招商策略：美联储加息75bp预期升温，人民币贬值压力增大|美联储_新浪财经

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　　过去3个月美联储缩表规模明显低于预设的规模上限，资产端所持国债规模下降，MBS不减反增；负债端准备金账户规模有所下降，但逆回购仍在增加，且财政存款下降为美国金融体系补充了流动性。9月美联储缩表节奏将提速，但在美国金融市场流动性仍比较宽松的情况下预计短期影响有限。另外，近期市场对美联储9月加息75bp预期升温，美元指数走强、人民币有所贬值。对A股而言，短期受以上因素叠加影响，或有一定扰动，A股市场的流动性近期下降，但考虑到美债收益率上有顶下有底，或以高位震荡为主，预计对A股的实质影响相对有限。

　　⚑ 本轮美联储缩表进展如何？过去3个月美联储缩表规模明显低于预设的规模上限，资产端所持国债规模下降，MBS不减反增；负债端准备金账户规模有所下降，但逆回购仍在增加，且财政存款补充了流动性，美国金融市场流动性仍偏宽松。未来美联储缩表将进入第二阶段，根据此前美联储安排，缩表规模将提升至上限950亿美元（国债600亿美元+MBS 350亿美元），缩表节奏或将提速。当然，缩表进度还需要综合考虑市场能够承受的流动性压力。美联储发布的报告，预计到2025年中，美联储资产负债表规模将收缩至5.9万亿美元，保持在约相当于GDP规模22%的水平，据此推算，预计本轮总缩表规模将达到2.5万亿-3万亿美元。

　　⚑ 上周（8月22日-8月26日）央行公开市场投放量与回笼量持平，未来一周将有100亿元逆回购到期。

　　⚑ 货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至8月26日，R007上行23.7bp，DR007上行26.8bp，1年期国债收益率上行6.7bp，10年期国债收益率上行5.5bp，同业存单发行规模减少432.0亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。

　　⚑ 股市方面，A股市场流动性下降，北上两融净流出，ETF净流入。北上资金流出，净流出47.0亿元；融资余额下降，融资资金净卖出100.5亿元；ETF净流入32.8亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

　　⚑ 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有化工、食品饮料、农林牧渔等，净卖出规模较高的行业是电子、计算机、医药生物等；融资资金买入较多的为采掘、非银金融、化工等，净卖出较多的包括电气设备、汽车、电子等。个股方面，陆股通净买入通威股份最多，净卖出隆基绿能最多；融资客大幅加仓东方财富，卖出较多的为比亚迪、江淮汽车、卫星化学等。宽指ETF以净申购为主，其中中证500ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为国联安中证全指半导体ETF；净赎回最高的为南方中证1000ETF。

　　⚑ 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差持续缩小，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数上升4.96至25.56。美债1年期收益率上行10.0bp，10年期收益率上行6.0bp。美元指数上升0.75点。人民币外汇指数上升1.23点。

　　⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

　　流动性专题

　　※ 本轮美联储缩表进展如何？

　　美联储本轮缩表从2022年6月1日开始，美联储计划，第一个月缩表475亿美元（国债300亿美元+MBS 175亿美元），然后逐渐提高，在3个月后达到本轮每月缩表上限950亿美元（国债600亿美元+MBS 350亿美元）。截至2022年8月24日，美联储总资产规模从缩表前2022年6月的8.92万亿美元缩小至缩减至上周8.85万亿美元，总体缩小636亿美元。

　　从资产端来看，在本轮第一阶段缩表（6-8月）中，美联储所持国债规模有较明显下降，但所持MBS规模不降反增，整体缩表进度慢于美联储计划。具体来看，截止2022年8月24日，相比于6月初，美联储资产端美国国债共减少702亿美元，占比下降0.33%，不过减少的绝对规模仍低于美联储此前计划的缩减规模；所持MBS不降反增185亿美元，占比提升0.43%。

