中金：两维度拆解设备更新空间，七大行业上市公司设备更新改造空间较大

　　中金：两维度拆解设备更新空间

　　来源：中金点睛

　　 摘要

　　从总量数据看设备更新改造规模。与设备更新改造相关的宏观数据显示，近年来设备更新改造增速有所放缓。一是固定资产投资中的改建增速低于新建和扩建。二是2022年开始制造业技改投资同比增速开始低于整体制造业投资增速。三是设备工器具购置增速趋势性下降。从绝对金额来看，公用事业、电子、电气机械的设备工器具购置排名靠前。从增速来看，卫生、电子、钢铁的设备工器具购置增速排名靠前。我们采用分行业的改建投资占比与设备工器具购置占比的乘积作为设备更新改造占比的代理变量，结果显示从2017年到2022年，采矿业、汽车制造业、钢铁等行业的设备更新改造占比提升幅度排名靠前。

　　政策推动下，设备投资规模年均额外可能增加2700亿元以上。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个设备更新换代需求较大的领域，提出到2027年，七大领域设备投资规模较2023年增长25%以上。我们初步估算显示，这个方案到2027年这七大重点领域的设备投资规模可能较2023年额外约增加1.1万亿元以上，年均额外可能增加2700亿元以上。

　　两维度拆解上市公司设备更新改造空间。我们从固定资产周转率和累计折旧占原值比重两个维度来观察上市公司设备更新改造的可行性和必要性。从数据来看，2022年下半年开始，上市公司产能利用率有所下降，但是仍然高于历史均值，尤其是高于2015-2016年产能过剩时期。而上市公司固定资产累计折旧占原值比重整体持续上升，或显示上市公司存量固定资产的使用年限或较历史均值延长。从两维度来看，七大行业上市公司设备更新改造空间较大。细分行业来看，从2014年到2023年，A股上市公司中，文教工美体育和娱乐用品制造业、批发零售业、建筑业的固定资产周转率提升幅度较多，显示产能利用率提高；除了化学纤维制造业、废弃资源综合利用业以外的行业，固定资产累计折旧占原值比重皆有所提升，显示固定资产的使用年限延长。综合固定资产周转率和累计折旧占原值比重两个维度，文教体育用品、批发零售、石油开采等设备更新空间大。

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　　正文

　　作为市场主体的企业在做设备更新决策的时候会考虑综合成本收益。而托宾Q比率可以作为一种简化的思考框架，其用于衡量公司的市场价值与其资产重置成本之间的比率。当托宾Q比率高于1时，意味着市场价值高于资产的重置成本，企业可能会倾向于投资新技术或设备，以期望提高生产效率和市场竞争力。相反，当托宾Q比率低于1时，企业可能会推迟更新改造，因为此时市场上的旧设备相对便宜，而新投资的回报可能不足以弥补成本。具体来看，影响企业进行设备更新改造的因素主要有六个[1]，分别是：

　　► 技术进步：随着科技不断进步，新型设备逐渐涌现。这些新设备往往具有更高的性能、更低的能耗和更长的使用寿命，可以显著提升生产效率、提高生产质量。为了保持竞争优势，企业通常会在提前更新旧设备。然而，如果科技进步过快，企业或许会选择观望，等待合适的设备更新时机，从而推迟设备更新的周期。

　　► 成本考量：在某些情况下，虽然旧设备尚能正常运行，但其运营、维护成本可能已经超过了新设备的购置成本。在这种情况下，更换新设备便是更有经济效益的举措。

　　► 产能扩充：企业在发展的过程中，可能需要扩大生产规模或增加新的生产线。在这种情况下，现有设备可能无法满足新的生产需求，因此需要更换更大容量或更高效率的设备。

　　► 税收优惠：国家为鼓励企业更新设备、提高生产效率，会对新设备的购置提供税收优惠，如减免部分购置税或允许加速折旧等。这些优惠政策能够降低企业设备更新的成本，从而提高企业设备更新的意愿。

