云计算、大数据、人工智能大涨！数字经济主题，还能继续上车吗？

回顾一季度行情，动漫游戏、云计算、大数据产业、人工智能、软件、在线消费、信息安全等题材，明显得到了资金追捧，今年以来涨幅领先。表面上看，归属于TMT板块，因此不少人觉得今年是“科技牛”，如果按照大赛道来划分的话，它们都属于数字经济主题范畴。

为什么归在“数字经济”呢？一起来看下该名词的概念！数字经济是以数字化的知识和信息，作为关键生产要素，以数字技术创新为核心驱动力，以现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高传统产业数字化和智能化水平。

从以上这段话可以看出，一季度火爆的题材与数字经济都有着密切的关系！

从产业链发展趋势来看，尽管数字经济各环节都互相影响，但是在加速推进过程中，5G通讯、云计算、人工智能、信息安全等模块先行建设，再赋能新基建与信创，最后助力传统行业提升产业数字化程度。因此，TMT板块行情先行爆发，或许也在情理之中。

不少人正在惋惜，错过了本轮大涨行情！那么，数字经济主题还有多大的演绎空间呢？

司令周末时，正好看到兴业证券一份研报，分别从政策、景气度、估值、机构持仓四大方面，分析了2019-2021年期间，新能源汽车、光伏、半导体板块，为何能够持续大涨。分析思路，对于我们把握数字经济主题的后市行情，或许有较好的参考意义。一起来看下！

2019-2021年，新能源汽车行情

行情回顾：以中证新能源汽车指数为例，2018年11月份最低下探至1261点，2021年10月份最高上涨至6695点，近三年时间涨超430%。在此期间，锦浪科技、福莱特、阳光电源、天赐材料、亿纬锂能、长城汽车、恩捷股份等概念股，股价翻了好几倍甚至二十倍。

从政策层面看：海外新能源汽车政策力度于2019年开始加码，欧洲多国启动了新能源汽车补贴政策，并于2020年宣布碳排放目标，计划2030年起全面禁售燃油车；而我国从2019年末开始，相关政策也集中出台，2020年6月起推行双积分制，同年9月份宣告“双碳”目标及路径，延长新能源购车补贴还起到了提振作用。

景气与盈利：从数据上看，2019年以来欧洲新能源汽车销量加速提升，中国销量紧随其后也迎来爆发。截至2022年底，国内新能源汽车渗透率增长至27.6%，全球新能源车渗透率提升至14%，我国的渗透率反超全球。从2020Q2开始，我国新能源汽车行业的毛利率水平逐渐回升，净利率和ROE也从2020Q4开始拐头向上。

估值变化情况：仍以中证新能源汽车指数为例，2018年11月底PE-TTM约23倍，2021年10月底约203倍。近三年时间里，市盈率估值大涨高达两百倍，随后出现了大幅回撤，目前该指数PE-TTM约24倍，处于近十年10%百分位。

机构持仓变化：截至2019Q3末，公募基金在新能源汽车的配置比例约为1.35%，处于滚动三年期间的底部水平。2019年开始大幅抬升，2021Q3末占比提升至11.26%达到历史新高。

2019-2021年，光伏板块行情

行情回顾：以中证光伏产业指数为例，2018年10月份最低下探至1188点，2021年8月份最高上涨至5988点，不到三年时间就涨超400%。期间，隆基绿能、通威股份两只光伏龙头股，股价翻了十倍以上。

从政策层面看：同样是在“双碳”目标下，主要能源消费国纷纷对碳中和提出了远景目标。我国《十四五规划和2023年远景纲要》中，明确“加快发展非化石能源”、“大力提升风电、光伏发电规模”的要求，光伏产业链迎来了高速增长。

景气与盈利：“平价时代”驱动光伏产业迎来新景气周期，2020下半年开启了“装机热潮”，使得行业景气度快速抬升。到了2021年，从政策驱动转向市场驱动，光伏装机需求更是不断提升，产业链景气度迎来爆发式增长。从盈利情况看，2020Q2开始毛利率水平逐步回升，净利率和ROE也从2020Q4开始震荡上行。

