特钢进出口高价差延续，关注高端国产替代机遇——特钢上市公司年报和一季报点评|特钢_新浪财经

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来源：华宝财富魔方

2019年国内特钢进口324万吨，出2207.2万吨，实现净出口1883.2万吨。从2015-2019年，国内出口特钢总量出现下降，进口特钢总量基本稳定。目前特钢进、出口存在较大的价差，2019年进口均价1657.5美元/吨，出口均价913美元/吨，进出口价差914美元/吨。尽管从2012年以来进出口价差呈小幅下行趋势，但价差幅度仍较大。整体说明国内在高端特钢上，部分品种仍然依赖进口。

海外疫情蔓延引发对全球供应链冲击的担忧：国内部分产业链供应链的稳定性会受到影响；同时随着逆全球化思潮的抬头，部分国家或将禁止高技术产品的出口。国内部分上游对海外依赖较高的产业将会面临卡脖子问题。相比普钢，国内特钢尤其是代表高技术的高端特钢对进口依赖程度较高，未来如果海外出现一定的制约，将会面临卡脖子问题；继4月17日中央政治局会议，5月14日中央政治局常委会再次强调保持我国产业链供应链的稳定性和竞争力。整体而言，存在卡脖子风险的高端特钢，将迎来政策驱动的国内替代机遇。

1. 2019年和2020年以来特钢上市公司市场表现

2019年申万特钢指数上涨10.88%，跑输沪深300（36.07%），但跑赢申万钢铁指数（-2.09%）；其中中信特钢（000708）上涨177.5%，天工国际（0826.HK）上涨78.98%，永兴材料（002756）上涨60.06%。

截止5月13日，2020年以来申万特钢指数上涨17.5%，跑赢沪深300（-3.13%）和申万钢铁（-8.74%）；其中沙钢股份上涨131.62%，ST抚钢上涨24.43%，中信特钢上涨23.08%。

2. 2019年和2020年一季度特钢公司业绩情况

2019年特钢类上市公司中：中信特钢、西宁特钢、广大特材、天工国际规模和盈利都实现了增长；ST抚钢规模小幅下降、盈利增加；永兴材料规模增加、盈利小幅下降，沙钢股份规模和盈利都有下降。2020年一季度，受疫情影响，特钢公司营收出现一定程度下降，但中信特钢和ST抚钢盈利保持增长。

销售规模：2019年七家公司中五家实现营收增长；其中西宁特钢营收增速最快，达到45.1%；沙钢股份和ST抚钢负增长。其中中信特钢实现营收726.2亿元，同口径同比0.6%；沙钢股份134.75亿元，同比-8.4%；ST抚钢57.4亿元，同比-1.8%；西宁特钢98.5亿元，同比45.1%；永兴材料49.1亿元，同比2.4%；广大特材15.88亿元，同比5.36%；天工国际53.7亿元，同比6.87%。

2020年Q1披露一季报的六家公司营收均为负增长。其中中信特钢172.5亿元，同比-2.73%；沙钢股份27.5亿元，同比-5.39%；ST抚钢14.4亿元，同比-8.8%；西宁特钢16.96亿元，同比-10.1%；永兴材料9.19亿元，同比-22.4%；广大特材2.79亿元，同比-49.17%。

盈利规模：2019年7家特钢上市公司均实现盈利。其中中信特钢53.9亿元，同口径同比50.45%；沙钢股份5.29亿元，同比-55.1%；ST抚钢3.02亿元，同比-88.4%，ST抚钢扣非后归母净利润由负转正；西宁特钢0.96亿元，同比104.68%；永兴材料3.44亿元，同比-11.29%；广大特材1.42亿元，同比5.3%；天工国际1.42亿元，同比52.66%。

2020年Q1六家披露季报的公司中，五家保持盈利，中信特钢和ST抚钢实现盈利增长。其中中信特钢实现归母净利润12.92亿元，同比3.81%；沙钢股份0.98亿元，同比-1.99%；ST抚钢0.80亿元，同比59.07%；西宁特钢-0.98亿元，同比-708.3%；永兴材料0.74亿元，同比-27.04%；广大特材0.27亿元，同比-34.04%。

