中信债券：如何看待当前稳增长和稳杠杆的关系？

　　来源： CITICS债券研究 文丨明明债券研究团队

　　原标题：如何看待当前稳增长和稳杠杆的关系？

　　报告要点

　　我们判断，受疫情影响，一季度国内生产总值增速将明显下降，而叠加地方债发行扩容、经营活动停滞导致营运资金需求攀升带来非金融企业债务融资增长，一季度末我国宏观杠杆率大概率走高。但相信一季度宏观杠杆率的走高只是暂时的，稳杠杆和稳增长一样仍是我国宏观调控的既定目标之一，事关系统性风险防控的大局。

　　而政府之所以会阶段性地容忍杠杆率的暂时走高，是因为作为我国当前两大调控目标的稳增长和稳杠杆之间存在动态平衡关系，针对杠杆率分母，即产出的暂时下行，必须适当扩大杠杆率分子，即全社会债务来维持经济活力、修复增长动能。换言之，宏观杠杆率的暂时上升、或者说政府阶段性地容忍宏观杠杆率上升，其根本目的是为了疫情冲击过后继续稳持经济的可持续增长，即换来未来更长期的稳增长和稳杠杆。

　　今年1月份地方债发行加速，并参照2019年一季度对当年提前下达的地方政府债额度的发行进度达到85%判断，预估今年一季度地方政府专项债将新增超1万亿元，地方政府一般债将新增近5000亿元，地方政府债务规模新增约15000亿元。2月11日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。

　　加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元，相比于2019年提前下达的13900亿有明显增加。在两会正式下达全年额度之前，财政部又临时追加了提前下达的额度，说明政府对于疫情带来的短期经济压力和财政压力已经有所预期，预计全年的新增额度大概率超过之前市场的预期。疫情的冲击可能使专项债增发幅度超出市场年前的预期，我们预计可能会达到之前的预测区间上限3.35万亿左右。经济增速下行压力加大下，增加专项债发行规模一方面有助于支撑基建、托底经济；另一方面也可在一定程度上缓解地方财政支出压力。

　　受疫情影响，出台金融30条叠加地方银保监局政策支持，料非金融企业新增债务规模将进一步增加。从政策角度看，降低贷款成本，提供财政贴息，不盲目抽贷、断贷，允许展期续贷、给予免息等政策都有助于降低融资成本、增加企业融资规模。从企业经营来看，餐饮、地产等强现金流行业面临资金链问题，而餐饮、地产行业牵扯农业养殖业、建材建筑业、家电等，产业链条长影响大，就业人数多，维持社会稳定需要稳定这些行业的正常运营。简单预估地产、餐饮、建筑、制造等行业至少需要0.84万亿元补足营运资本。

　　受疫情影响居民房地产按揭贷规模料将有所下降。而考虑2月13日政治局会议中支出要加大宏观调节，扩大内需、稳定外需，受此影响多地出台稳地产政策，房地产开发贷或有增加。我国居民杠杆率去年10月份达到56%，增加空间十分有限，预计居民债务规模将维持稳定。

　　受新型冠状病毒感染肺炎影响，一季度多产业产出受影响。从疫情重灾区湖北省来看，2月份二、三产业基本停滞，或将对湖北省第一季度GDP增速产生较大影响。从全国范围来看，生产、消费、投资需求都面临一定约束，估计一季度GDP产值将减少约3500-4000亿元。

　　目前来看，第二产业受复工延迟影响较大，部分二产行业在2月上旬处于待工状况，尽管当前复工进程正处于持续推进期，但目前来看各地复工情况并不理想，考虑到错峰返程、隔离观察期、现场办公医药用品要求等因素，预计复工时点或将进一步延后至2020年3月初。结合非典期间经验，我们认为本次疫情也将导致二产GDP增速降低1.9pcts左右，2020年一季度二产GDP产值或将减少1500亿左右；

　　三产方面，本次疫情或将拉低第三产业GDP增速1.8pcts，对应第三产业产值2300亿左右。但如果按悲观情景来看，考虑今年新冠疫情所造成的居家隔离和延迟复工的程度和广度史无前例，超过非典时期，不排除疫情对一季度的GDP产值影响程度会高于上述保守预估。若按制造业、建筑业、交通运输业、住宿餐饮业、批发零售业、房地产业等行业一季度实际开工程度相比去年同期来推算，今年一季度GDP产值影响程度可能达到上述数据的数倍。

