免税之“王”，跌没了6900亿

来源：投资家

白马股的料峭寒冬，仍深深的影响着整个市场。

但冬天总会过去，春天也总会来到。

近两年，在白马股普遍下跌的背景下，作为龙头的各种“茅”都是凄凄惨惨戚戚，其中“免税茅”中国中免更是首当其冲，成为了跌幅最大的“茅”之一。

不过，尽管这两年中国中免表现并不算好，但是这种单边下跌的格局，有望被打破，这里也释放出了这种信号。

7月3日，中国中免A股股价涨停，并且放量成交了44.06亿。港股方面，也是大涨12.20%。

消息面上，据新华社此前的消息，为进一步促进中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，对新西兰、澳大利亚、波兰3个国家持普通护照人员试行免签政策。

不仅如此，根据港交所披露的文件显示，摩根大通于6月26日合计增持中国中免约84.18万股H股股份，耗资超过4000万港元。

受此影响，中百集团、东百集团、王府井等免税概念板块个股纷纷涨停。

当然，从上述消息面我们不难看出，不管是扩大免签范围还是摩根大通的增持，其实都不足以刺激中国中免股价涨停。唯一的原因就是跌多了，股价的跌幅已经脱离了基本面的预期，并且走出了相对极端的走势。

根据统计显示，中国中免自2021年2月创出398.83元/股的最高点，其已经连跌了三年，股价跌幅超过了80%，市值蒸发了6912亿。

这场大跌的背后，一方面是市场逻辑的变化，另外一方面则是业绩未能持续兑现。

当然，造成这种现象的原因是复杂的，但是我们有理由相信，价值终将回归，业绩和股价之间，也最终会回归到平衡状态。

侃见财经认为，未来随着经济的进一步回暖，企业的状况大概率会进一步改善，且政策面对于消费推动的力度一直也在加强，最终这些也都会反馈到终端市场。届时，白马股的春天将会到来。

进入2024年之后，消费市场其实并不算理想。

造成上述原因的有两个方面：

第一，游客数量的减少；

第二，消费者客单价的下降。

游客数量的减少，这点比较好理解，是因为此前疫情的缘故，导致的人流量的减少。但进入2023年之后，人流量开始逐步恢复，现在已接近2019年的水平。

换句话说，真正的问题出在了消费端。

众所周知，近两年由于居民资产负债表的衰退，引发了居民对于消费的重新思考，中产消费的谨慎进一步反映到终端，就造成了今天的局面。

以化妆品巨头雅诗兰黛为例，其2024财年三季报显示，其营为117.3亿美元，同比下滑4.58%；归母净利润下滑则更为夸张，为6.74亿美元，同比下滑了35.13%。值得注意的是，2023财年，雅诗兰黛的净利润也出现了较大幅度的下滑。

雅诗兰黛在财报中也曾多次提到，业绩下滑的主要原因是因为免税渠道的疲软。而中国中免作为雅诗兰黛最大的客户之一，很显然它的业绩疲软也影响了雅诗兰黛。

但值得注意的是，随着入境免签国家的增多，国外消费者数量的增多，客观对中国中免等免税企业而言，也是一件好事。

此前，在中国中免官方发出了一份股东大会实录中，有券商研报提到的“至暗时刻已过，公司管理层如何评价？”

公司的回答是，并不觉得中免处于“至暗时刻”。

不仅如此，该公司管理层进一步表示，虽然遇到了疫情和市场的一些变化，但公司依然能够主动积极应对，通过快速、及时发展线上业务，反而迅速开拓了新的业务领域，这对于全球范围内的旅游零售行业来说也是具有开创意义的。

对于公司管理层的说法，我们认为实际上还是相对客观的。而且通过这两年消费者的变化也能看出，的确是消费越来越理智，且极致追求性价比，而这对于中国中免而言，的确构成了一定挑战。

但从另外一方面来看，这也有助于中国中免升级自身服务，以满足消费者更个性化的需求。长远来看，这并非一件坏事。

总体而言，由于资本市场总是先一步反应，因此如此下跌之后的放量涨停，则释放了一种积极的信号。侃见财经认为，经过了三年多的下跌，中国中免的“至暗时刻”已经过去，其长期价值也已经显现。

对于投资者而言，近几年持有中国中免的确“体感”不好。

接连下跌的股价，已经击穿了价格的底线，严重破坏了投资者的持有信心，但尽管如此，从市场份额和行业地位来看，中国中免在免税行业中依然占据着绝对的领先地位。

根据相关资料显示，中免连续三年蝉联世界旅游零售商首位，其经营的免税店数量超过200家，覆盖城市超过100个，涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内店九大类型，也是中国唯一一个拥有全免税零售渠道的企业。

值得注意的是，尽管中国中免跌幅较大，但是免税依旧是一门好生意。

由于免税的准入门槛极高有稀缺牌照的公司往往可以获得较高的利润率。据资料显示，目前国内仅有8家公司拥有免税牌照，分别是中免（包括日上免税、海南免税）、珠免、深免、中出服、中侨、王府井、海旅投以及海发控。

此外，中免是全国唯一的全牌照公司，同时拥有机场免税、市内免税和离岛免税牌照，全国10张免税牌照中，中免实际拥有3张牌照。

够宽的护城河，加上强大的市场地位，尽管股价跌幅较大，也难挡机构的看好。

东莞证券此前发布研报称，公司是国内免税龙头，长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升，海南封关具体政策细节有待确定。因此，维持对公司“买入”的投资评级。

平安证券也发布研报称，基于公司长期以来积累的竞争优势，考虑2023年以来出入境航班及客流的快速稳定回暖，随着人们消费意愿的恢复、社会库存的消化，公司有望迎来销售的逐步回升。因此，平安证券并给予中国中免“推荐”评级。

中国银河则发布研报称，公司基本面压力最大的时间已过，后续有望迎来边际改善：离岛免税客流保持稳定的情况下，我们预计自24年6月起，由代购监管带来的离岛免税客单价不利因素将逐步消除，离岛免税客单价最快有望于2Q24止跌回升；国人市内免税政策落地仍有可能，尤其在公司完成对中出服增资后，互补效应将更加明显；机场口岸客流仍在持续恢复，未来机场免税复苏+租金协议优化将带来可观增量。因此，给予了中国中免“推荐”评级。

中信证券则则发布研报称，展望2024年，预计公司将保持稳健增长态势，口岸店将有较明确恢复。从中长期维度看，维持看好消费回流的渠道扩容逻辑，海南“全岛封关”并不会改变公司的相对优势。并且上调目标价至115元。

另外，摩根大通、景顺、华夏、易方达等国内外知名机构持续加仓，也释放了积极的新高。从上述角度而言，中国中免最差的时候已经过去，当下只需要静待花开，熬过这段艰难的时光。

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