徐清：母基金可有效分散风险 实现资本有效增值

　　新浪财经讯 11月16日，中国证券投资基金业协会第二届“养老金与投资”论坛暨《个人养老金：理论基础、国际经验与中国探索》发布会在苏州举行，本次会议主题为资产配置新时代。主办方为中国证券投资基金业协会、苏州工业园区管理委员会；招商银行、东方证券资产管理有限公司、东沙湖基金小镇承办。新浪财经为媒体支持。

　　元禾辰坤主管合伙人徐清发表主题演讲《关于私募股权投资母基金资产配置的探讨》。

　　徐清介绍了母基金的相关状况。母基金的英文名称是FOF（Fund of Funds），又叫做基金中的基金。母基金的投资标的不是具体的项目，也不是具体的证券，而是“一篮子基金”的组合。按照母基金投资的子基金种类，母基金可分为： 投资于非上市企业股权的私募股权投资母基金（私募FOF）； 投资于股票、债券等二级资本市场的资本市场投资母基金（公募FOF）； 投资于房地产项目和产品的房地产投资母基金； 投资于特定或综合市场产品的信贷资产投资母基金、多策略综合母基金等。母基金的特点是风险较小、收益稳定。

　　私募股权投资母基金是母基金的主要组成部分。全球范围来看，母基金可以广泛投资于天使基金、VC基金、PE基金、并购基金、二级市场基金、可转债基金等。其中，VC基金、并购基金和PE基金合计占比约76%。国内方面，2017年底，中国母基金总规模8.58万亿，母基金机构超过300家。同期，私募股权投资母基金占比超过50%，管理总规模4.42万亿。

　　2017年底，私募股权投资母基金计划管理总规模4.42万亿，其中，政府引导基金3.49万亿，占比接近80%。私募股权投资母基金的管理规模普遍不大。2017年底，约四分之三的母基金在管规模低于50亿。

　　徐清认为，私募股权投资母基金本身是资产配置的目标之一，在政府资金、社保基金、国有企业、金融机构和高净值人士的资产配置中，私募股权投资母基金虽然不是主要的配置组合，但已经成为重要的组成部分。 私募股权投资母基金因其周期较长，收益稳定，安全性高，是保险资金资产配置的良好组成部分。

　　徐清表示，通过专业判断，母基金将机构投资人或个人持有的社会资本通过优秀的基金管理团队配置到优势行业中，促进行业内最具成长性企业的扩张，在有效分散风险的同时实现资本的有效增值。

　　私募股权投资母基金进行资产配置的主要方法有三种。第一，一级份额P策略，特点是可选投资范围较大，可以在所有的拟募资团队中充分筛选； 有较为充足的时间进行尽调，与GP充分沟通； 所投资资产包基本不确定； 投资期限较长。

　　第二，二手份额S策略，就是受让一只基金的全部或部分份额。由于投资项目已经进行一段时间，对项目可有一定的判断能力，机遇性较强，尽调时间也可较短，相对回收时间较快。

　　第三，项目跟投D策略，特点是对母基金认可的在特定领域有良好项目判断能力的团队所投资优质项目的进一步加码； 有效利用母基金在行业内的资源和人脉； 能有效加快母基金的资金回流； 关注是否和GP形成竞争关系。

　　徐清称，在企业的发展过程中，每个阶段的成长性和风险性存在显著差异，因此，需要在不同投资阶段进行有效的资产配置。在企业的发展过程中，Pre-PE阶段是资金需求最强烈的时期，同时也是价值提升空间最大、资源效应最明显的阶段。

　　不同年份的配置组合可以有效规避同一时期基金的系统性风险。通过3年以上的投资期分布，可以避免过于集中在某一时期的投资而产生风险聚集。在不同时间和不同地区，不同行业的发展前景是千差万别的。国家政策的方向性指引，对于行业配置有重要的指导意义。我们比较关注医疗健康、智能制造、企业服务、消费升级、文化娱乐等行业。

责任编辑：常福强