　　综合来看，考虑宏观杠杆率分子大幅上升、分母增速显著下降，一季度宏观杠杆率实际水平大概率加速上升。从债务规模来看，预估一季度地方政府债务新增超1.5万亿。从非金融企业债务规模来看，为维持正常营运及解决员工工资问题，简单估计一季度非金融企业需债务融资增加0.84万亿元资金补充营运资本，维持企业存续经营。从居民债务规模来看，受部分地区房地产约束放松但用于购房支出的居民存款总量有限，预估居民债务规模基本维持稳定。从国内生产总值来看，疫情扩散、延迟复工或至少将导致一季度GDP产值减少0.38万亿元，悲观情形下不排除拖累程度达到万亿数量级。

　　杠杆率在短期的快速上升将改变股债长短期性价比，但当前行情仍围绕疫情进展和政策应对展开。杠杆率的短期增长将对经济总需求形成短期提振，权益市场和工业类大宗商品将受益。但长远来看，预计高额杠杆率将抑制企业现金流，远期无风险利率难以大幅上升。对权益市场而言，战略层面当前仍是较好的配置时点，短期可以关注疫情发展带来的板块轮动机会；对债券市场而言，降成本将进一步推动降息，短期利率仍有下行空间；对商品市场而言，待疫情显著好转、全国大范围复工后，下游需求可能出现集中释放，工业品价格有望开启新一轮阶段性上行趋势。

　　正文

　　一季度宏观杠杆大概率加速上升，阶段性容忍以期长期稳增长

　　我们判断，一季度受疫情影响，国内生产总值增速将明显下降，而叠加地方债发行扩容、经营活动停滞导致营运资金需求攀升带来非金融企业债务融资增长，一季度末我国宏观杠杆率大概率走高。但相信一季度宏观杠杆率的走高只是暂时的，稳杠杆和稳增长一样仍是我国宏观调控的既定目标之一，事关系统性风险防控的大局。

　　而政府之所以会阶段性地容忍杠杆率的暂时走高，是因为作为我国当前两大调控目标的稳增长和稳杠杆之间存在动态平衡关系，针对杠杆率分母，即产出的暂时下行，必须适当扩大杠杆率分子，即全社会债务来维持经济活力、修复增长动能。换言之，宏观杠杆率的暂时上升、或者说政府阶段性地容忍宏观杠杆率上升，其根本目的是为了疫情冲击过后之后继续稳持经济的可持续增长，即换来未来更长期的稳增长和稳杠杆。

　　预估2020年一季度政府专项债新增规模大幅增加，政府债务负担明显加重

　　今年1月份地方债发行加速，并参照2019年一季度对当年提前下达的地方政府债额度的发行进度达到85%判断，预估今年一季度地方政府专项债将新增超1万亿元，地方政府一般债将新增近5000亿元，地方政府债务规模新增约15000亿元。2020年2月11日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。

　　加上此前提前下达的专项债务10000亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元。根据2018年年底全国人大授权，2019年及以后年度在当年新增地方政府债务限额的60%以内，可以提前下达下一年度地方新增限额。此次8480亿元下达之后用足了额度。2019年，地方政府新增一般债务和专项债务规模分别为9300亿元和21500亿元，但基建增速仍处在历史较低水平，2019年全年增速为3.33%，对经济增速的拉动作用较小。为了对冲此次疫情又给经济增速带来了额外的下行压力，出于托底经济的考虑，专项债很有可能会适当增发。

　　新增地方政府债额度或超出疫情前的市场预期。疫情发生前，市场预期普遍预期2020年新增专项债限额为3万亿左右，我们的预期为3~3.35万亿。疫情的冲击可能使专项债增发幅度超出市场年前的预期，我们预计可能会达到之前的预测区间上限3.35万亿左右。经济增速下行压力加大下，增加专项债发行规模有助于支撑基建、托底经济。

　　金融三十条叠加地方银保监局政策支持，非金融企业债务新增规模将进一步增加

　　从中央层面来看， 2月1日中国人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合发出《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》（以下简称“通知”）为实体企业纾困。

　　《通知》要求，为保持流动性合理充裕，引导金融机构加大信贷投放支持实体经济，受疫情影响严重的企业到期还款困难的，可予以展期或续贷。通过适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式，支持相关企业战胜疫情灾害影响。各级政府性融资担保、再担保机构应取消反担保要求，降低担保和再担保费。

