大公国际：钢铁行业2020年信用风险展望

　　来源：大公资信

　　原标题：大公资信：集中投产扩供给  基建板块带需求——钢铁行业2020年信用风险展望

　　2019年以来，钢铁行业政策重心开始从去产能向防范“地条钢”死灰复燃、禁止新增产能方向转移，同时环保政策依旧趋严，产业结构不断优化；但在供给宽松和铁矿石价格大幅增长背景下，钢企盈利水平快速回落。2020年，预计下游行业用钢需求将稳中有增，基建板块或将成为重要用钢领域；但叠加产能置换下新建产能集中投产，钢铁价格将弱势震荡；结合原材料供应等情况，钢企盈利水平和信用水平将保持稳定。此外，受春节前后突发“新型冠状病毒肺炎”疫情影响，下游行业复工延迟将影响用钢节奏，短期内钢材需求承压；但长期来看，伴随疫情控制和下游行业复工生产，钢材需求或集中爆发，疫情对年内整体用钢需求影响有限。同时，短期内疫情钢材供给影响有限，但仍需关注交通管制期限对钢企日常经营活动的影响。

　　下游需求

　　2020年，预计下游行业用钢需求将稳中有增，但增幅有限；随着经济下行压力加大，基建板块或将成为重要用钢领域；“新型冠状病毒肺炎”疫情仅影响短期用钢节奏，对年内整体用钢需求影响有限。

　　钢材供给

　　2020年新建产能的集中投产将推升钢铁供应量；在供给增加，但需求增幅有限的情况下，钢铁价格将弱势震荡。

　　原材料

　　自身供给结合钢铁生产需求，预计2020年铁矿石价格稳中有降、焦炭和废钢价格均略有上升。

　　盈利能力

　　预计2020年钢铁行业整体盈利水平保持稳定，同时行业资产负债率将继续保持下降趋势；短期内疫情对钢材供给影响有限，但仍需关注交通管制期限对钢企日常经营活动的影响。

　　发债情况

　　以短期为主的债务融资结构未发生根本改变，钢铁行业仍保持较大规模债务存量。

　　信用质量

　　钢铁行业整体信用水平将保持稳定。

　　下游需求

　　2020年，预计下游行业用钢需求将稳中有增，但增幅有限；随着经济下行压力加大，基建板块或将成为重要用钢领域；“新型冠状病毒肺炎”疫情仅影响短期用钢节奏，对年内整体用钢需求影响有限。

　　2019年1~11月，我国钢材表观消费量8.97亿吨，同比增长10.6%，增幅同比提高9.7个百分点。钢材下游需求主要集中于房地产、基建、机械、汽车和家电等行业，其中房地产和基建为核心用钢领域。

　　从房地产行业来看，2019年地产调控政策依然收紧，行业降温态势不变。2019年，商品房销售面积同比下降0.1%，增速同比由正1.3%转为负增长；商品房销售额同比增长6.5%，增速同比大幅回落5.7个百分点。受前期大规模拿地影响，2019年地产企业仍保持一定开发投资需求，全年房地产开发投资（剔除土地成本因素）同比增长7.9%，增速同比由负转正。具体来看，2019年，房屋新开工面积同比增长8.5%，增速同比回落8.7个百分点；房屋施工面积同比增长8.7%，增速同比提升3.5个百分点；房屋竣工面积同比增长2.6%，增速同比由负转正；相比竣工环节，新开工环节用钢强度更高且增幅更大，对2019年钢材需求形成有效支撑。

　　从基建行业来看，受基建行业融资受限影响，2018年我国基建投资（不含电力）增速出现断崖式下滑，由2017年两位数下降为一位数；2019年基建投资增速仍低位徘徊，维持在4%上下，基建对钢材需求提振有限。