　　► 利率因素：设备更新往往需要大量的资金投入，而企业通常会通过贷款或融资来筹集资金。在这种情况下，如果利率水平较低，则企业的贷款或融资成本就较低，更有意愿进行设备更新。

　　► 法规遵从：在某些行业中，政府或行业组织可能会制定新的法规或标准，要求企业使用符合要求的设备。例如，环保法规可能要求企业使用更环保的设备，以减少排污量，此时企业进行设备更新就是必要之举。

　　从总量数据看设备更新改造规模

　　与设备更新改造相关的宏观数据显示，近年来设备更新改造增速有所放缓。一是固定资产投资中的改建增速低于新建和扩建，2023年改建同比+2.6%，而新建、扩建分别同比+7.3%、9.3%。进入2024年，这种趋势仍在延续，2024年1-2月改建同比+2%，而新建、扩建分别同比+6.2%、18.0%。二是2021年开始制造业技改投资同比增速开始低于整体制造业投资增速。2020年以前，制造业技改投资增速皆高于制造业整体增速，但这种趋势从2022年开始发生了逆转，制造业技改投资同比增速开始低于整体制造业投资增速，2023年制造业技改投资同比+3.8%，低于整体制造业投资的6.5%。

　　图表1：固定资产投资分类型同比（MA12）

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表2：近两年制造业技改投资增速低于整体

　　注：2020年制造业技改投资增速数据缺失

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　三是设备工器具购置增速趋势性下降。近年来，各行业设备工器具投资增速整体呈现趋势性下降，而这种下降趋势甚至在2020年以前就已经产生了。例如2019年，设备工器具投资增速就同比下降0.9%。2021年起虽然设备工器具投资增速边际有所改善，但是整体仍然低于建筑安装工程和其他费用增速。

　　图表3：固定资产投资同比

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表4：设备工器具投资增速

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　从绝对金额来看，公用事业、电子、电气机械的设备工器具购置排名靠前。由于统计局从2018年开始不再公布细项固定资产投资的绝对金额，我们采用2017年的细项固定资产投资绝对金额和2018年以后的细项固定资产投资增速来外推2022年细项固定资产投资绝对金额。结果显示，公用事业、电子、电气机械这三个行业的设备工具购置金额排名最靠前，分别为11296、10729、7877亿元。

　　图表5：外推的2022年各行业设备工器具购置金额

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　从增速来看，卫生、电子、钢铁的设备工器具购置增速排名靠前。对比2017-2022年设备工器具购置金额的复合增速，我们发现卫生、电子、钢铁的设备工具购置金额增速排名靠前，分别为13.6%、12.8%、12.7%。

　　图表6：2017-2022年设备工器具购置复合增速

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　制造业设备和改建投资占比边际下降。具体到制造业来看，近年来设备工器具购置和改建占整体制造业投资的比重也边际有所下降。这也隐含了近年来制造业的设备更新速度有所放缓。

　　图表7：设备工器具购置占固定资产投资比重

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表8：改建占固定资产投资比重

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　改建和设备投资的相关性较高。2017、2022年，分行业设备工器具购置占比与改建占比的系数分别为0.87、0.54，显示改建投资和设备投资之间存在较强相关性。

　　图表9：2022年分行业改建与设备投资占比

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表10：2017年分行业改建与设备投资占比

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　采矿业、汽车制造业、钢铁改建中的设备购置占比提升。我们采用分行业的改建投资占比与设备工器具购置占比的乘积作为设备更新改造占比的代理变量，结果显示从2017年到2022年，采矿业、汽车制造业、钢铁等行业的设备更新改造占比提升幅度排名靠前。

