别是对核心技术骨干的激励力度是否足够。

　　创始团队本身就是科技骨干当然最好，有时候创始团队要给新进入的技术核心足够多利益分配，包括股权激励等激励机制的设置，激发他们的动力。

　　科技公司最关键的点有时候只是一层窗户纸，这个东西大家都做不出来，可能只是工艺的某些参数不知道怎么设置，包括中间的know how，这些东西往往掌握在产业中最核心的一些人手中，这些人原来在大公司任职，怎样把这些人吸引过来？

　　中兴国际的芯片能不断突破就是因为挖了梁孟松，这个关键的人到来之后，能给他们很强的助力，比原来的发展速度快很多，这个人靠的是什么？

　　一是他自己的产业梦想，二是主人翁地位，在机制上有很强的保证。

　　对科技产业的投资，我是小学生的定位，更多是请教产业专家，多访谈一些人，特别是访谈公司的竞争对手。

　　一个公司说自己怎么样不重要，如果竞争对手都说这是一个很可怕的企业，是我们很敬重的企业，那么这样的企业是值得长期关注的。

　　主持人：骆总和李总是英雄所见略同，李总提到的精益求精和骆总提到的管理层追求都是企业家精神，企业的管理者是否具有永不满足、永远攀登更高峰的企业家精神，是非常重要的考核方向。

　　接下来请章总聊一聊对于硬科技投资的理解。

　　【章晖】：从经典财务模型来说，所谓硬科技公司，都是经历过很多投入，有很长时间没有利润或者是亏损的，经营杠杆和财务杠杆都放得比较大。

　　这也就意味着一旦他的产品或技术取得突破，进入比较大的市场，增长一定不是短期的。比如经过五年的投入，一旦有了一些成果或者真正得到竞争对手的尊敬，得到客户的认可，我们的空间也非常大。

　　我们有些时候对于科技公司的投资可以适当左侧布局，但右侧空间更大，一个有很好的企业家精神，公司治理比较完善的公司，投入这么多年，突然这个行业爆发了，不管是接下来的5G还是人工智能，有了很好的应用场景，空间很大，可以下重注。

　　适当进行右侧加仓操作或重仓持有已经看得清楚的公司，能获得特别大的回报，因为它本身的经营和财务杠杆很大，空间也很大，利润周期非常强，业绩弹性也非常大，即使右侧已经有了一定的涨幅，后面也能取得可观的收益。

　　这一点跟传统行业投资有很大不同，传统行业投资特别看估值，业绩增长也就15-20%，股价如果涨了60%、70%，剩下的需要以时间换空间取得收益。但科技类公司步入右侧之后还是有比较大空间供我们取得收益。

　　主持人：追问一个问题，您对于左侧和右侧的选择以什么标准来判断？

　　【章晖】：这完全取决于不同的人对不同行业的理解深度，最简单的事情就是当出现报表业绩好转时，当然就是右侧。

　　机构研究的优势就在于可以通过产业链研究找到先行指标，比如拿到订单、产能利用率提升，我们的右侧可能是别人的左侧，研究越深入的人，右侧更加靠左，能赚到的收益也更多。

　　对于科技股投资唯一要避免的就是“看不懂、不相信、来不及”，我们对于不同行业和个股的理解有着不同的层次，但一旦出现自己能理解的拐点，尤其是对于科技行业或偏新兴产业的投资，一旦出现自己能理解的信号，千万不要因为有过一波上涨而不进行更深入研究，不对它进行弹性测算和估值，错过比较大的投资机会。

　　主持人：您刚刚提到的“看不懂、不相信、来不及”状态，恰恰反映了股价右侧跟业绩右侧是不同步的，最难的是股价已经在右侧，业绩还没有披露出来，作为您来讲，您会如何进行权衡和选择？

　　【章晖】：首先要真正了解这个行业，先看行业空间和业绩弹性，这是研究一个公司必须算的两点，我们不知道股价涨跌反映了多少，但可以进行测算，如果测算还有空间，一个公司可以涨5倍，先涨50%就不算什么。

