【产业研究】从日本上世纪90年代钢铁需求变化看细分产品机会——钢铁产业一般专题报告|日本_新浪财经

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从日本上世纪90年代的经济衰退的经历来看，钢铁面临宏观整体耗钢强度的下降，导致粗钢表观消费量下行；从上世纪90年代初以来的GDP耗钢量和人均耗钢量数据来看，呈现快速下降—短暂回升—波动趋稳—再下台阶的趋势。期间GDP耗钢强度由2972吨/亿美元下行到1994年的2070吨/亿美元，降幅达30.1%；人均粗钢消费量由750kg/人下降到523kg/人；降幅达30.4%。短暂回升，之后GDP耗钢量和人均耗钢量维持在2200-2600吨/亿美元、550kg/人-650kg/人区间。

期间建筑业长期收缩，导致大部分建筑用钢需求下降；但08金融危机后，H型钢需求呈现稳步增长，其他建筑钢需求趋稳，H型钢增长或许与钢结构建筑的普及有关。

期间汽车产量先抑后扬，带来汽车行业整体用钢上升，但镀锌板需求呈下滑态势。镀锌板订单量持续的下降与汽车行业用钢的增长，或许受汽车轻量化因素影响，作为内外板的镀锌板用量下降，但整体在汽车产量回升的带动下，行业整体用钢上升或许来自零部件用钢。

期间受造船接单和行业优势，使得造船完工量增长维持到2010年，带动日本国内厚板消费。

期间符合材料转型升级方向的高强钢、不锈钢、结构需求稳步增长。

投资建议：从日本上世纪90年代的经济衰退的经历来看，钢铁面临宏观整体耗钢强度的下降，导致粗钢表观消费量下行；但期间符合材料转型升级方向的高强钢、不锈钢、结构需求稳步增长。钢铁作为国民经济的基础材料，随着时代发展对钢材性能也提出了新要求。总体来看，具备较强研发能力，能够开发出需求转型升级方向的企业将占据有利竞争地位。重点关注研发能力强的相关上市公司。

风险提示：日本上世纪90年底的钢铁消费需求存在较强特殊性，借鉴性或存在一定狭隘性。

正文内容

1.上世纪90年代开始，日本经历了资产负债表衰退

上世纪90年代初，日本经济经历了增速从1988年的6.7%到1993年-0.46%的下滑。关于这期间的日本经济现象，日本经济学家辜朝明提出了“资产负债表衰退”理论，理论中指出，上世纪90年代初日本资产泡沫破裂导致日本企业，居民资产财富大幅缩水，但是其负债不变，资不抵债的现象使得整个日本的经济活力丧失。日本在90年代的衰退中经济结构也出现较大变化：资本形成总额占GDP比重由1988年34.6%下降到1994年的30.7%。商品和服务出口占GDP比重由1988年的9.6%下降到8.8%。工业增加值占GDP比重由37%下降到34.5%。

2.日本经济的衰退带来宏观钢材消耗强度下降

日本经济增速和经济结构的变化，也带来生产资料消费的变化。从1990年到1994年，日本粗钢表观消费量出现了大幅下滑，由9280万吨下降到6486万吨，减少30.1%。之后尽管有回升，但整体来看1995年到2008年，粗钢消费整体维持在7610万吨的平台区间波动；2008年以后，日本粗钢表观消费量再次下台阶，2009年-2022年粗钢消费中枢为6380万吨。

从上世纪90年代初以来的GDP耗钢量和人均耗钢量数据来看，也呈现快速下降—短暂回升—波动趋稳—再下台阶的趋势。期间GDP耗钢强度由2972吨/亿美元下行到1994年的2070吨/亿美元，降幅达30.1%；人均粗钢消费量由750kg/人下降到523kg/人；降幅达30.4%。短暂回升，之后GDP耗钢量和人均耗钢量维持在2200-2600吨/亿美元、550kg/人-650kg/人区间。

