国泰基金泰周刊：国内政策环境偏暖_新浪财经

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　　上周市场回顾（2022.12.05-2022.12.09）

　　市场回顾

　　上周上证指数收于3206.95 点，上涨1.61%；深证综指收于2075.84 点，上涨1.53%；沪深300指数收于3998.24 点，上涨3.29%；两市股票累计成交4.88 万亿元，日均成交量较上周上涨1.31%。

　　行业表现回顾

　　行业涨幅比较图（按中信一级行业分类）

　　数据来源：Wind，截至2022/12/09

　　国泰旗下产品业绩回顾

　　数据来源：银河证券；时间截至：2022/12/09。

　　基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

　　基金具体过往业绩及业绩基准表现请详见国泰基金官网

　　未来A股市场展望

　　目前上证指数已从底部反弹约10%，带来获利压力，且本周三将披露美国11月CPI通胀数据，周四迎来美联储12月利率决议，市场普遍预期美联储将加息50个基点，但后续加息节奏还不确定，短线行情可能会出现波动。不过国内政策环境偏暖可能对行情走势影响更大，尤其是地产、防疫等政策密集落地后，市场对于近期可能召开的中央经济工作会议有了更多期待。随着国家疫情防控措施的持续优化叠加疫苗“升级换代”，国内加强针市场仍有巨大潜力。冬季随着防控变化带动的社会流动增加，流感复苏概率增大，或将面临叠加流行的风险，疫苗板块有望复苏。疫情管控措施放松趋势下，居民买药需求增加，医药股或将因此受益。近期影视板块的供需两端改善都比较明显。目前《阿凡达2》中国内地正式定档，将于12月16日同步北美上映，并已于12月7日开启预售。截至12月10日，根据灯塔专业版的数据显示，《阿凡达2》的预售总票房已突破一亿元大关。后续我国防疫政策的逐步优化，以及《阿凡达2》等进口电影的引入，有望点燃电影市场提振片方市场预期，电影行业供给端或将迎来放量，推动行业复苏。

　　未来债券市场展望

　　上周债市遭遇大幅调整后，本周理财赎回压力加剧，预计债市将延续调整。具体而言，周一，受周末防疫政策进一步放松影响，债市情绪偏弱，当天十年国债活跃券上行1.95bp。周二，防疫政策进一步放松+理财赎回压力加剧，债市延续调整，当天十年国债活跃券上行2.05bp。周三，政治局会议新闻稿发布，但债市走出利空出尽逻辑，市场情绪改善也与监管层开始关注理财赎回问题有关，当天十年国债活跃券下行3.75bp。周四，资金面出现收敛，各城市地产销售端刺激政策频出，债市情绪转向谨慎，当天十年国债活跃券上行0.75bp。周五，通胀数据指向通缩是当前核心矛盾，债市对此反应有限，全天市场窄幅震荡，十年国债活跃券上行0.25bp。全周十年国债活跃券220019累计上行1.25 bp，十年国开活跃券220215累计上行1.75bp。

　　我们认为本周市场继续进行政策博弈，对基本面数据免疫。本周后半周将召开中央经济工作会议，关注地产政策放松力度，财政政策发力情况以及货币政策主要发力结构性政策等。海外两大央行同时将在周四公布利率决议，预计均加息50BP，对人民币资产略有压制。在PPI环比涨幅超预期后，周二美国11月CPI有超预期上行的风险。国内金融与经济数据的弱势可能已在市场预期内，但周四MLF的续做量价仍然有一定分歧。我们认为在信用债融资相对困难，NCD利率接近MLF利率的情况下，周四将等量续做MLF，价格维持不变。此外，十年国债走势震荡偏强为主，目前定价较为合理，在政策落地后有一定交易机会。信用债仍需等待负债端企稳，其中永续债与二级资本债收益率已经比较明显超调。主要推荐中短利率品种，一方面有摊余债基配置的需求，另一方面我们预计资金面将维持相对宽松的状态。

　　未来黄金市场展望

　　截止至上周五（12月2日），伦敦现货黄金报收1，797.25美元/盎司，上周累计上涨42.99美元/盎司，涨幅2.45%；上周金价周中大涨后周五小幅回调，最高上行至1，802.50美元/盎司，最低下探至1，740.90美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：11月非农数据强于预期，但11月制造业萎缩、订单持续三个月下滑，总体看经济下行趋势比较确定，鲍威尔维持鸽派发言，对贵金属构成一定利好；长期仍需继续观察全球宏观经济走势及地缘政治局势发展，警惕通胀反复、美联储超预期紧缩的风险。