　　图表11：改建占比与设备工器具购置占比乘积

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　政策推动下，设备投资规模年均额外可能增加2700亿元以上。中央经济工作会议、中央财经委员会第四次会议、国常会连续部署推动大规模设备更新改造和消费品以旧换新，重点将聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个设备更新换代需求较大的领域。而2024年3月13日，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）发布[2]，提出：“到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。”而发改委主任郑栅洁在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上答记者问[3]中提到：“去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元。”此外，我们粗略估算显示，从2018-2022年，七大行业[4]的设备工器具购置投资年均增长0.8%。其中卫生和社会工作增速较高，而建筑业、文化体育和娱乐业、交通运输仓储和邮政业的增速较低。假设如果没有《行动方案》等政策激励下，2023-2027年七大领域仍然维持2018-2022年的增长趋势，那么我们初步估算显示，在这个方案的支持下，到2027年这七大重点领域的设备投资规模可能较2023年额外约增加1.1万亿元以上，年均额外可能增加2700亿元以上。

　　图表12：七大行业设备工器具购置投资增速

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表13：2018-2022年复合增速

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　《行动方案》通过财税金融政策支持推进大规模设备更新改造。财政资金方面，《行动方案》提出：“把符合条件的设备更新、循环利用项目纳入中央预算内投资等资金支持范围”，“中央财政对符合再贷款报销条件的银行贷款给予一定贴息支持”。税收政策方面，《行动方案》提出：“加大对节能节水、环境保护、安全生产专用设备税收优惠支持力度，把数字化智能化改造纳入优惠范围。”而现行政策下，企业购置环境保护、节能节水和安全生产专用设备，可以按专用设备投资额的10%抵免当年企业所得税应纳税额 。金融支持方面，《行动方案》提出：“运用再贷款政策工具，引导金融机构加强对设备更新和技术改造的支持”。

　　图表14：实施设备更新行动的重点领域和内容

　　资料来源：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，中金公司研究部

　　两维度拆解上市公司设备更新改造空间

　　我们从固定资产周转率和累计折旧占原值比重两个维度来观察上市公司设备更新改造的可行性和必要性。从整体A股上市公司的数据来看，无论是固定资产名义投资增速还是固定资产净额名义增速都从2021年开始了反弹。一方面，上市公司设备更新的可行性取决于产能利用率，即如果产能利用率偏低，那么上市公司做设备更新改造的激励可能并不强，反之如果产能利用率偏高，那么上市公司做设备更新改造的可行性较高。另一方面，上市公司设备更新的必要性还取决于当前设备的新旧程度，即如果当前设备使用年限已经较长，那么更新改造的必要性较高，反之如果上市公司近期才采购了新设备，那么再做设备更新改造的必要性就较低。我们分别采用固定资产周转率和累计折旧占原值比重来观察上市公司的产能利用率和存量设备新旧程度。从数据来看，2022年下半年开始，上市公司产能利用率有所下降，但是仍然高于历史均值，尤其是高于2015-2016年产能过剩时期。而上市公司固定资产累计折旧占原值比重整体持续上升，或显示上市公司存量固定资产的使用年限或较历史均值延长。

　　图表15：A股上市公司固定资产与投资增速

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表16：A股上市公司固定资产周转率和累计折旧占原值比重

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　部分行业采取加速折旧策略可能部分导致了累计折旧占原值比重的提升。根据《中华人民共和国企业所得税法》，不同类型的固定资产有着不同的折旧年限，且允许符合要求的固定资产加速折旧。例如，房屋、建筑物的折旧年限为20年，飞机、火车、轮船、机器、机械和其他生产设备为10年，与生产经营活动有关的器具、工具、家具等为5年，飞机、火车、轮船以外的运输工具为4年，电子设备的折旧年限最短为3年。而由于技术进步产品更新换代较快的固定资产，以及常年处于强震动、高腐蚀状态的固定资产可以采取缩短折旧年限或者加速折旧的方法。对生物药品制造业，专用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，信息传输、软件和信息技术服务业这六大行业企业，2014年1月1日后购进的固定资产（包括自行建造），允许按不低于规定折旧年限的60%缩短折旧年限，或选择采取双倍余额递减法或年数总和法进行加速折旧。对轻工、纺织、机械、汽车这四个领域重点行业企业，2015年1月1日后新购进的固定资产（包括自行建造），允许缩短折旧年限或采取加速折旧方法。因此，部分行业采取加速折旧策略可能部分导致了累计折旧占原值比重的提升，但是排除加速折旧的因素以外，近年来固定资产累计折旧占原值比重的提升或也反映了上市公司存量固定资产的使用年限或较历史均值延长。