　　2019年，我国制造业固定资产投资完成额同比增长3.1%，增速同比下滑6.4个百分点，增速明显放缓，具体来看，房地产投资需求的保持及基建投资的低位徘徊，均可对机械行业形成支撑，挖掘机作为机械行业代表产品，在2018年同期基数较大情况下，仍能保持约15.0%增幅，较好支撑用钢需求；汽车产量和销量同比分别下降8.0%和8.2%，降幅同比分别扩大3.6个百分点和5.4个百分点，汽车行业2019年继续延续2018年低迷状态，其难以对用钢需求形成支持；主要家用电器呈现不同发展态势，空调和彩电产量增速同比均有所下滑，其中彩电增幅由扩张转为收缩，洗衣机和冰箱增速有所提升，钢材整体需求基本稳定。

　　2020年，预计钢铁下游行业用钢需求稳中有增，但增幅有限，用钢需求仍主要来自于房地产和基建板块。受春节前后突发“新型冠状病毒肺炎”疫情影响，下游行业复工延迟将影响用钢节奏，短期内钢材需求承压。但长期来看，伴随疫情控制和下游行业复工生产，钢材需求或集中爆发，疫情对年内整体用钢需求影响有限。

　　房地产方面，2019年，商品房销售增速下滑及信贷政策收紧，使房地产开发商投资能力被不断削弱，同时土地购置热度下降亦表明开发意愿低迷，对未来地产新开工增速构成一定影响，但2020年受疫情影响，房地产融资政策或有宽松，地产板块仍将保持一定新开工用钢量；同时随着项目完工，建安环节钢材需求将继续增长。此外，住建部会同发展改革委、财政部联合印发了《关于做好2019年老旧小区改造工作的通知》，对老旧小区改造将涉及建筑面积约40亿平米，未来将对钢材需求形成拉动。

　　基建方面，2018年10月国家已经提出加大基建领域补短板力度；2019年下半年以来，政府密集发布一系列政策以解决基建投资资金面问题，包括提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元、适当调整基础设施项目最低资本金比例等。随着资金问题缓解，预计2020年中西部地区高铁投建、城市内轨道建设的发力将利好钢材需求。此外，此次疫情爆发对餐饮、电影、交通、旅游等行业影响较严重，国内经济下行压力加大，同时2020年又是我国“十三五”收官之年，预计未来基建政策面将进一步宽松，以刺激用钢需求，拉动经济增长。2020年基建板块或将成为重要用钢领域。

　　工程机械方面，基于环保压力下设备的更新换代、国家基建投资的加大、对老旧小区改造方案的落地，预计2020年工程机械行业仍将保持增长，虽受制于现有体量，增速将继续放缓，但仍可对钢材需求形成有力支撑。汽车行业方面，受经济下行、居民消费增速放缓、税收优惠政策取消等因素影响，我国汽车行业将从最初快速普及的高增长阶段向高质量存量发展阶段过渡，预计2020年汽车行业仍无法对用钢需求形成有效支撑；同时华东地区为我国汽车重要生产基地，由于其疫情较为严重，对汽车行业影响或雪上加霜，进一步限制用钢需求。家电产销受房地产行业影响较大，预计2020年随着房地产项目的竣工，家电行业仍将保持一定规模用钢需求。

　　钢材供给

　　2020年新建产能的集中投产将推升钢铁供应量；在供给增加，但需求增幅有限的情况下，钢铁价格将弱势震荡。

　　自2016年供给侧改革以来，钢铁行业利润持续攀高，在高盈利吸引下，我国钢铁产量呈现较快增长态势。2019年，我国实现粗钢产量9.96亿吨，同比增长8.3%，增速同比提高1.7个百分点；生产钢材12.05亿吨，同比增长9.8%，增速同比提高1.3个百分点。

　　2019年下游用钢需求的增长未能充分吸收钢材供给量的快速提高，导致我国钢材供需仍处于紧平衡状态。2019年我国钢材价格先升后降，窄幅波动；但价格较2018年有所下滑，价格重心整体下移。2019年12月末，钢铁协会中国钢材价格指数（CSPI）为106.10点，同比下降1.02点。

　　2019年以来，钢铁行业政策重心开始从去产能向防范“地条钢”死灰复燃、禁止新增产能方向转移，同时《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》、《工业炉窑大气污染综合治理方案》和《钢铁企业超低排放改造实施指南（征求意见稿）》等政策文件的发布，表明环保政策依旧趋严，产业结构不断优化。