　　如果在我们的理解范围内，它就是50%的空间，已经涨了30%，那就只能放弃了。

　　3、热门话题讨论

　　工程师红利、2020预测、猪肉&CPI

　　主持人：接下来回答一些机构投资者和个人投资者最为关心的问题，主要有三个：第一个问题请章总回答，从人口红利到工程师红利的投资机遇有哪些？

　　【章晖】：这是大家都比较关心，也是我们日常讨论的问题。工程师红利是怎么来的也是挺有意思的事情，不是有那么多大学毕业生就有工程师红利，按照国家竞争优势的发展阶段：

　　大多首先是人口红利，使得一些企业做得比较大；

　　第二阶段是资本红利，就是做得比较大，有钱投，也有需求；

　　第三阶段是国家劳动力结构发生变迁、升级，比如目前中国每年有这么多大学毕业生，工程师红利才可以得到比较充分的利用。

　　经过贸易争端，大家一般都会想到半导体、芯片，如果找一些跟别人不一样的地方，我觉得最先受益的行业是智能制造，这个行业首先是偏应用层的东西，市场很大，又比较契合中国现有优势，靠人口红利的建立。

　　一些公司已经达到了规模，有升级的需求，有更加精密的制造、更有技术含量制造的需求，它所需要的素质又不像半导体或创新药研发那样需要科学家式或特别创新的人才，它只需要制造能力很强或者标准化、模块化创新能力的人才。

　　我们国家有一个制度优势，叫集中力量办大事，这是其他地方没有的，我们比较容易在一个较大的市场进行突破，这也是制造业。

　　具体到行业方面，我们能看到很多，比如医疗器械、创新药外包研发生产、关键零组件突破，这些都是相比原来的人口红利往上提升一个层级，又不是遥不可及的领域，也是最先受益的领域。

　　在这个阶段之后就是直接挑战原创性的或基础研究方面的，或者我们自创新出一个新的行业来。

　　主持人：第二个问题要请骆总回答，大家比较关心的是对于2020宏观经济以及股市整体观点，您作何判断？

　　【骆帅】：关于宏观经济，刚才谈到过一些，2016年之后中国的宏观经济周期跟以前不太一样，有人做过对比分析，美国1975年以前跟中国2016年以前差不多，宏观经济的规律周期是3-4年，而且是房地产驱动的，跟房地产重合度非常高。

　　中国以前也是这样，但这一轮我们看到了不同，房地产这一轮非常繁荣，其他很多行业，特别是汽车回落得比较明显。

　　再往后看，这一特征会继续，其结果就是看总量经济不会有特别大的惊喜或惊吓，比较平淡，但结构会分散，房地产这条链我估计会偏弱一些，因为过去这个繁荣周期非常长，而且我们的城镇化走到这里，面临着一定的回调压力，但我也相信不会回调太深，从政策放松的角度，还有改善性需求来对冲。

　　地产可能没有那么乐观，但汽车、耐用消费品、服务业，包括我们的出口在贸易争端告一段落之后都会有所提升。

　　地产代表存量、代表传统，传统在衰落，这没有关系，因为所有新兴的东西都在向上。

　　2020年中国经济还是会弱复苏，这个弱复苏不一定是GDP增速会上去很多，但很多产业链比较长的工业链条，包括汽车，都会表现不错，这是比较好的经济状态，这种弱复苏所对应的反映到权益市场上，应该是窄幅波动。

　　刚才振兴也提到今年市场估值提升了一些，年初股票相对于债券的性价比达到历史极致，填平完全倒向股票这边，股票很占优势。

　　但在今天这个位置，国债收益率最近上得比较多，股票和债券之间达到相对平衡的状态，我们可以把这个东西作为一个新的起点，朋友圈经常有人转“今年上证曾经98次突破过3000点”，其实就是不断突破又回来了，不知道是不是98次，但肯定很多次。

　　3000点是一个阻力位，但我认为也是一层窗户纸，它在等待经济的企稳、复苏，包括贸易争端的最后定局。

　　把3000点作为起点，2020年如果看上证指数，往下的空间比较小，往上的空间我个人预测3000-3300点之间。

　　如果把3000点作为一个新的起点，长期来看，中国股市权益市场的收益率是怎么样的？

　　美国那边大概是10%，当然这取决于起点放在哪里，我觉得中国大概接近，但要考虑一定的波动性，明年以上证指数为基准，可能在2900-3300或3400点之间波动。

　　一方面经济会好转，另一方面经济好转时流动性放松的概率又在降低，现在又面临着高CPI的问题，经济往上，但流动性有压制。

　　主持人：既然谈到了CPI，那我要请李总回答一个问题，今年的猪肉价格您已经知道了，这种情况会持续多久？它对CPI的影响非常大，而CPI的变化对于股票市场的影响又非常直接，未来一段时间猪肉价格以及CPI的预测、对于股票市场的影响如何？

