白酒的周期和逻辑已经变了！董广阳最新分享：预制菜仍在产品风口前半程，目前大消费板块看好几个方向……

　　来源：聪明投资者　

　　1、今年（白酒）整体还是一个哑铃形，超高端和超低端人群稳定性更强，低端已经是成瘾性的消费，所以比较稳固，加上有一定上面的降级下来。中间这一段竞争更激烈，头部品牌更集中。

　　2、白酒行业从2021年以来的一些现象，跟以往的周期规律有所不同，这暗示了一个非常不一样的行业运行模式和逻辑。

　　3、这一轮以来，（白酒）这种单一大单品和单一渠道模式正在改变掉。头部普遍出现了多产品组合、多渠道组合的模式。

　　4、多样化之后，对价格的掌控力度明显增强，使得企业经营不会大起大落，业绩的平滑性、价格的稳定性也明显增强，使得行业有一个相对稳定的增长。

　　5、名酒以外的行业，仍然会有比较大的周期波动。虽然高端酒的价格不往下挤压了，但是各家名酒企业都推出了更多的产品线，通过其他产品的下延释放，也挤压了这个行业。

　　6、（预制菜）这个行业的竞争壁垒不是很高，未来要在原料来源构建自己的壁垒，这是一个方面；第二，在工艺口味方面构建自己的壁垒。

　　7、（预制菜）面向B端客户会出现很大的企业，C端需要做品牌，产品会比较分散，因为单品非常多，具有非常好的管理经验、有数字化的管理能力、好的研发能力，能够引领市场热点营销的企业，会走得好一些。

　　8、大众品之间互相模仿是很多的，保持品质、同时性价比很好，今年就会爆发，消费者就会大面积转向你这个品牌。

　　9、经济如果全面改善，大众消费品也都会明显改善。真的顺周期开始起来，弹性还是不小，少则50%多则翻倍，这种可能也不是没有。

　　以上，是华创证券总裁助理兼研究所所长董广阳8月9日在澎湃新闻主办的线上对话中，分享的最新观点。

　　董广阳分享了对白酒、预制菜、乳业等消费行业的看法，在他看来，白酒行业自2021年以来的这轮下行周期和以往不同，基本没有出现大跌。

　　背后是白酒头部品牌在产品和渠道的运营上跟以前不一样了。从之前的依赖单一品种、单一渠道，逐步转变成多品种、多渠道，使得行业波动幅度减小。投资者不能再按照历史经验去思考这个行业。

　　因为今年的消费复苏不及预期，市场对消费板块充斥悲观声音，但董广阳认为，随着中秋国庆的到来，以及政策的逐步推进，大家信心的改善，复苏到三季度末、四季度会改善得更加明显，尤其是春节，更加值得期待。

　　白酒作为传统的投资热点，如何看待这个行业？

　　白酒还是要分类来判断，因为价格带不同，行业需求特点和经营管理特点都不一样。

　　在1000块钱以上超高端品类上，消费韧性还是非常强，价格敏感度比较弱。

　　昨天龙头公司茅台披露它的半年报，增长了20.8%，增长速度还是非常亮眼的。

　　全球奢侈品公司，比方最近披露半年报的爱马仕、LV和另外几个有两位数的增长，所以超高端的人群消费还是比较稳定，甚至还有集中。

　　其他领域，比方说800~1000这种价格带，今年这个形势加剧了行业集中，纯饮用的消费场景在今年二季度以来还是受到一些限制，商务活动不是那么活跃，但龙头品牌得到了强化。

　　今年整体还是一个哑铃形，超高端和超低端人群稳定性更强，低端已经是成瘾性的消费，所以比较稳固，加上有一定上面的降级下来。中间这一段竞争更激烈，头部品牌更集中。

　　白酒行业的需求端和供给段发生了变化，导致这一轮周期和以往不同

　　如何看待未来白酒企业的竞争格局？

　　白酒行业从2021年以来的一些现象，跟以往的周期规律有所不同，这暗示了一个非常不一样的行业运行模式和逻辑。

　　以往每一轮都是高端白酒的价格由底部涨个三四倍，见顶之后又快速回落，可能一年到一年半内就快速回落见底，经过一两年消化，再重新起来。

　　3年一个小周期、10年一个大周期规律非常明显。这也造就了白酒行业起起落落，机会非常大，弹性非常大。

　　但是2021年之后到现在，两年多时间，高端白酒的价格不再下跌了。

　　龙头品牌，无论是指标性的500毫升飞天茅台，还是普五、国窖1573这些高端的标杆酒，两年都没有跌多少，都在10%以内，跟以前的周期规律不同，以前是一年半早就跌完了，可能跌到1/3甚至一半了。