3. 2019年和2020年一季度特钢公司盈利能力情况

毛利率：2019年中信特钢、ST抚钢、西宁特钢、天工国际四家公司的产品毛利率环比好转。在销售毛利率上，中信特钢由2018年的12.6%上升到18%；ST抚钢由14.53%上升到16.57%；西宁特钢由0.21%上升到14.35%；天工国际由13.16%上升到18.99%。2020年一季度ST抚钢和广大特材产品毛利率环比改善。在披露一季报的六家上市公司中，只有ST抚钢和广大特材的毛利率环比2019年年末有改善。ST抚钢由2019年末的16.57%上升到17.18%；广大特材由2019年末的21.72%上升到24.24%。

2019年四家特钢公司销售期间费用率出现下降。ST抚钢、西宁特钢、永兴材料、广大特材销售期间费用率下降。2020年一季度，受销售收入减少的影响，沙钢股份、ST抚钢、西宁特钢、永兴材料四家公司期间费用增加。

销售净利率：2019年六家公司的销售净利率超过5%。最高的是广大特材，达到8.91%；中信特钢7.42%，沙钢股份7.12%，ST抚钢5.26%，西宁特钢1.45%，永兴材料6.93%，天工国际7.52%；除中信特钢和天工国际外，其他公司销售净利率均出现下滑。2020年一季度中信特钢、ST抚钢、永兴材料、广大特材销售净利率环比改善。

净资产收益率：2019年四家公司净资产收益率超过10%。2019年净资产收益率最高的是中信特钢，达到21.33%；广大特材13.9%，沙钢股份10.65%，永兴材料10.13%，天工国家7.85%，ST抚钢6.75%，西宁特钢6.99%。其中中信特钢、西宁特钢、天工国际ROE环比增长，ST抚钢扣非后ROE环比改善。

4. 2019年特钢公司产品竞争力情况

产品销售平均单价：2019年永兴材料产品销售单价最高，ST抚钢产品销售单价同比大幅提升。2019年中信特钢产品销售平均单价5472元/吨，同比-1%；沙钢股份销售平均单价4097元,同比5.3%；ST抚钢12228元/吨，同比15.4%；西宁特钢4312元/吨，同比-9%；永兴材料16923元/吨，同比0.9%；广大特材7013元/吨，同比4.8%。销售单价的大幅攀升反映公司高附加值产品占比提升和结构的优化。2019年六家公司中除西宁特钢外，吨钢原材料成本均出现了上涨。

产品增值率：扣除原材料成本上涨，2019年ST抚钢和西宁特钢的产品售价对原燃料成本的增值率均大幅改善，其中ST抚钢增值率最高。其中ST抚钢达到61.95%。中信特钢41.6%；沙钢股份38.69%，西宁特钢28.23%，永兴材料21.15%，广大特材43.52%。

产品研发投入：在研发投入上，中信特钢绝对支出最高，ST抚钢相对支出（研发投入占比）最高。2019年中信特钢研发支出27.86亿元，占营收比重3.84%；沙钢股份研发支出5.36亿元，占营收比重3.97%；ST抚钢研发投入3.02亿元，占营收比重5.26%；西宁特钢研发支出合计0.53亿元，占营收比重0.54%；永兴材料研发支出合计1.63亿元，占营收比重3.31%；广大特材研发支出合计0.54亿元，占营收比重3.39%。

