机构解读：人民币异常升值周期难以延续_新浪财经

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　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师李钢

　　当前人民币升值确有其因，但内外交错的复杂形势竞争性和针对性较强，这对人民币真实性评估带来难度。尤其是人民币升值单边特性一直没有停歇，这似乎并不符合宏观经济现实和政策基调，其中海外操作与预期推波助澜干扰为主，这似乎值得考量人民币风险是首当其冲大势。预计我国经济将保持稳健，这与海外对比并不突出，人民币异常升值周期难以延续，汇率变动对现实经济未来反作用值得警惕。

　　近日人民币升值较为明显，当前突破6.40元关口令市场逻辑与背景混乱局面加重，主要突出美元贬值与我国个别政府背景人士对汇率“放任”主张的影响，由此人民币来自海外资金炒作与“围剿”特色明显。

　　伴随近两日股市北向资金流入达300亿元的投资行为，我国股市上涨惯性与常规周期形成人民币刺激的关联效应。然而，从全球宏观基本面视角看，我国经济已不再处于去年下半年的“一枝独秀”时期，欧美等国经济V型反弹清晰，疫苗广泛接种舒缓未来经济二次萎缩风险。因而美欧金融资产吸引力及预期回报率明显上升，但这并未改变全球资产去年至今避险局势，人民币资产魅力依旧。综上，我国宏观经济未来的机遇和挑战值得关注，人民币被动和主动升贬周期是否对标自身经济逻辑需慎重研判，而这对我国经济乃在全球经济体系中的战略格局反向影响需谨慎跟踪。

北向资金净流入与上证指数走势对比

　　人民币升值的外部环境复杂

　　从一般经济学常理来看，大国的货币的对内对外价值通常保持一致，且具有较高的自主性和主观调控能力。而我国当前作为世界第二大经济体，人民币利率和汇率的波动市场化和主观调控能力发挥并不协同，这种现实状态背景复杂，海外市场对我国金融系统的市场化认可程度与海外金融体系尚有差距。因此国际投资或投机行为侧重不同，进而导致我国汇率波动与经济宏观基本面并不对标。从全球市场看，各国货币的汇率受美元世界体系影响逻辑难有改变，而美元宽松基调不变则是非美货币相对强势的根本原因。

　　未来各国货币对外贬值的根本或在于何时美元流动性收紧，这主要侧重在美国经济环境和美联储主观意愿。目前美国实体经济增长状态不仅回归疫情之前水平，更是达到历史新高局面：今年第一季度GDP增长6.4%，最新制造业PMI和非制造业PMI分别为61.5和62.7；就业市场虽然尚未恢复至疫情之前的水平，主要因为失业补贴满足民众生活需求，招工难问题较为严峻，未来若停止经济财政支持，美国就业市场或将快速恢复充分就业水平；而通胀前景方面，美联储一直强调通胀上升仅为短期现象，且有手段控制通胀过热预期，但房地产繁荣与大宗商品高涨给通胀带来的持续压力不可忽视。因而美联储收紧货币政策实属顺理成章。

　　当前美联储配合财政部支持经济的立场坚定未变，而自去年以来，民众或投资者对央行的信任度明显提升，故市场风险投机偏好一直强烈。我国作为新兴市场较为稳定的经济体，近年来金融体系市场化稳定循序渐进成就有目共睹，这促进海外资金投资或投机我国人民币资产信心增强，进而人民币升值与中央银行推进货币国际化需求相符。但相对于欧美未来更加明朗的经济前景及资产可投空间，人民币资产并不具备优势，因而切勿急于定论人民币资产上涨明朗，人民币汇率升值前景广阔。

　　人民币升值双向性焦灼难料

　　人民币升值影响具有两面性，但这并非良性。虽然人民币升值有助货币国际化地位提升，但海外认可人民币支付与结算关键在币值稳定性而非强势，特别是我国稳定的经贸与政治才是人民币获得国际地位提升的根本。当前人民币升值未必对我国外贸有良性影响，一方面，当前海外商品价格上涨的根源在于运输中断与生产不足，而人民币升值并不能缓解这种输入性通胀矛盾；另一方面，人民币升值不利于我国产品保持海外竞争力，并给我国企业进出口结算体系造成定价或成本压力。

　　从前景来看，人民币双向波动是常态，但波动中枢或对标之锚尚不明确。当前我国政策个别学者释放“放任”人民币升值预期或试图舒缓我国战略目标及海外影响双重压力可以理解，但市场心理不安的打击同样重要。相对于海外市场，我国投资者对央行的政策基调认可度更高，因而这种舆论偏颇的所谓“政策乘数”效应值得警惕。然而，笔者认为我国货币整体周期因素是否与市场需求匹配仍需慎重评估，相对于海外市场急速扩张的货币投放，我国疫情以来货币宗旨始终维持稳定。相对美国逆回购规模增长态势不变，我国企业自身经营压力带来融资意愿下降则是货币政策面临的新问题，其中人民币升值引起的不良反应已经是企业利润的现实问题。虽然我国央行LPR利率不变，但市场货币流量偏激追逐预期心理进一步刺激人民币对外升值难以避免，这进一步干扰央行预期“人民币双向波动”的操作与判断难度。

　　综上所述，当前人民币升值确有其因，但内外交错的复杂形势竞争性和针对性较强，这对人民币真实性评估带来难度。尤其是人民币升值单边特性一直没有停歇，这似乎并不符合宏观经济现实和政策基调，其中海外操作与预期推波助澜干扰为主，这似乎值得考量人民币风险是首当其冲大势。预计我国经济将保持稳健，这与海外对比并不突出，人民币异常升值周期难以延续，汇率变动对现实经济未来反作用值得警惕。