　　图表17：折旧与加速折旧相关政策

　　资料来源：《中华人民共和国企业所得税法》，中金公司研究部

　　图表18：部分行业可缩短折旧年限或加速折旧

　　资料来源：财政部，国家税务总局，中金公司研究部

　　从两维度来看，七大行业上市公司设备更新改造空间较大。从A股上市公司来看，建筑业、工业、卫生和社会工作的固定资产周转率高于历史均值，设备更新改造的可行性较高；而所有七大行业的上市公司固定资产累计折旧占原值比重近年来皆有所上升，显示设备更新改造的必要性也较高。

　　图表19：七大领域固定资产周转率

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表20：七大领域累计折旧占原值比重

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　细分行业来看，从2014年到2023年，A股上市公司中，文教工美体育和娱乐用品制造业、批发零售业、建筑业的固定资产周转率提升幅度较多，显示产能利用率提高；教育、农副食品加工业、仪器仪表制造业的固定资产周转率下降幅度较大，显示产能利用率下降。部分传统周期性行业，例如有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业等，固定资产周转率提升，或意味着产能过剩现象低于2014年。而汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业等的固定资产周转率，或有部分产能过剩现象。

　　图表21：A股上市公司分行业固定资产周转率

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　细分行业来看，从2014年到2023年，A股上市公司中，除了化学纤维制造业、废弃资源综合利用业以外的行业，固定资产累计折旧占原值比重皆有所提升，显示固定资产的使用年限延长。其中，住宿餐饮业、其他制造业、开采专业及辅助性活动等行业上升较多，或代表了更高的设备更新改造必要性。

　　图表22：A股上市公司分行业固定资产累计折旧占原值比重

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　综合固定资产周转率和累计折旧占原值比重两个维度，文教体育用品、批发零售、石油开采等设备更新空间大。我们将2023年上半年的A股上市公司分行业固定资产周转率和累计折旧占原值比重偏离历史均值的程度画在一张散点图上，越接近右上角的行业的两维度指标都更高，显示设备更新改造的可行性和必要性都较高。结果显示，文教体育用品、批发零售、石油开采等行业的设备更新改造空间较大。

　　图表23：固定资产周转率与累计折旧占原值比重偏离度

　　注：文教体育用品的固定资产周转率偏离度和累计折旧詹原值比重偏离度分别为8.2ppt、7.1ppt，未在图中显示

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　[1]Hartman， Joseph C． and Chin Hon Tan． “Equipment Replacement Analysis： A Literature Review and Directions for Future Research．” The Engineering Economist 59 （2014）： 136 - 153．

　　[2]https：//www.gov.cn/zhengce/content/202403/content_6939232.htm

　　[3]https：//www.ndrc.gov.cn/fzggw/wld/zsj/zyhd/202403/t20240306_1364426.html

　　[4]为农、林、牧、渔业，工业，建筑业，交通运输、仓储和邮政业，教育，卫生和社会工作，文化、体育和娱乐业，口径并不一定与七大重点领域完全对应。

　　Source

　　文章来源

　　本文摘自：2024年3月31日已经发布的《两维度拆解设备更新空间》

　　郑宇驰 分析员 SAC 执证编号：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

　　张文朗 分析员 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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责任编辑：常福强