佩蒂股份大跌背后是一盘大棋？

来源：阿尔法工场

导语：佩蒂股份股价大跌，很重要的一个原因在于公司筹划进行定向增发，因此不断压低股价。

中国宠物行业发展的时间很短，但增速却很快，被很多投资者看作是有可能长期快速增长的蓝海市场。佩蒂股份(SZ:300673)作为A股市场中唯二的“宠物概念股”，一经上市就引起了投资者的追捧。

但最近半年时间，佩蒂股份的投资者却因为公司业绩骤降，而不得不“关灯吃面”。股价下跌不断在试探这投资者的心里底线：缘何业绩增长稳定的佩蒂股份会一夜间业绩暴跌呢？在笔者看来，背后另有深意。

业绩突然变脸，股价应声急跌

佩蒂股份2019年4月9日发布的2018年度财报显示，公司2018年实现营收8.69亿元，同比增长37.55%；归属股东净利润方面，佩蒂股份实现净利润1.40亿元，同比增长31.42%。

无论从营收增速还是净利润增速来看，佩蒂股份2018年的表现都值得肯定。同时也这是公司既2017年实现高增长后，连续第二年的高速增长。

对于投资者来说，能够投资一家连续两年业绩高速增长，同时还处身于蓝海行业的潜力公司，这本应该是值得大家弹冠相庆的时刻。但投资者还未高兴太久，伴随年报一同发布的2019年一季度业绩预报就泼了大家一脸的冷水——

业绩预报显示，佩蒂股份预计2019年一季度的业绩将会同比下降73%-83%。

一夜间公司的境遇发生180度大翻转，市场蒙了，投资者傻了。伴随而来的就是公司股价的持续下跌：

从4月9日至今（9月24日），公司的股价由41.61元跌至28.36元（按前复权计算），期间累计跌幅接近32%，最惨的时候，股价更是一度跌去了46%。

佩蒂股份月线图

突如其来的下跌不禁让投资者惊叹，佩蒂股份你究竟是怎么了？

对于业绩不及预期的糟糕表现，佩蒂股份的管理层也在2019年一季度预报中做出了解释，将业绩的下跌主要归结为原材料鸡肉的涨价、市场拓展费用的增长以及股权激励费用。

真相果真如此吗？鸡肉涨价直接砍掉公司接近7成的利润？笔者认为如果你信了公司的邪，那么就是“图样图森破”了。

02 暴跌非因基本面，增发压价是元凶？

如果投资者仅仅看到了佩蒂股份2019年一季度业绩的变脸，由此而认为公司的基本面恶化的话，那么或许有一些过于武断了。

实际上，佩蒂股份在发布2018年年报和2019年一季度业绩预报的同时，他还发布了一则非公开发行股份的预案，计划发行不超过2000万股，预计融资5.45亿元。

众所周知，最近两年股市的投资环境并不好，此时佩蒂股份选择进行非公开发行，可以说并不容易，因此能够给定增的投资者一个有竞争力的价格就显得极为重要了。

根据定增预案，本次增发的发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%，因此如果能够将佩蒂股份的股价压下来，那么就可以吸引更多的机构投资者参与到定增计划中。

如果按照增发股份的上限2000万股计算，那么想要融资到5.45亿元，每股的增发价就为27.25元/股。再加上佩蒂股份在2019年6月份进行了一次10转2的送股，因此每股的增发价也会下调至22.71元/股。

以22.71元/股计算，反向推倒的话，那么公司定价基准前二十个交易日的平均价格约为25.23元/股左右。而最近两三个月，佩蒂股份的股价走势恰巧在25元左右波动（注：最近一个月跟随大盘的上攻，其股价目前已涨至28元左右），由此我们很难不将股价的下跌与定向增发的压价相联系。

03 一盘大棋，中小投资者成弃子？

回过头来，我们再来看一下佩蒂股份2019年上半年业绩的暴跌：根据2019年中报数据，佩蒂股份2019年上半年的营收为4亿元，同比略有增长；但净利润方面却仅有2293万元，较去年同期6816万元暴跌66%。

增收不增利，难道真如公司管理层说的那样，鸡肉涨价吃掉了接近70%的利润？

笔者拿起计算器一算，事情并没有那么简单。

佩蒂股份的所有产品中，与鸡肉相关的只有营养肉类零食一块业务业务，而在2019年上半年中，营养肉类零食业务的营收合计仅为7042万元。

与2018年中报相对比，营养肉类零食业务的毛利率确实由22.44%下降至18.85%，降幅3.34%，但这却仅会增加公司235万元的成本，与佩蒂股份2019年上半年跌去的4523万元利润相去甚远。

那么还有那些因素导致了公司利润的下降呢？

从2019年中报可知，对佩蒂股份利润影响极大的当属在2018年进行股权激励的相关1844万元的费用，而股权激励完全是公司的管理层自主决定的行为，因此可以说佩蒂股份的业绩是被人为调低了。

此外，国际贸易形势的趋紧也给佩蒂股份造成了一定影响，公司在2018年营收份额占比最高的植物咬胶业务的销售额在2019年上半年直接减少近30%，而公司给出的原因则是客户调整库存。实际上，单植物咬胶业务的不及预期就让佩蒂股份减少了接近2080万元的毛利润。

基于以上的分析，笔者认为佩蒂股份股价大跌，很重要的一个原因在于公司筹划进行定向增发，因此不断压低股价。

佩蒂股份明着说业绩骤降是因为鸡肉涨价，实际背后却是各种人为因素进行的主动利润调节。佩蒂股份用一盘大棋，引入战略投资者，但中小投资者却被股价暴跌而吓跑，成为了这场大棋博弈中的弃子。

至于后市，笔者以为，随着佩蒂股份定向增发过审的预期越来越强烈再加上公司的董事长此前在接收采访时曾明确表示，下半年的业绩有望回升，公司压制股价的手段可能也会随时结束。

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