　　对受疫情影响严重地区的融资担保再担保机构，国家融资担保基金减半收取再担保费。这一系列措施体现了对信贷放款的政策放松，允许展期或续贷也在一定程度上增加了同期非金融企业的债务规模。工信部也提出加大信贷支持力度，推动金融机构对有发展前景但受疫情影响的中小微企业适当下调贷款利率，增加信贷贷款和中长期贷款。此外，1月31日下发《关于发放专项再贷款支持防控新冠状病毒感染的肺炎疫情有关事项的通知》专门安排了3000亿元专项再贷款支持金融机构向疫情防控重点企业提供优惠利率贷款，此举有助于推动企业贷款规模增加。

　　从地方来看，多地政府出台金融支持相关政策，支持受疫情影响现金流链条出现问题的企业度过难关，且放松贷款等政策有助于帮助企业缓慢恢复。本文列举了2019年GDP排名前5的省份针对本次疫情采取的纾困金融措施。从各省政策来看，普遍有财政贴息、鼓励金融企业对受疫情影响的企业给予贷款展期或续作或给予免息、降低小微企业贷款利率，且部分文件明确含有进一步提高非金融企业债务规模的政策，如江苏省规定“2020年省内各银行机构对小微企业新增贷款规模不得低于2019年同期水平”，浙江“对扩大．对扩大融资金融机构给予奖励，对存量企业债允许发新还旧，增强政策性担保工具对债券发行的增信支持力度，2020年新发企业债发行超过350亿元”。

　　非金融企业债务规模：从企业贷款规模来看，餐饮、地产等强现金流行业面临资金链问题，亟需贷款维持经营。住宿餐饮、商业零售、娱乐等强现金流行业在一季度面临资金链紧张状况。而高杠杆的地产行业在1月份受疫情影响生产、销售停滞，销售回款为零，而高杠杆的房地产每月的成本巨大，包括建筑成本、员工工资、银行利息等。本文简单按照受疫情影响较重的餐饮业、房地产业以及建筑业和制造业估计非金融企业债务规模增量。

　　拿餐饮企业九毛九来看，2018年年报中营运资金占营业总收入的21.19%，而2019年第一季度餐饮行业收入1.1万亿，按20%计算，仍需2200亿营运资本。拿地产企业万科来看，2019年一季度利息费用占营业收入5.58%而员工支出则占收入的11.4%，这两部分资金需求大致占收入17%。

　　下面我们使用部分行业的GDP产出作为行业收入的代理变量。由于行业收入扣除中间产品后才是行业GDP产出，那么使用GDP作为行业收入将低估行业收入，用GDP作为代理变量计算的行业营业资金也将有所低估，即我们保守地估计了企业应正常营运发生的借贷。根据2019年第一季度房地产行业16000亿元的GDP来计算，需要2700亿元。此外建筑业、制造业营运能力也一定程度上受到影响，这两类行业2019年一季度GDP产值为70000亿元，按照5%的资金需求估计仍需借贷3500亿元。综上一季度非金融企业需通过企业贷款、发债、发股等融资方式0.84万亿元资金补充营运资本，而发股周期较长，这部分资金主要通过借贷进行融资。

　　居民债务规模：受疫情影响房地产按揭贷略有下降，而地产调控边际放松或增加房地产开发贷。一季度受疫情影响，房地产销售困难，房屋销售量显著下降，按揭贷增量显著下降。而2月13日政治局会议中指出，加大宏观调节力度，扩大内需、稳定外需。之后无锡、西安、南昌等地纷纷出台政策，稳定地产行业，地产行业调控政策边际放松或使房地产开发贷上升。同时据中国人民银行营业管理部称将“力保2020年1季度和全年贷款保持较高增速；力争2020年全年实现普惠小微贷款增速高于各项贷款增速，其中国有大型银行普惠小微贷款增速不低于20%”，一季度新增贷款料将不低于去年同期。

　　受新型冠状病毒感染的肺炎影响，一季度GDP多产业产出受影响

　　从疫情重灾区湖北省来看，2月份二、三产业基本停滞，或将对湖北省第一季度GDP增速产生较大影响。2019年全国国内生产总值 990865亿元，其中湖北省GDP达45828.31亿元，占全国GDP总量的4.63%。从湖北省省内来看，第一季度一直是全年GDP产量最低的季度，2019年第一季度GDP产值9，110.05亿元，占全年GDP总量的19.88%。然而从湖北省三大产业比重来看，受疫情影响最为严重的第三产业在湖北省2019年全年GDP产出中占50%。

