博时基金2018四季度百亿资金换仓 增持黄金地产券商

　　季报精读|价值投资“新王”登基，博时百亿换仓策略为何

　　【本文来自微信公众号“资事堂”】

　　作者 | 袁畅 

　　股票市场里什么最不能骗人？

　　答案是真金白银。

　　一个基金投资团队可以做过火的宣传，基金经理可以说“言不由衷”、“文过饰非”的话，但它的投资总是最真实意图的体现。交易操作总是基金经理那时那刻最诚实的判断。

　　所以，基金季报值得细细品读，认真体会。

　　在中国基金行业里，博时基金是“价值投资特色”最浓的团队之一。这是历史决定的。2003的价值投资元年，是博时价值增长基金挑头干出来的。

　　汽车股从此深深打上了基金和价值投资的烙印，这其中有博时一份贡献。

　　风云变幻，白云苍狗，2018年四季度的博时团队再次进入“爬坡上升期”，依托偏股基金整体334亿的投资体量，这次博时的权益投资团队端出的是什么“菜”？

　　百亿换仓

　　博时基金本季度换仓幅度极大，初步统计重仓股增减仓规模超过100亿元，约占投资规模三分之强，在一线基金公司中非常罕见。足见其新投资团队“想做事”的强烈愿望。

　　从整体规模看，博时四季度末偏股基金（不含指数）规模为334.55亿。在业内属于一线半的梯队位置。这个规模比三季度末缩水10%，缩水幅度小于行业平均水平。

　　从实际换仓个股看，博时基金重仓股前十大个股，有七席更换。

　　新进入其重仓序列的是地产股华夏幸福、游戏股完美世界、塑料股福斯特、山东黄金、中金黄金等，互联网券商东方财富等。

　　而被踢出十大的公司则主要为：建筑股东方园林和葛洲坝、传统券商股华泰证券与中信证券，保险股中国太保，主营税控机的航天信息等。

　　▼ 附图：博时基金三四季度前十大重仓股对比（标红为增仓品种）

　　新“王”登基

　　博时此次百亿换仓，主要驱动者应是王俊。

　　王俊现任博时基金研究部总经理，同时管理博时主题等六只基金，基金总规模超过112亿，约占博时主动型偏股基金规模三分之一。博时当家的超大型基金——98亿规模的博时主题基金也在他手里。

　　公开信息显示，王俊毕业于上海交通大学，硕士毕业后直接进入博时基金担任研究员，历任金融地产研究员、金融地产和公用事业组组长、研究部副总经理、研究部总经理。属于博时自己体系培养出来的王牌研究员。

　　他还有个渊源是，颇得博时当年王牌基金经理邓晓峰的认可。邓本人长期耕耘价值型投资，又是TMT研究员出身，投资风格在价值派大佬中属于灵活和路子广的。

　　王俊于2015年受邓晓峰推荐，而接盘其管理的博时主题基金，其后又陆续接手和新募集五只偏股基金。最终成为博时如今偏股基金管理规模最大的基金经理。

　　四季度，正是王俊管理的基金出现了较大幅度的换仓，进而带动了博时系中国重仓股的“换血”。

　　以王俊的当家基金博时主题看。当季，博时主题增仓华夏幸福至头号重仓股，持股市值近5.6亿（去年末股价，下同），同时增持完美世界至第二大重仓股，持股市值近5.4亿，增持福斯特至第三大重仓股，持股市值近4.5亿。

　　上述三只个股同时也是博时系的前三大重仓股。博时主题的对上述三股的持股市值，占全公司的50%~80%。

　　换仓并不寻常

　　必须指出的是，王俊历史上的投资风格并不是“大开大合”型的，此前的2008年3季度，博时主题基金的重仓股整体更换率仅为20%，更早的2008年2季度，重仓股更换率为30%，都属于行业较低水平。

　　从历史上看，王俊的重仓股更新得相对有序。基本上，每季度2~3只新换入品种，新换入品种也不会马上换出，而是会呆足几个季度。总体上，呈现了基本面导向、价值型风格、长期持有的投资特征。

　　他重点关注的股票池也相对集中稳定，包括招商银行、完美世界、东方园林、太阳纸业、分众传媒等核心个股，以及阶段性换入的如中国铝业、东方航空、券商等周期股。其风格和公募时代的邓晓峰有一定相像之处。

