中信建投宏观:加息才刚开始，难言靴子落地_新浪财经

下载新浪财经APP，了解全球实时汇率

　　宏观闻涛声

　　3月议息会议点评

　　首次加息和缩表指引符合预期，但在通胀实际回落前，联储紧缩步伐不会放慢，不排除更快节奏、更大幅度撤出宽松；同时，由于本次紧缩的被动成分较多，就业未必如联储预期的那样会持续强劲，市场的压制也很难系统性解除。本次议息会议的核心关注点包括两个，一是首次加息的情况，二是未来紧缩的节奏。在声明中，这三个问题都有简明的回答：3月将加息25bp，未来还会持续加息（点阵图显示全年将加息7次），接下来的一次会议中将开始缩表（意味着5月概率极大）。与此前市场的预期基本一致，美股表现相对正面。但是，不论是声明还是记者会上，联储都充分传递出目前紧缩的核心目标是应对通胀这一信号，就业只是兼顾，一旦通胀超预期，将会采取更加激烈的加息举措。这意味着只要通胀没有回落，联储紧缩的步伐不会放慢，不排除更大动作（例如5月加息50bp），目前仅仅是首次加息落地，鉴于通胀的不确定性，难言靴子已经落地。此外，尽管联储一再强调就业市场能够承受加息的负担，但为了稳定未来的通胀预期、降低眼下的通胀数据，都不可避免的要牺牲一定需求端的势头，经济和市场下行和波动难以避免，联储点阵图大幅调低今年的经济预测（从4%降至2.8%，且未调高2023年预测）说明已有心理准备。

　　市场关心的一些核心问题，我们的看法如下：

　　通胀如果超预期，联储会采取更激进的措施进行应对，明确了目前加息和缩表节奏主要取决于通胀，而非就业。

　　点阵图方面，联储大幅调高了今年的通胀预期，PCE增速从2.6%上修至4.3%，2023年从2.3%上修至2.7%，意味着联储仍预期很大的通胀上行压力。鲍威尔表示FOMC决心采取必要措施恢复物价稳定，包括缩表也是为了避免通胀根深蒂固，明确了通胀在目前政策立场中的核心角色。如果通胀数据显示需要更快地加息，联储将采取行动。对于目前通胀走势判断，鲍威尔表示短期有一些缓和（供应链短缺缓解），后面有望逐月下降，高通胀在下半年趋于回落，但是解决通胀问题需要较长时间（达到2%目标）。

　　就业市场紧俏，失业率预测保持低位，但未给予更多笔墨，目前的地位相对尴尬。点阵图显示今年失业率预测稳定在3.5%的低位，鲍威尔表示美国经济和劳动力市场非常强劲和紧俏，并做好了相应收紧货币政策的准备，衰退的可能性并不是特别高。此外，鲍威尔还强调可以在维持就业强劲同时缓解通胀。一方面，联储判断目前的就业市场基本达标，已经不再是政策制定考虑的核心因素；另一方面，即使就业短期出现小幅波动，预计也不会影响联储加息节奏。

　　关于地缘政治冲突问题，可能对美国带来溢出效应，短期关注通胀的额外上行压力，政策紧缩立场或更坚定。市场关注的地缘政治事件，联储也罕见的在声明中使用了独立的一段进行阐述：当前事件对美国经济的影响高度不确定，但在短期看来，核心关注的风险点应该是对通胀产生的额外上行压力。记者会上鲍威尔也表示可能会对美国的供应和贸易产生溢出效应，将在多个渠道打击美国。我们判断，短期更多从通胀角度对联储政策产生影响，因此紧缩的基调可能被加强而非动摇。

　　风险提示：政策紧缩超预期。