　　2019年湖北省第一季度第三产业产值为4794.74亿元，占第一季度产出52%，占全年第三产业产出20.92%。虽然一季度产出占全年比重较小，但疫情对第二、三产业不利影响较大，疫情对第三产业的影响在疫情得到控制后的一段时间内仍会持续，考虑到第三产业之于湖北经济的重要性，可见此次新型冠状病毒感染的肺炎将对湖北省乃至全国的GDP增速产生极大影响，尤其是第一季度GDP增速料将出现显著下降。

　　从全国范围来看，第二产业、第三产业的供需两端均面临一定压力，预计一季度GDP产值减少约3500-4000亿元左右。目前来看，第二产业受复工延迟影响较大，制造业、建筑业等行业在2月上旬处于待工状况，尽管当前复工进程正处于恢复期，但目前来看各地复工情况并不理想，考虑到错峰返程、隔离观察期、现场办公医药用品要求等因素，预计复工的完全实现或将进一步延后至2020年3月初。

　　结合非典期间经验，2003年二季度第二产业GDP增速较一季度回落1.9pcts，我们认为本次疫情也将导致二产GDP增速降低1.9pcts左右，2020年一季度二产GDP产值或将减少1500亿左右。对第三产业而言，交运、旅游、住宿餐饮等服务业受到较大冲击，考虑到疫情得到有效控制之后，短时间内人们仍有减少外出旅游、餐饮住宿等规避大规模聚会预防接触疫病的倾向，预计第三产业的恢复速度较为缓慢，结合非典时期经验看，本次疫情或将拉低第三产业GDP增速1.8pcts，对应第三产业产值2300亿左右。

　　综合来看，我们预计疫情扩散、复工延迟将导致2020年一季度GDP产值减少至少3500亿-4000亿左右。如果按悲观情景来看，考虑今年新冠疫情所造成的居家隔离和延迟复工的程度和广度史无前例，超过非典时期，不排除疫情对一季度的GDP产值影响程度会高于上述保守预估。若按制造业、建筑业、交通运输业、住宿餐饮业、批发零售业、房地产业等行业一季度实际开工程度相比去年同期来推算，今年一季度GDP产值影响程度可能达到上述数据的数倍。

　　受疫情影响一季度多行业产值受损，全社会债务同比规模显著增加，宏观杠杆率将加速上升

　　从债务规模来看，预估一季度地方政府债务新增超1.5万亿。从非金融企业债务规模来看，为维持正常营运及解决员工工资问题，简单估计一季度非金融企业需债务融资增加0.84万亿元资金补充营运资本，维持企业存续经营。从居民债务规模来看，受部分地区房地产约束放松但用于购房支出的居民存款总量有限，预估居民债务规模基本维持稳定。从国内生产总值来看，疫情扩散、延迟复工或至少将导致一季度GDP产值减少0.38万亿元，悲观情形下不排除拖累程度达到万亿数量级。综合来看，考虑宏观杠杆率分子大幅上升、分母增速显著下降，一季度宏观杠杆率实际水平大概率加速上升。

　　债市及大类资产配置策略

　　从大类资产配置角度，杠杆率的短期快速增长将对经济总需求形成短期提振，权益市场和工业类大宗商品料将受益。但长远来看，预计高额杠杆率将抑制企业现金流，并增加债务违约风险，远期无风险利率难以大幅上升。权益和债券市场的长短期性价比料将受到影响。但在目前，疫情的进展和政策应对仍是主导股债行情的关键因素。

　　对权益市场而言，疫情对市场的影响属于短期冲击，提供良好的底部配置机会。战略层面当前仍是较好的配置时点，短期可以关注疫情发展带来的板块轮动机会。疫情爆发期关注医药板块机会，包括口罩等防护设备、低值耗材生产企业，中医药企业等等。疫情得到逐步控制后可以关注受疫情影响大，基本面得到修复的餐饮、生活服务、白酒等行业。

　　对债券市场而言，降成本是2020年主要政策目标，受疫情影响短期或有更多定向或普惠宽松政策利多出台，中长期看预计也会继续降息。短期杠杆率的迅速增长，也会抑制未来利率上行空间。从LPR角度预计全年有40bp左右的下行空间，对应政策利率有20~30bp的下调空间。预计2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6%~2.8%。

