【声音】《2019 ESG趋势与展望——MSCI 2019全球ESG调研报告（节选）》之二：大信号革命
中国基金业协会
二、大信号革命
三十年前，彼得·林奇，一位富达基金经理，在他的书《彼得·林奇的成功投资》中有一段知名的话，“知道你拥有什么．．．．．．”[16]，可是他说的是下半部分“．．．．．．以及你拥有它的原因。”却往往被忽视。
“大数据”革命已经帮助投资者回应了林奇声明的上半部分。但是在2019年，投资者将他们的注意力从数据的增长转向信号的增长，他们认识到ESG数据的价值不仅取决于他们对于拥有什么的了解，而且还基于对为什么拥有某些东西的认知。
从停车场活动的卫星图像到工作发布和土地使用数据[17]，新数据源的可用性在增加，促进了对投资组合及其表现背后的驱动因素的深入理解。另外，IBM估计今天使用的数据中有90%是在过去两年内创建的[18]。
ESG投资一直是新数据源爆炸式增长的主要受益者。回顾Innovest于2008年推出其更新的“IVA评级”模型（MSCI ESG评级的前身）以来的十年，背景数据和替代数据一直与公司的自愿披露数据一起用于评估公司的ESG风险。替代数据的使用是必要的，因为单一的披露是如此稀少，且这样的披露也只能相对较少地展现公司潜在和新出现的ESG风险。以公司产品安全表现为例， 汽车、制药和食品行业公司中只有不到1%的公司披露了产品安全召回的全面信息，其中17%至54%的公司只针对少数特定事件提供了一些评论。因此，如图二所示，绝大多数产品安全失误都是通过文本挖掘来确定的，来源包括当地监管数据库，非政府组织（NGO），行业信息和媒体[19]。
“大数据”革命让投资者对公司的自愿信息披露的依赖程度降低，因为其他来源的ESG信息以远远超过公司自愿披露的速度在扩展（见图三）。
但是，无论结构化或非结构化数据，替代数据或公司披露的数据，都没有解决林奇先生格言的下半部分：“．．．．．．知道你为什么拥有它。”“为什么拥有”这个问题可以帮助投资者理解所有这些数据并提取最相关的信号。
2008年，Nate Silver利用他所谓的 “投票大汤” （big soup of polling） [20]成就了他对当时选举惊人准确的评级。他的目标是与众不同的：预测高度不可预测的大规模选举结果。然而，即使他在2008年的预测得到了选举结果的证实，怀疑论者也嘲笑Silver的过程“仅仅是把政治专家的见解伪装成复杂的数学思维[21]。”当谈到ESG评级时，我们看到了类似的“告诫者”。怀疑论者淡化新兴研究对于ESG评级的财务相关性的支持[22]，例如高ESG评级公司倾向于表现出更高的盈利能力，更高的股息收益率和更低的特殊尾部风险（从2007年1月到2017年5月）[23]。他们继续要求更大更好的数据，并宣传一种观点，即更好的数据最终将引向一个真正“统一”的ESG信号。但是，无论数据有多大，单单靠数据无法告诉缺乏投资理论的投资者如何应用它们。只有当投资者意识到，当他们拥有清晰视野并构建匹配信号的优势后，他们才会成为最成功的投资者。
与Nate Silver和他的选举预测不同，从ESG数据的“大汤”（big soup）中提取的信号并不是一个目标，而是一个数目繁多的集合。对于一些投资者而言，核心目标是识别新出现的风险和机遇，并最大化长期投资回报。对于其他人而言，他们的目标是识别积极的社会或环境影响，或将投资与他们的道德价值相匹配。并非所有“ESG评级”或其他标记为“ESG”的排名都旨在实现相同的目标，也并非同样有效地实现其特定目标。不同的方法论会产生不同的信号。
今天的ESG评级可作为越来越多投资者的参考，这是一门用来衡量公司的长期恢复能力和对于新出现的ESG风险和机遇的管理能力的通用语言。对于许多投资者而言，它还提供了增值的基础，运用评级信号更好地实现其独特的差异化投资。越来越多的投资者也结合不同的指标，如因子和ESG[24]来实现竞争差异化和多元化投资。
从这个意义上说，ESG的崛起恰逢其他新投资指标的兴起。因子和“smart beta”的概念赋予市场特征，即投资者可以挑选并选择宣扬自己的世界观。部署人工智能的技术解决方案促使在大数据中找到更多可以与现有投资信号一起使用的模式变得越来越容易[25]。
ESG的主流化只是这一更大变化的一个指标，这个变化可以帮助理解如何更好地从数据增长中提取信号，而该信号可以更好地为投资者回答 “为什么”这一问题。在2019年，当我们关注ESG评级的下一个十年时，拥有更多数据将是最简单的部分。困难的部分，也是重要的部分，是知道如何识别和应用最相关的信号，并实现更好的差异化投资目标。
[16]Lynch， Peter． OneUp on Wall Street： How to Use What You Already Know to Make Money on theMarket． 1989．
[17]https：//www.businessinsider.com/hedge-funds-are-analysing-data-to-get-an-edge-2015-8
[18]10 Key Marketing Trends for 2017 and Ideas for Exceeding CustomerExpectations， IBM Marketing Cloud Report， 2018
[19]该医药行业行业召回信息来自于： US： Food and Drug Administration （FDA）；Canada： Health Canada； China： China Food and Drug Administration （CFDA）； UnitedKingdom： Medicines and Healthcare Products Regulatory Agency （MHRA）； Australia：Therapeutic Goods Administration （TGA）； and Japan： Pharmaceuticals and MedicalDevices Agency （PMDA）
[20]https：//www.cnet.com/news/q-a-the-formula-behind-fivethirtyeight/
[21]https：//www.huffingtonpost.com/entry/nate-silver-election-forecast_us_581e1c33e4b0d9ce6fbc6f7f
[22]Fried， Gunnar and Busch， Timo and Bassen， Alexander， ESG andFinancial Performance： Aggregated Evidence from More than 2000 EmpiricalStudies （October 22， 2015）． Journal of Sustainable Finance & Investment，Volume 5， Issue 4， p 210-233， 2015． DOI： 10.1080/20430795.2015.1118917．
[23]https：//www.msci.com/www/blog-posts/has-esg-affected-stock/0794561659
[24]https：//www.ft.com/content/3f236546-c9f8-11e7-ab18-7a9fb7d6163e；https：//www.ipe.com/reports/special-reports/factor-investing/esg-the-sustainability-factor/10023927.article
[25]https：//www.msci.com/factor-lab；https：//internationalbanker.com/brokerage/hedge-funds-see-huge-potential-in-alternative-data/
【本文由MSCI ESG研究全球负责人、董事总经理Linda-Eling Lee，执行董事Matt Moscardi撰写，原文为英文，首发于www.msci.com。中文译文由MSCI ESG高级研究员胡靖敏编译。中文译文由MSCI Inc．授权中国证券投资基金业协会之《声音》电子刊物发表。本中文译文经过中国证券投资基金业协会编辑，并由中国证券投资基金业协会研究及风险监测部温秀核稿。本文所有版权由MSCI Inc．所有，MSCI保留所有权利。未经MSCI事先书面同意，不得以任何方式对本文进行复制、转载或再次传播。关于本文的完整声明请参阅：www.msci.com/terms-of-use】
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