估值变化情况：仍以中证光伏产业指数为例，2019年4月底PE-TTM约34倍（之前无历史数据），2021年8月底PE-TTM约64倍，目前回落至约20倍。

机构持仓变化：以申万二级行业光伏设备为例，2020Q1末时，主动偏股型基金配置比例仅为1.43%，处于2018年以来历史低位。从2020Q2起，光伏板块获得基金大幅增配，2022Q3末达8.45%。

2019-2021年，半导体板块行情

行情回顾：以国证半导体芯片指数为例，2018年10月份最低下探至2465点，2021年7月份最高上涨至13690点，三年不到涨超455%。期间，卓胜微、立昂微、斯达半导、瑞芯微等概念股，股价翻了十几倍甚至三十倍以上。

从政策层面看：2019年开始，国内半导体企业受到“挤压”，相信大家都有目共睹（BTW，华为最新发布的MateX3折叠手机，还是不支持5G网络）。为了实现“自主可控”目标，政策发布了多项优惠措施。2019年国家大基金二期成立，2020年将半导体、光电子器件等电子产品列入鼓励类条目，2021年促进集成电路和软件产业高质量发展的多项政策推出，在“十四五”数字经济发展规划中，提出半导体产业发展是我国完成产业升级目标的重要环节。

景气与盈利：经过这几年国产化持续推进，目前在刻蚀机、热处理设备、清洗机、CVD设备等领域，已经实现了较好的国产化率。光刻胶作为半导体材料中替代难度最高的领域，国产化进程相对较慢，而电子气体、湿电子化学品、抛光液等领域实现明显突破。综合来看，国产化率的提升，成为了上轮半导体行情中重要的驱动力之一。从全球半导体销售情况看，2019年下半年起，销售同比增速触底回升，2021年8月增速达到顶峰达30.3%。

估值变化情况：仍以国证半导体芯片指数为例，2019年8月底PE-TTM约91倍（之前历史数据无），2021年7月底PE-TTM约100倍，目前回落至约42倍。

机构持仓变化：截至2018Q4末，公募配置半导体仓位仅为0.49%，从2019Q1开始显著提升并持续加仓，截至2021Q4末仓位达到6.68%。

2023年-？，数字经济持续多久？

从政策层面看：2022年10月，“加强信息安全”、“加快发展数字经济”、“加快数字中国建设”等相关政策陆续发布，伴随着ChatGPT、AIGC等大热题材，TMT板块走势抢眼。数字经济相关利好政策，或有望持续推进中。

景气与盈利：科技产业竞赛，已经成为一个没有硝烟的战场，各国纷纷出台相关产业扶持政策。在当前发展与安全并重的政策基调下，计算机产业、数据安全产业的战略高度显著提升，多个细分领域景气度有望迎来爆发。从盈利角度看，预计2022年计算机行业盈利降速收窄至15.9%，2023年有望大幅提升至101.2%，有望成为A股成长行业中弹性最高、增速最快的方向。

估值变化情况：中证计算机指数年初PE-TTM约为47倍，目前约为65倍，处于近十年65%百分位；中证电子指数年初PE-TTM约为29倍，目前约为36倍，处于近十年27%百分位；中证通信技术主题指数年初PE-TTM约为25倍，目前约为32倍，处于近十年28%百分位；中证传媒指数年初PE-TTM约为33倍，目前约为42倍，处于近十年54%百分位。

机构持仓变化：以计算机行业为例，2022Q2末公募持仓最低降至2.69%，截至2022Q4末已提升至4.27%，不过整体仍处于历史较低位置。

从新能源车、光伏、半导体板块历史走势推测，数字经济主题或仍存在较大的向上空间，不过上涨过程也并不总是一帆风顺。此外，当估值百分位一旦到达历史高位时，大家也需要注意大幅回撤的风险。

如果自己把握不好买卖时点，借助主动型基金也是不错的选择之一。从今年以来业绩回报看，名字中带有“数字经济”的近20只产品中，东财数字经济混合、华夏数字经济龙头混合、财通资管数字经济混合、博时数字经济混合等涨幅较为靠前，规模普遍都不大。不过，也有少数几只“挂羊头卖狗肉”，今年以来还是负收益。

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