　　从负债端来看，逆回购规模有较明显下降，而隔夜逆回购规模仍在扩大；且财政部存款减少为银行体系补充了流动性。具体来看，截至2022年8月24日，相比于6月初，美联储负债端的逆回购增加2638.2亿美元，占比提高3.2%；准备金账户减少865亿美元，占比下降0.7%；财政部存款减少2504亿美元，占比下降2.8%。

　　本轮美联储缩表的第一阶段进入尾声，截至2022年8月24日，美联储总资产规模总体缩小636亿美元至8.85万亿美元，缩表规模远低于原定计划的每月缩减475亿美元规模。究其原因，美联储缩表是被动式的，即采取到期不进行再投资的形式，而每月债券到期规模并非匀速且与计划的缩减规模有差距，这就导致每月实际的缩减规模并不一定等于计划缩减规模。从其市场影响来看，尽管缩表回收了一定流动性，但财政部存款下降向市场补充了一定的流动性，对市场整体影响较小，其中一个表现就是 SOFR持续低于联邦基金目标利率，显示美国金融市场流动性仍处于比较宽松的状态。

　　未来美联储缩表将进入第二阶段，根据此前美联储安排，缩表规模将提升至上限950亿美元（国债600亿美元+MBS 350亿美元），缩表节奏或将提速。当然，缩表进度还需要综合考虑市场能够承受的流动性压力。美联储发布的报告，预计到2025年中，美联储资产负债表规模将收缩至5.9万亿美元，保持在约相当于GDP规模22%的水平，据此推算，预计本轮总缩表规模将达到2.5万亿-3万亿美元。

　　监管动向

　　货币政策工具与资金成本

　　上周（8月22日-8月26日）央行公开市场投放量与回笼量持平。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购100亿元，同期有100亿元央行逆回购到期，另外开展400亿元国库现金定存，未来一周将有100亿元逆回购到期。

　　货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至8月26日，R007为1.80%，较前期上行23.7bp，DR007为1.71%，较前期上行26.8bp，两者利差缩小3.0bp至0.09%。1年期国债到期收益率上升6.7bp至1.79%，10年期国债到期收益率上升5.5bp至2.64%，期限利差缩小1.2bp至0.85%。

　　同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。8月22日-8月26日，同业存单发行483只，较上期减少110只；发行总规模3530.3亿元，较上期减少432.0亿元；截至8月26日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-2.8bp、7.6bp、22.3bp至1.43%、1.69%、2.08%。

　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，8月22日-8月26日，新成立偏股类公募基金82.5亿份，较前期减少11.4亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入32.8亿元。全周整个市场融资净卖出100.5亿元，从前期净流入转为净流出，截至8月26日，A股融资余额为15207.1亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为47.0亿元，从前期净流入转为净流出。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，8月22日-8月26日，IPO融资金额回落至102.3亿元，共有11家公司进行IPO发行，截至8月29日公告，未来一周将有9家公司进行IPO发行，计划募资规模73.5亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持55.5亿元；公告的计划减持规模208.7亿元，较前期下降。

　　限售解禁市值为1247.8亿元（首发原股东限售股解禁769.1亿元，首发一般股份解禁187.5亿元，定增股份解禁281.1亿元，其他10.1亿元），较前期上升。未来一周解禁规模上升至1367.5亿元（首发原股东限售股解禁1134.0亿元，首发一般股份解禁1.3亿元，定增股份解禁217.4亿元，其他14.8亿元）。

　　投资者情绪

　　8月22日-8月26日，当周融资买入额为3289.6亿元；截至8月26日，占A股成交额比例为6.9%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　8月22日-8月26日，陆股通资金净流出47.0亿元。行业偏好上，化工、食品饮料、农林牧渔这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为18.0亿元、13.1亿元、8.7亿元。净卖出规模较高的行业是电子、计算机、医药生物等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括通威股份（+15.9亿元）、贵州茅台（+8.2亿元）、恩捷股份（+7.4亿元）等；净卖出规模较高的主要包括隆基绿能（-9.4亿元）、金风科技（-6.7亿元）、中国中免（-5.2亿元）等。

