兴证宏观卓泓 | 加息落地,指引偏鹰——2022年3月FOMC会议点评
泓观卓见
投资要点
Summary
3月联储会议维持鹰派,点阵图显示全年7次加息,缩表提上日程。
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3月FOMC会议加息25bp,点阵图指向全年加息7次。3月FOMC如期加息25bp,但联储点阵图显示大多数官员支持全年加息7次左右。
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开放5月开始缩表的可能性。会议声明提及缩表,称将在即将召开的会议上(“at a coming meeting”)开始减持美国国债、机构债务和MBS。鲍威尔会后的媒体发布会上表示,联储缩表计划讨论已经在收尾阶段,有5月开始缩表的可能性,缩表的框架将与上次类似,但节奏有可能更快。
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俄乌冲突背景下,下修经济增长预期并上修通胀预期。会议声明指出俄乌冲突对长期经济增长的影响不确定,但短期对通胀造成了压力。联储官员对2022年经济增长预期从2021年12月会议的4%下修到2.8%。对2022年的核心通胀预期由12月会议的2.7%提升至4.1%。
市场反应:股涨债跌,加息预期上行。虽然加息决议公布后股市盘中转跌,但鲍威尔发布会修正经济衰退预期后,美国三大股指上涨;今年多次加息预期得到市场消化,债券收益率大幅上行并一度出现倒挂;加息预期大幅上行,预计2022年全年还将加息152bp。(假设一次加息25bp,则预计全年还将加息6.1次)。
展望:油价和供应链的恢复情况是联储决策短期观测的重点。我们此前分析道,联储最优的决策是在上半年尽量用好政策子弹去给需求端降温,然后观察货币政策难以影响的外生变量——俄乌冲突下的油价和供应链的走势。(详见2022年3月15日报告《“滞胀”风险升温,美欧央行如何应对》)因此,如果能源价格上涨超预期或者供应链疏通情况不及预期,则不排除单次会议加息50bp以及加快缩表。中长期来看,需求减弱后联储可能会陷入滞涨的两难,联储重心是否会从“涨”切换回“滞”,也是未来的关注点。
风险提示:地缘政治风险超预期,通胀持续性超预期。
正文
Evidence&Analysis
点阵图指向全年加息7次,
缩表提上日程
3月FOMC会议加息靴子落地,如期加息25bp。会议声明中删除了“总体金融状况维持宽松”的措辞,委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至0.25%至0.5%,并预计目标区间的持续上调将是适当的(“ongoing increases in the target range will be appropriate”)。本次会议决议圣路易斯联储主席布拉德票委投票反对,因其支持加息50bp。
开放5月开始缩表的可能性。会议声明提及缩表,称将在即将召开的会议上(“at a coming meeting”)开始减持美国国债、机构债务和MBS。鲍威尔会后的媒体发布会上表示,联储缩表计划讨论已经在收尾阶段,有5月开始缩表的可能性,缩表的框架将与上次类似,但节奏有可能更快。更多细节将在三周后的联储会议纪要中披露。
俄乌冲突经济前景及通胀带来了较大的不确定性。对于经济前景的展望,声明弱化了疫情对于经济预期的扰动,并提出俄乌冲突对长期经济增长的影响不确定,但短期对通胀造成了压力。
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美联储加息点阵图大幅前移,下修经济增长预期。本次FOMC会议上委员会官员提交了对于2022年-2024年以及更长期的关于实际GDP增速、失业率、通胀和联邦基金利率的预测。与前一次预测(2021年12月)相比,本次的预测结果呈现出了以下变化:
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2022年经济增速下修。受到俄乌冲突以及疫情持续时间不确定性的扰动,美联储大幅下修2022年经济增速,从2021年12月会议的4%下修到2.8%。
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2022年通胀预期大幅提高。美联储对2022年的通胀预期由2.6%提升至4.3%,对2022年的核心通胀预期由12月会议的2.7%提升至4.1%。供应链恢复情况的不确定以及能源价格的高企使得联储对2022年的通胀预期走高。
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2022年加息预期升至7次。联邦基金利率点阵图较2021年12月大幅前移,大多数联储官员预测2022年还将有6次加息。联储官员预期到2022年底联邦基金利率上行到1.9%,即2022年全年加息7次。
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市场反应:股涨债跌,
加息预期上行
加息决议公布后,债券收益率大幅上行并一度出现倒挂。加息决议公布及鲍威尔发布会鹰派发言之后,美债收益率跳升,10年期美债收益率一度触及2.247%。5年期美债收益率反应更加剧烈,并一度出现5-10年期收益率曲线倒挂。
加息25bp靴子落地,美国三大股指上涨。通胀担忧减弱以及鲍威尔发布会修正经济衰退预期,也提振了股市。截至美东时间3月16日收盘,美国三大股指均实现大幅上涨(纳斯达克指数单日上涨幅度3.77%)。
加息预期大幅上行,预计2022年全年还将加息152bp。鲍威尔发布会上明确表达每次会议都有可能加息并有加息50bp的可能性后,市场加息预期跳升,除3月外,市场预计2022年还将加息152bp,假设一次加息25bp,则还将加息6.1次。从历次会议的市场加息预期来看,3月FOMC会议后三次FOMC会议加息的概率均超过100%。
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风险提示:地缘政治风险超预期,通胀持续性超预期。
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