兴证宏观：美联储加息落地，指引偏鹰|加息预期_新浪财经

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　　兴证宏观卓泓 | 加息落地，指引偏鹰——2022年3月FOMC会议点评

　　泓观卓见

　　投资要点

　　Summary

　　3月联储会议维持鹰派，点阵图显示全年7次加息，缩表提上日程。

3月FOMC会议加息25bp，点阵图指向全年加息7次。3月FOMC如期加息25bp，但联储点阵图显示大多数官员支持全年加息7次左右。
开放5月开始缩表的可能性。会议声明提及缩表，称将在即将召开的会议上（“at a coming meeting”）开始减持美国国债、机构债务和MBS。鲍威尔会后的媒体发布会上表示，联储缩表计划讨论已经在收尾阶段，有5月开始缩表的可能性，缩表的框架将与上次类似，但节奏有可能更快。
俄乌冲突背景下，下修经济增长预期并上修通胀预期。会议声明指出俄乌冲突对长期经济增长的影响不确定，但短期对通胀造成了压力。联储官员对2022年经济增长预期从2021年12月会议的4%下修到2.8%。对2022年的核心通胀预期由12月会议的2.7%提升至4.1%。

　　市场反应：股涨债跌，加息预期上行。虽然加息决议公布后股市盘中转跌，但鲍威尔发布会修正经济衰退预期后，美国三大股指上涨；今年多次加息预期得到市场消化，债券收益率大幅上行并一度出现倒挂；加息预期大幅上行，预计2022年全年还将加息152bp。（假设一次加息25bp，则预计全年还将加息6.1次）。

　　展望：油价和供应链的恢复情况是联储决策短期观测的重点。我们此前分析道，联储最优的决策是在上半年尽量用好政策子弹去给需求端降温，然后观察货币政策难以影响的外生变量——俄乌冲突下的油价和供应链的走势。（详见2022年3月15日报告《“滞胀”风险升温，美欧央行如何应对》）因此，如果能源价格上涨超预期或者供应链疏通情况不及预期，则不排除单次会议加息50bp以及加快缩表。中长期来看，需求减弱后联储可能会陷入滞涨的两难，联储重心是否会从“涨”切换回“滞”，也是未来的关注点。

　　风险提示：地缘政治风险超预期，通胀持续性超预期。

　　正文

　　Evidence&Analysis

　　点阵图指向全年加息7次，

　　缩表提上日程

　　3月FOMC会议加息靴子落地，如期加息25bp。会议声明中删除了“总体金融状况维持宽松”的措辞，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.25%至0.5%，并预计目标区间的持续上调将是适当的（“ongoing increases in the target range will be appropriate”）。本次会议决议圣路易斯联储主席布拉德票委投票反对，因其支持加息50bp。

　　开放5月开始缩表的可能性。会议声明提及缩表，称将在即将召开的会议上（“at a coming meeting”）开始减持美国国债、机构债务和MBS。鲍威尔会后的媒体发布会上表示，联储缩表计划讨论已经在收尾阶段，有5月开始缩表的可能性，缩表的框架将与上次类似，但节奏有可能更快。更多细节将在三周后的联储会议纪要中披露。

　　俄乌冲突经济前景及通胀带来了较大的不确定性。对于经济前景的展望，声明弱化了疫情对于经济预期的扰动，并提出俄乌冲突对长期经济增长的影响不确定，但短期对通胀造成了压力。

　　美联储加息点阵图大幅前移，下修经济增长预期。本次FOMC会议上委员会官员提交了对于2022年-2024年以及更长期的关于实际GDP增速、失业率、通胀和联邦基金利率的预测。与前一次预测（2021年12月）相比，本次的预测结果呈现出了以下变化：

2022年经济增速下修。受到俄乌冲突以及疫情持续时间不确定性的扰动，美联储大幅下修2022年经济增速，从2021年12月会议的4%下修到2.8%。
2022年通胀预期大幅提高。美联储对2022年的通胀预期由2.6%提升至4.3%，对2022年的核心通胀预期由12月会议的2.7%提升至4.1%。供应链恢复情况的不确定以及能源价格的高企使得联储对2022年的通胀预期走高。
2022年加息预期升至7次。联邦基金利率点阵图较2021年12月大幅前移，大多数联储官员预测2022年还将有6次加息。联储官员预期到2022年底联邦基金利率上行到1.9%，即2022年全年加息7次。

　　市场反应：股涨债跌，

　　加息预期上行

　　加息决议公布后，债券收益率大幅上行并一度出现倒挂。加息决议公布及鲍威尔发布会鹰派发言之后，美债收益率跳升，10年期美债收益率一度触及2.247%。5年期美债收益率反应更加剧烈，并一度出现5-10年期收益率曲线倒挂。

　　加息25bp靴子落地，美国三大股指上涨。通胀担忧减弱以及鲍威尔发布会修正经济衰退预期，也提振了股市。截至美东时间3月16日收盘，美国三大股指均实现大幅上涨（纳斯达克指数单日上涨幅度3.77%）。

　　加息预期大幅上行，预计2022年全年还将加息152bp。鲍威尔发布会上明确表达每次会议都有可能加息并有加息50bp的可能性后，市场加息预期跳升，除3月外，市场预计2022年还将加息152bp，假设一次加息25bp，则还将加息6.1次。从历次会议的市场加息预期来看，3月FOMC会议后三次FOMC会议加息的概率均超过100%。