　　对商品市场而言，工业品受疫情影响，下游开工大范围延后、跨区运输难度显著增加，螺纹钢社会库存高点可能推迟至3月。相比于需求端，高炉生产受疫情影响相对较小，高库存压力或令部分企业出现抛库，螺纹钢价格可能承压，高炉炼钢成本线3200-3300元/吨或将是近期钢价底部。待疫情显著好转、全国大范围复工后，下游需求可能出现集中、快速释放，价格有望开启新一轮阶段性上行趋势。

　　国内宏观：春节和疫情影响下CPI高于预期，关注需求走弱下PPI再度转负可能

　　总量数据：春节和疫情影响下CPI高于预期，关注需求走弱下PPI再度转负可能

　　1月CPI环比由平转涨（1.4%，+1.4pcts），同比5.4%（+0.9pcts），受春节及新型冠状病毒疫情因素影响较大。环比来看，食品项环比转正（4.4%，+4.8pcts），非食品项略微上升（0.6%，+0.5pcts）。同比角度，受2020年1月CPI的翘尾效应影响，食品项与非食品项继续上涨。1月通胀整体高于预期，后续短期内受疫情蔓延的影响，预计食品价格在春节后期仍将维持较高水平，但非食品项可能面临需求不足的局面。

　　1月PPI同比增速0.1%，增幅扩大0.6pcts，略低于预期。其中生产资料和生活资料同比继续分化，但幅度收窄，同比来看，生产资料价格同比下降0.4%，较前月回升0.8pcts；生活资料价格同比1.3%持平前月。1月PPI环比连续两个月持平。PPI方面，关注受疫情影响下复工以及需求恢复情况，预计后续仍将面临通缩局面。虽然短期内通胀局部有上行趋势，但后续需要关注的是疫情对经济增长的影响，政策料也将在增长、物价等目标中向稳增长倾斜。

　　高频数据

　　房地产市场方面，截至2月14日，30大中城市商品房成交面积累计同比下降28.54%，其中一线城市累计同比下降21.14%，二线城市累计同比下降26.45%，三线城市累计同比下降34.85%。上周整体成交面积较前一周上升486.18个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动314.89%、710.03%、354.00%。重点城市方面，截至2月14日，北京、上海、广州、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为42.75%、-34.37%、-51.04%、5.10%。2月12日，上海、浙江、西安、无锡等省市集中出台土地新政，主要内容包括调整土地价款缴付方式和期限；可申请延期、分期缴付；顺延开竣工和投达产履约时间等。在此基础上，西安、南昌将土地保证金比例降至20%，无锡放松预售资金监管、放宽预售条件。

　　发电耗煤方面，截至2月14日，发电耗煤量同比下降2.70%，降幅较前一周增加1.15个百分点。2月11日，国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制举行新闻发布会，据2月10日全国22个重点省份的最新数据显示，全国煤矿复产率为57.8%。

　　高炉开工方面，截至2月14日，全国高炉开工率为62.71%，较前一周下降1.38个百分点。大多钢厂复产时间多数在元宵节后，由于目前爆发的疫情，年后需求恢复、原料采购和工人到岗可能会延迟，高炉开工率略有下降。

　　航运指数方面，截至2月14日，BDI指数上升2.41%，CDFI指数下降11.91%。今年一月份以来在传统淡季、新冠疫情爆发等不利因素的叠加影响下，悲观情绪不断积聚，干散货市场在第一季度持续承压。BDI同比降速趋缓，本周BDI指数略有回升。BDI环比春节后走势与历史趋势相近，但低于过去5年历史最低值。

　　通货膨胀：猪肉、工业品上涨，鸡蛋价格下跌

　　从主要农产品来看，截至2月14日，生意社公布的外三元猪肉价格为36.08元/千克，周上升1.58%；鸡蛋价格为5.21元/千克，周下降7.62%。

　　猪价上涨趋势并未受非洲猪瘟疫情及新冠肺炎病毒影响。另外，禽流感的发生也对畜产品市场发生了较大的影响，随着大部分企业及工厂陆续复工，市场消费也有所好转，而禽流感导致鸡肉、鸡蛋等替代品减少，同时疫情也会影响人们的消费预期，当前的情况继续利好猪价，预计短期猪价仍持续上涨，整体仍将保持高位震荡为主