　　产能置换兼具去产能和结构优化双重优势，2018年以来我国加快产能置换步伐。据Mysteel不完全统计，2018~2019年，各省区市分别公示产能置换项目方案43个和76个，合计119个；共涉及新建炼钢产能1.87亿吨，退出炼钢产能2.20亿吨；预计2020~2022年新建炼钢产能投产量分别为0.72亿吨、0.25亿吨和0.43亿吨。尽管退出产能规模高于新建产能，但由于部分产能在置换前已关停，因此2020年新建产能的集中投产将推升钢铁供应量，同时，产品技术升级带动产能利用率的提升，将进一步提升钢铁产量；此外，随着企业超低排放改造的完成以及政府对不同环保达标企业的分类管理，产量对环保政策敏感度将有所下滑。2020年，在供给增加，但需求增幅有限的情况下，预计钢铁价格将弱势震荡。

　　原材料

　　原材料自身供给结合钢铁生产需求，预计2020年铁矿石价格稳中有降、焦炭和废钢价格均略有上升。

　　钢铁生产所需原材料主要包括铁矿石、焦炭、废钢等。2019年，受巴西淡水河谷矿难、澳洲飓风等因素影响，铁矿石供给端收紧，叠加国内钢铁供需两旺，我国铁矿石价格整体大幅增长，其中，上半年日最高值攀升至883.00元/吨；下半年随着淡水河谷部分矿山复产、澳大利亚等矿山产量增加及各地限产明显趋严，铁矿石价格开始下滑，2019年12月31日，铁矿石综合价格指数为681.70元/吨。焦炭价格呈波动下降态势，2019年焦炭平均价格为1，885.67元/吨，同比下降11.5%。随着生产技术水平的持续提升，原材料废钢在炼钢投入中的地位不断提高，2019年废钢价格仍高位运行，在2，500元/吨上下波动。

　　2019年铁矿石供给端的收缩为非常规性事件所致，预计2020年随着四大主流矿山产能的恢复与增长，铁矿石供应将有所放松；2019年，焦企环保投资逐步到位，通过环保手段对产量进行控制的影响将有所削弱，未来焦炭供给将相对稳定；我国废钢供给弹性较低，其价格走势主要依托需求的变化。以上三种原材料供给走向叠加2020年我国新建产能集中投产，预计铁矿石价格将稳中有降，而焦炭和废钢价格均略有上升。

　　盈利能力

　　预计2020年钢铁行业整体盈利水平保持稳定，同时行业资产负债率将继续保持下降趋势；短期内疫情对钢材供给影响有限，但仍需关注交通管制期限对钢企日常经营活动的影响。

　　2019年，在供需端和成本端共同作用下，黑色金属冶炼及压延加工业盈利水平有所回落。2019年1~9月，黑色金属冶炼及压延加工业营业收入同比增长8.5%，增幅回落7.10个百分点；受钢铁供给放松、铁矿石价格大涨影响，利润总额同比大幅下降41.8%，盈利大幅收缩。同期，黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率波动下滑，从年初62.9%下降至9月末的62.4%，整体低于2018年水平。

　　2020年，受提前备料及连续生产影响，短期内疫情对钢材供给影响有限，但由于为了防止疫情扩散，目前各地均采取不同程度的交通管制，其对钢铁产成品、原材料的运输均构成制约，因此仍需关注交通管制期限对钢企日常经营活动的影响；长期来看，待疫情好转后，钢铁供给增加叠加需求增幅有限，钢铁价格将弱势震荡，同时主要原材料铁矿石价格稳中有降，焦炭和废钢价格均略有上升，预计整体盈利水平保持稳定，受降杠杆政策持续实施影响，行业资产负债率将继续小幅下降。