3.期间建筑业长期收缩，导致大部分建筑用钢需求下降

建筑业的长期收缩，导致轨道钢、钢板桩、H型钢、型钢需求出现大幅下滑：日本建筑业投资从1987年阶段性回升到高位之后，之后呈现下行态势，并于1993年开始建筑业投资转为负增长，一直持续到2011年，日本建筑业投资整体维持收缩局面。整体来看，同期，也就是从90年年代初到2010年左右，与建筑投资相关的棒材、线材、轨道、钢板桩、H型钢、型钢的订单量持续下降。其中棒材由1991年的1331.4万吨，下降到2015年的733.3万吨；线材由1991年322.2万吨，下降到2015年的144.7万吨；轨道钢由1991年的28.1万吨，下降将到2014年的19万吨；型钢由1991年的441.2万吨下降到2015年的178.7万吨。钢板桩由1991年的102.1万吨，下降到2010年的35.4万吨；H型钢由1991年的658.5万吨下降到2010年的266.6万吨。

2011年以来，随着日本建筑业的回暖，行业重新回归增长态势。带来H型钢需求稳步增长；其他各类建筑相关钢材需求企稳。这种消费结构的变化，或许与新时期日本建筑业投资更多以钢结构建筑为主，由此带动H型钢消费增长。

4.期间汽车产量先抑后扬，带来汽车行业整体用钢上升，但镀锌板需求呈下滑态势

日本国内汽车销量从1990年开始到2011年呈现下降趋势，由765.6万辆下降到393.4万辆。同期日本汽车出口在经历了1990年到1996年的下降之后，由583.1万辆下降到371.1万辆，之后呈现回升态势。整体在内需和外需变化的牵引下，日本汽车产量经历了1990年到1996年的下降后，之后1997年到2008年呈现小幅回升态势。同期日本汽车行业加速海外布局，1999年海外产量达到581.1万吨，之后呈现快速上升态势，并在2007年超过国内产量。

整体来看，与汽车产业相关的镀锌板等订单量从1991年的170.5万吨，下降到2010年的38.9万吨。之后有小幅回升。而从同期日本钢铁联盟披露的数据来看，日本行业钢材消费量从1999年到2007年呈回升态势，之后下降，2010年之后又趋稳。90年代末到金融危机前，镀锌板订单量持续的下降与汽车行业用钢的增长，或许受汽车轻量化因素影响，作为内外板的镀锌板用量下降，但整体在汽车产量回升的带动下，行业整体用钢上升或许来自零部件用钢。

5.期间受益船运市场和行业优势，使得造船完工量增长维持到2010年，带动厚板消费

日本造船业自20世纪中期，超越当时的全球造船中心英国成为世界第一大造船国。之后持续称霸40余年。尽管在上世纪90年代初开始，中韩两国造船业在逐步崛起。日本造船业在2000年后开始逐渐没落，相继被韩国、中国超越，接单量持续下滑。

从日本造船业订单完工情况来看，自上世纪90年代初整体呈现稳步上升的趋势，同时在2010年和2011年达到高点。之后呈现持续下滑态势。从造船订单完工量来看，也基本同步。整体反映受船运市场和行业优势，使得日本造船完工量增长维持到2010年。

整体来看，与造船业相关的厚板订单自1986年开始到2010年呈上升态势，由682.5万吨上升到898.3万吨。之后日本造船业完工订单持续下降，但厚板订单整体趋稳，年均维持在740万吨到790万吨之间。

6.期间符合材料转型升级的高强钢、不锈钢、结构需求稳步增长

符合材料转型升级的高强钢、不锈钢、结构钢呈现稳步增长态势，其中高强钢增长时间持续最长。从其他产品的订单情况来看，符合材料转型升级方向的高强钢、不锈钢、结构钢订单呈现增长态势。其中高强钢订单量由1986年的77.5万吨上升到2010年171.4万吨，并进一步上升到2018年的196.2万吨。不锈钢由1986年99.3万吨上升到1996年的158.2万吨，之后呈现稳态趋势。结构钢由1986年的403.4万吨上升到2005年的704.4万吨，之后呈现相对稳定态势。

除此之外，包含彩涂在内的其他涂镀产品由1986年的592.2万吨上升到1991年989.8万吨，之后下降，1996年以来呈现稳态趋势。

镀锡、电工钢、易切削钢、钢管等呈现2010年之前稳步下降，2010年之后趋稳态势。

7.投资建议

从日本上世纪90年代的经济衰退的经历来看，钢铁面临宏观整体耗钢强度的下降，导致粗钢表观消费量下行；但期间符合材料转型升级方向的高强钢、不锈钢、结构需求稳步增长。钢铁作为国民经济的基础材料，随着时代发展对钢材性能也提出了新要求。总体来看，具备较强研发能力，能够开发出需求转型升级方向的企业将占据有利竞争地位。重点关注研发能力强的相关上市公司。