　　这个现象背后是什么原因？

　　一方面，需求端消费者对品牌的忠诚度更高了，信仰度更强了。

　　另外一方面，供给端也发生了很大的变化，头部品牌在产品和渠道的运营上，跟以前不一样了。

　　头部品牌公司以前收入都是靠一个大单品，就是大家耳熟能详的这几个品牌形象，以及一个渠道，就是经销商渠道。

　　所以头部品牌起来的时候，业绩要靠这些产品来放量。

　　叠加了经销商，一层层的金融属性会出来，加上社会库存超过社会的需求。跌下去的时候，金融属性去掉，又会层层下跌，导致行业波动幅度很大。

　　但是这一轮以来，这种单一大单品和单一渠道模式正在改变掉。

　　头部普遍出现了多产品组合、多渠道组合的模式，比方说500毫升飞天在茅台的占比正在减少，它通过一系列的产品增加、以及往下延伸，比方1935这些产品的放量，使得产品组合变得多元化。

　　茅台酒500毫升反而增长得不多，使得供需更加平衡，酒价更加稳定，同时又实现了企业业绩的持续增长。

　　同时，过去单一依靠经销商，现在i茅台的线上几百亿的销售额了，渠道也多元化了。

　　多样化之后，对价格的掌控力度明显增强，使得企业经营不会大起大落，业绩的平滑性、价格的稳定性也明显增强，使得行业有一个相对稳定的增长。

　　五粮液、老窖，包括其他一些公司，都在往这个方向去转型。

　　谁转型得快一点，谁的价格反而更稳定一点，谁的业绩反而好，增长速度还能平稳一点。谁转型慢一点，谁的业绩压力大了，谁的价格波动更大，股票波动也会更大一点，资本市场就会更担心一点。

　　这一轮已经体现出来这一点，各家企业的阿尔法也体现出来。

　　未来高端白酒标杆性产品的价格不会像过去那么大幅波动，可能长时间会在一个区间里面小幅波动，有一个稳相对稳定的状态，业绩增长也更加稳健。

　　从这个角度来讲，虽然缺乏了过去那种特别大的弹性，但是也避免了短期大幅下跌的担忧。

　　如果投资者还是按照历史经验去思考这个行业，比方说担心后面大幅下跌，又暴跌……比较难指望。

　　但如果真的这么跌，有可能是一次历史性的错杀，会带来一次非常好的投资机会。

　　白酒行业高端名酒的逻辑和以前不同了。

　　名酒以外的行业，仍然会有比较大的周期波动。虽然高端酒的价格不往下挤压了，但是各家名酒企业都推出了更多的产品线，通过其他产品的下延释放，也挤压了这个行业。使得名酒以外的一些酒厂，仍然面临比较大的压力。

　　这个行业的份额在加速集中，这是趋势特点，龙头公司更加稳健，其他公司下跌之后，回升仍然有，但是幅度不像以前那么大。

　　预制菜行业仍然在产业风口的前半程

　　如何看待预制菜市场？

　　整个餐饮行业4万亿的市场，过去是非常小散乱的，基于厨房端到餐厅端的生意，大家炒菜都在厨房、餐厅。

　　我们2018、2019年专门写过一个报告，随着人力成本、房租成本的抬高，在店里做厨房，经营难度已经越来越大，加上资本也是一个助推，确实需要更多中央厨房方式去推进，使得成本下降。

　　随着现在冷冻技术进步、调味品配方的改善，很多餐厅通过中央厨房标准化生产出来的菜品，也能做到犹如在现场做出来的一样，甚至有些做得更好，而且保鲜技术也非常好。

　　无论是技术、资本条件还是经营条件来看，随着未来人口总量，尤其是年轻人口偏少、上一代老龄化的加剧，这方面的从业人员减少，餐饮行业的改变是必然的大趋势，这是我们2019年、2020年已经看到的，是10年的风口。

　　这个风口中餐、西餐都全面推进，西餐表现得比较靠前，比较简单，所以就快速工业化生产。

　　中餐复杂度要高一点，所以先从那些能够标准化的产业形态开始做，比如火锅。

　　做过这种基础的公司，在冷链、产品工艺、菜品设计等方面做了非常好的积累，未来在预制菜领域里就会具有更好的优势。

　　这个行业过去是比较分散的，当全面来的时候，应该是大面积的转变，所以一方面这是个产业本身的大趋势，另外一方面国家也看到这是一个比较大的改变，产业政策也开始明显转向，开始支持和鼓励。

