三轮违约担忧期信用债取消发行对比——信用周报 2020 年第 34 期（2020.11.22）|利差_新浪财经

【申万宏源债券】孟祥娟、姚洋、武文凯

摘要

热点解析：国企违约数量与政府财政收支平衡相关性较高

本周信用债净融资较差，取消发行或推迟发行的债券数量和规模都在提升。自“20永煤SCP003” 违约以来，共有76只债券合计规模620亿取消发行或推迟发行，截止11月20日，本月共取消发行或推迟发行债券92只合计规模近700亿，已经是今年以来取消发行或推迟发行债券数量和规模都最大的月份。

今年以来取消发行或发行失败债券共计670只，合计规模5300多亿，其中中期票据取消最多，其次是短融和公司债，值得注意的是福建海峡银行股份有限公司在11月16日取消发行二级资本债，这是较为罕见的。

三轮违约担忧期取消发行对比：（1）2016年东特钢、中铁物资违约引发担忧：周度信用债取消发行规模从不足100亿元，上升至约500亿元。（2）2020年永煤违约引发担忧：当周信用债取消发行规模从周度150亿元左右，上升至约400亿元。（3）2019年包商被接管引发担忧：包商事件影响最大的仍是中低等级银行的同业存单发行。同业存单发行失败规模从当周100-150亿元规模大幅上升至约900亿元。

产业债策略：本次疫情对绝大多数行业造成冲击，全年违约率虽然并未上升，但近期华晨和永煤连续违约对市场情绪冲击较大，信用利差仍在历史中低位，产业债配置性价比较低，建议坚持短久期中高等级票息策略，行业配置推荐有色、化工、地产、机械和建筑。

城投债策略：城投债可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、山西等地，鉴于2021年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021年城投谨慎，当前减持城投。

行业景气高频追踪：

高频追踪：上行：一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT原油、乙烯、丁二烯、乙二醇、LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、铜、铝、锌、铅、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数；持平：环渤海动力煤、NEWC动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、PX、甲醇、尿素、纯碱、全国水泥均价；下行：甲苯、涤纶长丝、MDI。

信用债周度回顾：

产业债——市场：本周信用利差总体上行、等级利差全部上行、期限利差全部下行。具体来看，信用利差中，短融1年期(AA)、（AA-）等级上行较多，为24BP。等级利差中，3年期等级利差上行23BP。期限利差中，(AA)、（AA-）5年-3年、5年-1年下行23BP。超额利差方面，19个行业中4个下行，15个上行，钢铁上行26BP，主要受永煤违约波及，钢铁行业债券收益率上行幅度较大，其中包钢、河钢和山钢相关个券普遍上行50BP以上；造纸行业下行50BP，主要因晨鸣相关债券收益率超过10%被剔除出样本。

城投债——市场：本周城投债表现整体好于产业债，3年期、5年期、7年期、10年期城投债表现好于产业债，1年期产业债表现好于城投债，3年期低评级城投债表现最好。

信用债风险警示：紫光集团有限公司、福建福晟集团有限公司债券首次违约。

正文

1. 永煤违约以来取消发行量显著上升

11月10日，永城煤电控股集团有限公司的债券“20永煤SCP003” 违约以来，信用债市场再度出现三家首次违约的发债企业，分别是成龙建设集团有限公司的“17成龙03”11月13日违约、紫光集团有限公司的“17紫光PPN005”11月16日违约、福建福晟集团有限公司的“18福晟02”11月19日违约。近期信用债违约频繁发生，对债券一级市场也产生了较大影响，本周信用债净融资-894亿，净融资规模明显大幅回落，是今年以来净融资情况最差的一周。本周总发行信用债2250亿，总偿还信用债3144亿，其中到期偿还3001亿，提前兑付56亿，回售87亿。

今年信用债净融资总体呈现上半年远好于下半年，出现较大负净融资的周度不多，除了本周受信用债违约影响外，大多受节假日因素影响，年初受春节影响，个别周度净融资为负，九月底十月初受十一长假影响，除此之外没有较大的负净融资情况出现。

结构上看，11月以来的取消发行或推迟发行的信用债中，产业债规模大于城投债；从评级上看，AAA主体评级取消435亿，AA+取消140亿，取消发行以高主体评级为主；从企业属性上看，取消发行以地方国有企业为主，取消520亿；从地域分布看，取消最多的省市有北京市、广东省、福建省等，其中河南省5家企业取消发行，山西省阳泉煤业(集团)股份有限公司、山西煤炭进出口集团有限公司、晋能集团有限公司等公司取消债券发行。