5. 2019上市特钢公司在行业供给占比提升

2019年国内特钢粗钢产量1.424亿吨，同比7.1%；特钢钢材产量1.286亿吨，同比5.6%；粗钢和钢材产量连续三年保持增长，增速低于国内全部粗钢和钢材。

2019年六家特钢上市公司钢材销量1932.7万吨，相比2018年销量同比增加8.88%。大部分特钢公司销量保持增长，其中中信特钢规模最大，西宁特钢增速最快。中信特钢1327万吨，同口径同比10.12%；沙钢股份328.9万吨，同比1.86%；ST抚钢46.94万吨，同比-10.3%；西宁特钢180.45万吨，同比25.4%；永兴材料29万吨，同比3.35%；广大特材20.41万吨，同比-10.65%。

2019年七家特钢上市公司钢材产量1984.66万吨，相比2018年产量同比增加11.03%，占国内份额比重为15.4%，相比2018年增加0.7个百分点。中信特钢1373.22万吨，同比13.07%；沙钢股份318.3万吨，同比1.95%；ST抚钢46.79万吨，同比-9.38%；西宁特钢180.6万吨，同比23.75%；永兴材料20.19万吨，同比-4.88%；广大特材29.7万吨，同比5.14%；天工国际15.86万吨，同比15.11%。

6. 关注点：国内高端特钢存在较大的进口替代空间

近年来特钢出口大幅下滑，但进口趋于稳定。2019年国内进口特钢324万吨，出口2207.2万吨，实现净出口1883.2万吨。2015-2019年，国内出口特钢总量出现下降由6546.5万吨下降到2207.2万吨，国内特钢进口基本稳定，从265万吨到324万吨，进口趋势小幅波动，且趋稳。

特钢进、出口存在较大的价差，高端特钢仍然需要依赖进口。2019年进口特钢吨钢均价1657.5美元/吨，出口特钢均价913美元/吨；进出口价差914美元/吨，尽管从2012年以来进出口价差呈下行趋势，但价差幅度仍较大。整体说明国内在高端特钢上，部分品种仍然需要进口。近几年特钢整体供给上升，但部分高端品种：高温合金钢、齿轮钢、高合金工具钢、模具钢来产量呈现下降的趋势，也从侧面印证了高端特钢对进口的依赖。

特钢进口依赖程度高于普钢，存在较大的替代空间。对比进口占消费比重，国内特钢消费对进口的依赖程度高于普通钢材。2019年特钢进口占特钢表观消费量的比重为2.95%，而同期国内钢材进口占钢材表观消费量的比重为1.07%。整体反映未来国内特钢存在较大的国产替代空间。

3月以来海外疫情蔓延引发对全球供应链的担忧：国内部分产业链供应链的稳定性会受到影响；同时随着逆全球化思潮的抬头，部分国家或将禁止高技术产品的出口。国内部分上游对海外依赖较高的产业将会面临卡脖子问题。相比普钢，国内特钢尤其是代表高技术的高端特钢对进口依赖程度较高，未来如果海外出现一定的制约，将会面临卡脖子问题；随着近期中央政治局会议连续重点强调要保持我国产业链供应链的稳定性和竞争力，这部分产品将迎来较大的国内替代机遇。

7. 投资建议

截止5月14日，申万特钢板块市盈率17.7，市净率1.8。涨幅0.8%，跑赢钢铁板块和沪深300（-0.97%）。

3月以来海外疫情蔓延引发对全球供应链的担忧：国内部分产业链供应链的稳定性会受到影响；同时随着逆全球化思潮的抬头，部分国家或将禁止高技术产品的出口。国内部分上游对海外依赖较高的产业将会面临卡脖子问题。相比普钢，国内特钢尤其是代表高技术的高端特钢对进口依赖程度较高，未来如果海外出现一定的制约，将会面临卡脖子问题；随着近期中央政治会议连续重点强调要保持我国产业链供应链的稳定性和竞争力，这部分产品将迎来较大的国内替代机遇。国内特钢行业中，吨钢产品售价高的公司具备一定的替代能力，同时满足产品增值率高、研发投入强的公司，其开发替代产品的能力将更强；建议关注这类公司。

8. 风险提示

海外疫情持续时间较长，国内下游制造业长期低迷，特钢需求萎缩，特钢行业整体效益大幅下滑。