　　所以第一，预制菜是全国大面积的推进。

　　第二，从国家标准化的餐品开始，走向那些全国人民喜闻乐见的菜品，某些大单品可能先开始，比方说小酥肉，红烧狮子头这些开始快速起来。

　　因为先做大单品最有效率，最能够出利润，再转向一些比较典型的菜系，流行全国的川菜、粤菜、湘菜这些，最后会演变到所有的菜系。

　　很多菜就不需要现成的拿来洗炒了，而是从源头开始，净化、切割这些方面都可以帮你先做好，再转向团餐、餐饮企业这些供应都变成规模化的生产。家庭C端也会持续改变和增长。

　　所以预制菜行业仍然是方兴未艾，仍然在产业风口的前半程，很多上市公司如果做这块业务，这几年都处于比较高速的成长时期。

　　当然这个行业的竞争壁垒不是很高，做肉的大家也都会做，未来在原料来源构建自己的壁垒，这是一个方面；第二，在工艺口味方面构建自己的壁垒，这些方面是比较强的特点。这是预制菜企业要做大，必然要考虑的问题。

　　至于哪些品牌做出来，面向B端客户会出现很大的企业， C端需要做品牌，产品会比较分散，因为单品非常多，具有非常好的管理经验、有数字化的管理能力、好的研发能力，能够引领市场热点营销的企业，会走得好一些。

　　这个过程中，这两年也有一定的压力，随着新消费投资的结束，这两年餐饮食品公司的上市，政策方面有一些阻力，使得原来一些高速扩张的企业发展受到了一些限制，甚至资产上有一定压力，未来并购也是一个很重要的选择。

　　总体来讲我们还是非常看好这个行业的，会创造出非常多的新机会出来。

　　性价比高的大众品会有优势

　　大众品方面看好哪些细分领域的成长空间？乳制品通胀、成本端的一些问题之前也引来了比较大的关注，接下来乳制品行业的发展又将如何？

　　整个大众品，需求端起了很大的作用，二季度CPI不断往下跌，消费的景气度相对弱，企业感受到了比较明显的压力，增长速度比原来预期要低一点。

　　目前龙头公司通过网点的扩张、新产品的升级，还是维持住了增长，虽然速度比原来预期要慢一点点，其他小公司压力更大一点。

　　行业品类里面，做得好的就是几类。

　　有通过性价比获得优势的。比方说今年的功能饮料里面，相对有性价比优势的，增长发挥更好一点，能抢份额。像具有性价比的奶茶品牌，今年仍然在高速扩张。

　　其他难度就大一点点，包括乳液肉类这些。乳液肉类行业的格局基本上非常稳定了，龙头公司已经确立了。

　　这种蛋白质补充的大行业，龙头公司增长速度就代表行业的增长速度，稍微慢一些下来，但同时他们也在努力想办法，通过费用节约、产品创新去改善。未来成长空间仍然是在的。

　　比方说中国的蛋白结构里面，过去是以猪肉为主，牛肉鸡肉这种蛋白结构的配置还会提高，包括牛奶的消费量。

　　整体来讲乳业是一个稳健成长的行业了，只要这家公司管理层持续进取，仍然有远大的目标，应该相信这样的公司能不断成长和发展。

　　大家不用太过悲观，现在估值水平、市场预期、消费的基本面都处于底部区域，未来还是有一定弹性的。

　　后续看好的几个主线

　　大消费板块的投资，接下来最看好哪些投资主线？

　　今年的新能源汽车整车，包括家电，还有出口的消费。随着经济逐步改善，顺周期的一些领域，比方说家居、白酒。

　　白酒是跟随顺周期最灵敏的领域，只要经济真正好起来，白酒消费就会好起来，因为社会经济活动增加了，酒的消费自然而然就会增加，这些股票也会起来。

　　经济如果全面改善，大众消费品也都会明显改善，这个弹性也是不小的，因为当下处于各方面的底部，成本处于高位，需求处于低位，业绩依然处于低位，估值也处于低位，真的顺周期开始起来，弹性还是不小，少则50%多则翻倍，这种可能也不是没有。

　　整体来讲会是一个震荡向上的过程。

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责任编辑：张倩