　　发债情况

　　以短期为主的债务融资结构未发生根本改变；钢铁行业仍保持较大规模债务存量，且存续债主要集中分布于少数几家钢铁企业，需关注行业短期偿付压力和个别企业偿债风险。

　　2019年，钢铁企业发债主体共26家，同比增加7家；主体级别均在AA-以上，AAA占比65.4%；共发债176只，同比增加26只；发行总额3，076.30亿元，同比大幅增长29.7%；超短融、短融、中票和公司债占债券发行总额比重分别为41.1%、8.6%、25.4%和18.6%，债务期限结构整体变动不大。钢铁行业作为强周期性行业，为规避周期性波动风险，投资人对债券期限的认可仍以短期为主。首钢集团有限公司（以下简称“首钢集团”）、莱芜钢铁集团有限公司、湖南华菱钢铁集团有限责任公司等企业公司债的发行，推升公司债发行规模和相对占比提升。

　　截至2019年末，钢铁行业存续债券规模4，434.54亿元，同比增长18.7%，债券存续规模较大且债务压力有所提升。同期，钢铁企业存续债券主要集中于2020~2022年到期，各年份到期债券规模占存续债券总规模比重分别为40.0%、18.5%和23.7%，短期偿付压力集中。从单个发债主体来看，存续债券主要集中在首钢集团、河钢集团有限公司、山东钢铁集团有限公司及宝山钢铁股份有限公司（以下简称“宝钢股份”）四家企业，其存续债券规模分别为1，065.00亿元、800.00亿元、510.48亿元和460.00亿元，合计2，835.48亿元，占存续债券总额比重为63.9%，这四家企业存续债一年内到期的占比分别为47.0%、32.9%、39.3%和80.4%，其中首钢集团和宝钢股份短期集中偿付压力大，其偿债风险需加以关注。

　　信用质量

　　2019年，钢铁行业信用利差相较其他行业处于较低水平，但行业内不同级别企业利差分化明显，部分企业仍面临较高融资成本。

　　2019年，钢铁行业平均信用利差为99.42BP，相较于轻工制造、纺织服装、化工、房地产等行业处于较低水平；此外，除轻工制造、纺织服装、家用电器利差走扩外，其他行业利差同比均有所收窄，钢铁行业收窄幅度居中。整体来看，钢铁行业融资成本继续下降。

　　2019年，钢铁行业信用利差平稳下滑，其中AAA级发债企业利差略低于行业平均水平并与后者同趋势变化；AA+级发债企业利差波动上升，高于行业平均水平，且2019年末利差大幅上升，超过2018年最高水平。整体来看，行业内不同级别企业信用利差分化明显，AA+企业面临的融资成本仍较高。

　　得益于行业利好及企业对自身债务结构的不断调整，2019年钢铁企业级别调整延续2018年上行态势。

　　级别调整方面，钢铁企业级别整体延续2018年上行态势。截至2019年末，钢铁行业共有8家企业级别调整，均为上调级别。2019年，钢铁企业级别上调主要源于在供给侧改革政策引导下，企业盈利能力大幅提升，经营状况得到改善；同时，企业不断调整自身债务结构，债务负担有所下降。本年度调级原因同2018年调级主因相似，得益于行业利好，此外还包括产品优化升级、产能规模扩张、股东支持等因素。

　　整体来看，2019年以来，钢铁行业政策重心开始从去产能向防范“地条钢”死灰复燃、禁止新增产能方向转移，同时环保政策依旧趋严，产业结构不断优化；但在供给宽松和铁矿石价格大幅增长背景下，钢企盈利水平快速回落。2020年，预计下游行业用钢需求将稳中有增，基建板块或将成为重要用钢领域；但叠加产能置换下新建产能集中投产，钢铁价格将弱势震荡；结合原材料供应等情况，钢企盈利水平和信用水平将保持稳定。此外，受春节前后突发“新型冠状病毒肺炎”疫情影响，下游行业复工延迟将影响用钢节奏，短期内钢材需求承压；但长期来看，伴随疫情控制和下游行业复工生产，钢材需求或集中爆发，疫情对年内整体用钢需求影响有限。同时，短期内疫情对钢材供给影响有限，但仍需关注交通管制期限对钢企日常经营活动的影响。

　　（大公资信 工商部  于鸣宇 马天姿 ）

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责任编辑：李铁民