　　【李振兴】：今年猪肉价格是非常独特的存在，它跟货币政策、需求的变化没有很强的直接关系，而是来自于非常猪瘟造成生猪存栏量快速下移。

　　如果用常识经济学来分析的话，它必然会带来这个产业链的盈利水平必须达到很高才能符合经济学的运作规律，才能帮助产能逐步恢复。

　　截至目前，作为一个需求这么稳定的大行业，出现超过40%以上的供给下滑，大致判断是这一轮猪价处在较高位置的时间可能比较长，这是一个常识性判断。

　　对于CPI的影响，更加倾向于是阶段性的，未来一年多可能是影响最为突出的时间段。从基数反映来看，明年上半年CPI有可能继续处于高位。

　　如何看待这个事情对股市的影响？

　　我们讨论的核心是CPI影响货币政策，需要强调的一点是货币政策不改变猪肉供给，不管是放松还是收紧，这个过程没办法通过货币政策调节来完成，它需要一定时间。

　　第二个因素是站在现在这个时点，虽然猪肉作为民生最基础的消费品，会产生替代品，甚至是基础原材料价格上行，但因为现在的信息对称程度非常高，整体上影响幅度不会特别大，所以我们不认为CPI会失控，对于货币政策产生实质性影响，它可能更加倾向于阶段性。

　　我们也在关注生猪产业链，这一轮猪肉价格的上涨对于底层老百姓生活的影响比较大，对底层养殖户的影响也非常大，现在国家在强力支持生猪产能复产，我们期待能看到生猪供给问题尽快解决，同时也希望它是良性的、可持续的过程，以科学的方法帮助产能恢复，让猪肉价格回到合理水平。

　　4、做投资要有思考框架，才能持续创造价值

　　主持人：接下来这个问题是我个人比较关心也比较感兴趣的，想请史总回答一下，投资是一项比较特殊的工作，如果我们是制造业企业，生产是需要生产资料的，投资工作最大的生产资料就是思想，用思想产生价值。

　　史总是南方基金权益类基金领军人物，您的想法如何贯穿到管理当中？您认为和理解的南方基金的投资思想和投资内核是什么？

　　【史博】：我认可的南方基金团队投资内核是以研究驱动投资，理性投资，深入思考，这是我最认可的南方基金的投资文化和投资价值。

　　确实如您所说，做投资要有思考框架，还要有信息的筛选过程，我们每天接触到的信息量非常大，基金经理想勤奋是最容易的，每天从早到晚看研究报告、上市公司报告都看不完，这就是当年孔子所说的“学而不思则罔，思而不学则殆”。

　　既要吸收信息，在吸收信息的同时又要有自己的思想框架，在投资思想框架中，宏观分析架构非常重要，思想架构尽可能触及范围更广，这种宏观分析架构不是宏观经济学中的数字，而是能把投资和生活的方方面面进行综合，大到世界局势的变化，中到货币政策、监管部门制定的政策方针指引，小到上市公司行为、社会思想潮流的改变，把这些综合到一起，形成自己的架构，在这个架构之下仔细筛选寻找标的。

　　今天我们几个基金经理一起谈，差不多都在一致的架构上，这是机构主导的市场，大家越来越认识到随着人的寿命的增长，每个人都是长期投资者。

　　一是寿命的增长，二是能获取的无风险收益比较低，这时必须通过投资来保证能跟得上社会的进步，大家都是长期投资者，率先从市场短期波动中走出来的投资者一定能获胜。

　　最先走出来的是美国的长期优秀投资者，像巴菲特，国内的机构投资者也越来越多认识到这个趋势，看明天是最不清楚的，如果时间长一点，找到我们能看清楚的地方，理性合理的进行布局，就能为投资者获取相对不错的回报。