　　截至2月14日，南华工业品指数较前一周上升1.96%。能源价格方面，截至2月14日，WTI原油期货价格报收52.05美元/桶，较前一周上升3.44%。钢铁产业链方面，截至2月14日，Myspic综合钢价指数较前一周下跌1.60%。经销商螺纹钢价格较前一周下跌1.44%，上游澳洲铁矿石价格较前一周下跌8.52%。建材价格方面，水泥价格较前一周下跌1.96%。

　　据百年建筑网调研情况来看，部分地区本周已复工，但仍有不少省市延后建筑业复工时间，如湖南、山东、江苏苏州等地建筑业2月20日后方可复工，太原市不得在3月1日24时前开工，郑州市、杭州市余杭区不早于2月29日24时复工。此外，河北、天津等省市未明确建筑工地的实际复工时间，根据疫情发展情况另行通知。预估本周钢材市场成交有限，国内钢厂正持续加大检修减产力度。

　　重大事件回顾

　　2月10日，习近平在调研指导新型冠状病毒肺炎疫情防控工作时强调指出，要加强经济运行调度，尽可能降低疫情对经济的影响，努力完成今年经济社会发展各项目标任务。要抓好在建项目复工和新项目开工。要稳定居民消费，发展网络消费，扩大健康类消费。要积极推动企事业单位复工复产，对受疫情影响较大企业，要在金融、用工等方面加大支持力度。（新闻来源：新华网）

　　2月11日，国新办发布会表示，湖北以外地区正逐步复工复产，但仍面临资金压力大等问题，将及时协调解决；中国经济长期向好的基本面没有改变，就业局势总体稳定的基本面也没有改变；将严格制止以审批等简单粗暴方式限制企业复工复产的做法；从现在到春运结束，预计还有1亿6千万人要陆续返程返岗。（新闻来源：国务院网站）

　　2月12日，中共中央政治局常委会召开，会议表示要加大宏观政策调节力度，研究制定相应政策措施，加大资金投入，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施；要保持稳健的货币政策灵活适度，以更大力度实施好就业优先政策，完善支持中小微企业的财税、金融、社保等政策。（新闻来源：新华网）

　　2月13日，全国人力资源社保系统为应对新冠肺炎疫情就业工作召开电话会，国务院副总理胡春华表示，要全力以赴应对疫情做好就业工作，确保就业大局稳定；以更大力度实施好就业优先政策，加强就业形势跟踪分析，突出抓好高校毕业生、农民工等重点群体就业。（新闻来源：新华网）

　　2月14日，税务总局局长王军表示要巩固和拓展原有减税降费政策成效，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施，为疫情防控和经济社会发展提供有力支持。（新闻来源：新华网）

　　国际宏观：美国通胀升温，欧元区工业品维持通缩，日本商品价格回升

　　美国方面

　　根据美国劳工部公布的数据，美国1月CPI同比为2.5%，高于前值2.3%，CPI同比创下2018年11月以来最高值。核心CPI同比2.3%，与前值持平，基本符合预期。较高的通胀水平或支撑美联储继续保持基准利率在当前水平不变。（数据来源：美国劳工部）

　　根据美国商务部公布的数据，美国11月零售和食品服务销售同比增长4.38%，低于前值5.52%，同比增速自12月开始连续下滑，表明美国消费需求有所回落。（数据来源：美国商务部）

　　根据美国劳工部公布的数据，当周首次申请失业金人数经季调为20.5万人，高于前值20.3万人，首申失业金人数有所上升，但仍处于历史低位，劳动力市场总体较好。（数据来源：美国劳工部）

　　欧洲方面

　　根据欧盟统计局公布的数据，11月欧元区工业生产指数同比-4.1%，低于前值-1.7%，低于预期-2.3%，工业生产指数环比-2.1%，低于前值0，低于预期-1.5%。工业生产指数大幅下降，表明欧元区工业品需求疲软，欧元区经济仍旧低迷。（数据来源：欧盟统计局）

　　日本方面

　　根据日本银行公布的数据，1月企业商品价格指数同比为1.69%，高于前值0.89%，企业商品价格增速提升较大，达到历史较高水平，表明企业利润回升较大。（数据来源：日本银行）

　　注：本文有删减

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责任编辑：李铁民