　　鲍威尔暗示放缓加息节奏，但强于预期的非农数据或显示通胀的粘性，加息终点仍未到来。市场对黄金的交易态度偏向谨慎，美联储也将审慎控制市场预期。但另一方面，经济下行趋势也较为确定，跌破荣枯线的PMI、不断萎缩的ISM 制造业指数，激进的加息政策对经济的打压效果或开始显现，对贵金属依然构成一定利好；无论经济衰退先于通胀回落验证还是实际利率回落提前验证，衰退预期与避险需求对黄金价格均构成一定支撑。下一个风险点出现之前，美元以及实际利率上行空间有限，贵金属有望获得边际反弹动能，贵金属价格大周期的拐点或已显现，后续除了加息幅度，需进一步关注货币政策的时间节点及边际转向趋势。长期仍需继续观察全球宏观经济走势及地缘政治局势发展，警惕通胀反复、美联储超预期紧缩的风险。

　　未来海外市场展望

　　上周海外市场大事件：美国PPI、ISM服务业、密歇根消费信心均高于预期，紧缩预期再度回升。阿拉伯国家峰会上中沙深化合作。商务部配合半导体用途审查、美代表团即将访华，美方拟升级对台军售。

　　上周海外各资产表现：股市方面，美股下跌，港股大涨。美股标普、纳斯达克、道琼斯分别下跌3.4%、3.6%、2.8%。无论是好于预期的的经济数据（11月ISM服务业指数、12月密西根消费者信心）还是高于预期的通胀数据（11月PPI），都指向美联储转鸽进程并非一帆风顺。港股恒生指数、国企指数、科技指数分别上涨6.6%、7.3%、12.7%，政治局会议发出了转向稳增长的政策信号，新十条继续放宽防控措施，对国内基本面的信心持续提振。十二大恒生一级行业中，地产建筑（+10.8%）、资讯科技（+10.4%）、医疗保健（+8.5%）领涨，能源（-0.3%）是唯一下跌的板块，电讯（+1.1%）、必需性消费（+3.2%）涨幅偏小。南下资金本周净流出29.7亿元。债市方面，10Y美债利率上涨。10年期美债利率上涨9.2bp至3.58%，紧缩预期有所升温。美国根据联邦基金利率期货显示，12月大概率加息50bp（加息75bp的概率维持在7%），23年利率高点从4.89%升至4.96%，23年末利率从4.4%升至4.5%。美债期限利差倒挂改善，3M-10Y美债利差倒挂提高11.3bp至-72bp。汇市方面，美元上涨。美元指数上涨0.4%至104.93，紧缩预期有所升温。美元对在岸、离岸人民币分别报6.948和6.974。大宗方面，黄金微跌，原油大跌。COMEX黄金下跌0.1%至1809.40，美元、美债实际利率提升打压金价。WTI原油显著下滑10.9%至71.59美元，本周OPEC+宣布维持200万桶/日的减产规模，未如市场预期一般扩大减产规模。尽管美国重要输油管Keystone关停的消息一度导致油价反弹，但需求端的担忧之下，市场抛压仍然高企。

　　本周海外关注事项：

　　- 下周美联储将公布12月利率决定，并通过点阵图指引紧缩路径。在此之前，美国11月CPI数据也将出炉，目前预期同比增幅从前值的7.7%进一步降至7.4%。欧洲和英国央行也将做出利率决定。中国工业增加值、零售及固定资产投资等数据将出炉。

　　一周要闻回顾

　　● 中国和沙特发表联合声明涉及能源等多领域

　　中国和沙特发表联合声明，在能源领域，双方一致同意共同探索石化领域投资机遇，开发石油转石化技术领域富有前景的项目，加强在电力、光伏等可再生能源来源及相关项目开发。双方欢迎就数字经济等领域合作签署20项政府间协议和谅解备忘录。

　　● 政治局会议定调2023 稳增长居首推动经济运行整体好转

　　12月6日召开的中央政治局会议连续第二年强调 “稳字当头、稳中求进”，要求更好统筹疫情防控和经济社会发展，推动经济运行整体好转。按惯例，中央经济工作会议将在政治局会议后一周左右召开，与往年相比，此次政治局会议召开时间偏早。在肯定2022年经济社会发展工作之后，会议提出，2023年要更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转。与此前各类会议要求“统筹疫情防控和经济社会发展”的提法相比，此次会议增加了“更好”二字，在部署工作任务时也要求“优化疫情防控措施”。在11月11日优化疫情防控措施20条的基础上，国务院联防联控机制12月7日又发布了进一步优化落实疫情防控的十条措施。中国民生银行首席经济学家温彬认为，随着疫情防控措施的逐步优化，各方对层层加码和过度防控的担忧会逐步缓解，市场预期有望大为改善。与2020年疫情后“六稳”“六保”均已就业为首不同，此次政治局会议提出了“三稳”：稳增长、稳就业、稳物价，并将“稳增长”放在首位。最近一个月，多位政策研究人士均表示，当前经济还未回到合理区间，2020年—2022年三年平均增速低于现阶段中国潜在增长水平，呼吁2023年应力促经济重回合理区间。

　　风险提示

　　周刊相关观点不代表任何投资建议或承诺，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金有风险，购买过程中应选择与自己风险识别能力和承受能力相匹配的基金，投资需谨慎。

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