　　也因此，由王俊带动的本季度博时系换仓动作，显得并不寻常，很值得研究。

　　两条线索增仓

　　具体个股看，博时系四季度增持仓的重仓股，比较明显的集中于两个方向。一个是防御性的黄金股，如山东黄金和中金黄金等。另一条则是进攻性的周期股，比如互联网证券和地产。

　　黄金股中，博时系基金重点买入的是两个大市值黄金股：山东黄金和中金黄金。对于小市值的西部黄金、紫金矿业没有介入。

　　山东黄金里，四季度末，博时主题持股市值逾三亿，是第二名华夏红利的两倍半还多，加上博时丝路主题基金的新增持股，博时系事实上是山金四季度的重要买手。

　　▼ 附图：四季度重仓山东黄金的前十大基金

　　中金黄金情况类似，博时主题四季度直线买入到持仓2.75亿元，期末持股市值是基金同业第二名中海能源基金的，四倍还多。

　　而博时系买入黄金股的时间点也很清晰，以中金黄金来看，国庆长假后的几天放量大涨是博时这样资金量的基金买入的唯一时点。

　　▼ 附图：上海金价当时走势

　　从交易背景看，去年国庆后，美股持续大跌，黄金恰在低位，国内基金大手笔买入黄金股或有避险的意图。

　　王俊在四季报中没有解释配置黄金的理由，但同期大幅增仓的中海能源基金有，基金经理姚晨曦在四季报中透露，当时的投资背景是，“国际上，一方面美联储完成年内最后一次加息，另一方面全球金融市场却对经济回落的担忧显著上升，美股和以原油为代表的大宗商品均出现暴跌。”

　　而姚管理的基金“在报告期内降低了股票的整体仓位配置，持仓组合以消费品和黄金股等防御性板块为主，并辅以地产板块来增加弹性”

　　这个策略和王俊的配置是也是很相吻合的。王俊也配了地产和黄金。只不过他没有配消费股而是配置了证券、光伏等个股。

　　事后看，这一差异，为博时主题当季的强势表现埋下伏笔。

　　王俊管理的博时主题，以近百亿之姿，四季度整体跌幅仅为-6.9%，确实不错。要知道同期沪深300指数、上证50指数等跌幅都在12%附近，博时主题的季度末股票仓位也有76%。

　　集中投资防御术

　　除了黄金以外，博时系的另一个配置主线是，互联网券商和地产、博时主题的季报透露还有光伏等板块个股。

　　这几个行业则带上了非常明显的政策宽松预期。众所周知，在去年四季度期间，伴随着外部贸易环境的恶化，我国陆续推出了一部分行业的宽松和扶持政策，证券领域、期货和衍生品频频松绑，并购政策重获鼓励。光伏领域，也陆续有扶持补贴政策风声传出。

　　从换股效果看，也是惊人的好。博时基金四季度增仓的八只个股中，有六只出现上涨，整体大幅跑赢指数。

　　当然，客观的说，在弱势环境中，相对集中的出击某些板块个股，对于基金业绩稳守反击是有好处的。这个策略在1999年入行的中国第一批基金经理都比较熟悉。而从短期看，博时在某些板块的集中买入，对于板块的预期导向有明显的正面作用。

　　当然，最终投资结果，仍然看的是基金经理的眼光，买入品种要被市场认可，买入效率才能成为市场效率。从这个角度看，博时系的换仓在初战告捷后，仍有待时间给出考验。

　　博时的未来

　　而对市场而言，同样值得关注的是，这样的操作业绩会给博时基金的股票投资体系怎样的影响。在基金行业内，规模是业绩的滞后结果。

　　越来越大的规模，一方面会给团队统筹资源、聚集人才带来更多的好处。同时也会给未来的业绩运作提出新的考验。

　　换句话说，只有不断攻克规模的大关，这只投资团队的未来才会越来越光明。

　　根据资事堂的统计，博时四季度末偏股基金（不含指数）规模为334.55亿。在业内属于一线半的梯队位置。

　　而目前业内偏股基金规模最大的是易方达基金，管理规模逾1100亿，其后是嘉实基金，汇添富基金等，整体规模都在千亿上下。

　　▼ 附图：业内主动偏股基金管理规模前五强

　　博时股票投资体系的未来，还很有看头。

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责任编辑：常福强