　　（2）融资交易

　　8月22日-8月26日，融资资金净流出100.5亿元。具体来看，本周融资资金买入采掘（+7.8亿元）、非银金融（+3.1亿元）、化工（+2.3亿元）等行业，净卖出电气设备（-22.2亿元）、汽车（-22.2亿元）、电子（-9.2亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为东方财富（+3.9亿元）、广汇能源（+3.4亿元）、联影医疗（+3.2亿元）等；融资净卖出规模较高的包括比亚迪（-7.8亿元）、江淮汽车（-6.9亿元）、卫星化学（-4.6亿元）等。

　　（3）ETF净申购赎回

　　8月22日-8月26日，ETF净申购，当周净申购23.1亿份，宽指ETF以净申购为主，其中中证500ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购0.6亿份；创业板ETF净申购2.5亿份；中证500ETF净申购4.8亿份；上证50ETF净赎回3.7亿份。双创50ETF净申购4.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购25.6亿份；消费ETF净赎回3.4亿份；医药ETF净申购20.2亿份；券商ETF净赎回0.8亿份；金融地产ETF净赎回0.5亿份；军工ETF净赎回6.6亿份；原材料ETF净申购0.8亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.3亿份。

　　8月22日-8月26日，股票型ETF净申购规模最高的为国联安中证全指半导体ETF（+12.5亿份），华宝中证医疗ETF（+7.9亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为南方中证1000ETF（-12.1亿份），1000ETF（-9.3亿份）次之。

　　外汇市场

　　8月22日-8月26日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截至8月26日，美元指数收于108.86，较前期（8月21日）上升0.75点，人民币汇率指数较前期上升1.2点收于101.9点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.85、6.86、6.90，人民币贬值。

　　另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　杰克逊霍尔全球央行年会举行，美联储主席鲍威尔表示，9月加息规模取决于“整体”数据。7月份的较低通胀数据值得欢迎，但还不足以让央行相信通胀正在下降。历史告诫不要“过早”放松政策。央行正在“有目的地”将政策调整到足以限制通胀的水平，使通胀率恢复到2%。

　　欧洲央行会议纪要显示，成员们一致认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的。日本央行审议委员中村豊明表示，日元疲软对日本出口有利，提高了进口成本日元走软有利有弊，因此必须谨慎观察，不过日本央行也无能为力，因为近期日元走势是由美国经济的变化推动的。韩国央行加息25个基点，将基准利率从2.25%上调至2.5%，符合市场预期。印尼央行意外将7天期逆回购利率上调25个基点至3.75%。

　　（2）利率

　　最近一周美联储总资产规模扩大。截至8月24日，美联储持有资产规模88514.36亿美元，相比前期（8月17日）扩大16.74亿美元。其中，持有国债规模57006.28亿美元，相比前期扩大14.53亿美元。

　　8月22日-8月26日，短、长端美债收益率上行，利差缩小，FRA-OIS利差缩小。美国1年期国债收益率上行10.0bp至3.36%，10年期国债收益率上行6.0bp至3.04%，利差缩小4.0bp至-0.32%，截至8月28日，FRA-OIS利差为12.9bp，较前期（8月21日）下降5.3bp，处于2010年以来的14.81%分位。

　　（3）海外市场情绪

　　上周VIX指数回升，全周较前期（8月21日）上升4.96点至25.56，市场风险偏好下降。美国商务部数据显示美国二季度实际GDP增长率修正为-0.6%，美国经济增长持续放缓。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会表示，美国将继续采取措施“强力”抗击通胀，未来阶段美联储可能仍会大幅加息。上周标普500指数下跌4.44%，纳斯达克指数下跌4.04%。