国信宏观固收：2019年下半年信用债融资展望

　　来源：国信固收研究

　　2019年1-5月，企业债券社会融资规模存量增速为10.93%，较2018年增加1.7%，企业从债券融资渠道获得的资金继续好转。展望2019年下半年，预计企业债券社融增速走平。

　　2019年上半年信用债融资一览

　　中国非金融企业债券融资有三个主要的监管机构，分别是央行主管的中国银行间交易商协会、发改委以及证监会。然后各个监管机构下面，有相应的信用债品种，具体划分见图1。

　　2019年上半年，整体信用债市场融资继续回暖，但是上述各品种的具体情况略有差异。2019年上半年，企业债市场净融资依然为负，但负增长规模少于去年同期；公司债市场，净融资量比2018年同期明显增加；银行间市场，中票净融资继续回暖，私募品种中定向工具净融资量也明显回暖。

　　另外，按照国企和非国企来看，2019年上半年央企和地方国企债券发行额占比接近90%，非国企占比10%。这一比例上升至2015年以来最高水平。净融资方面，2019年上半年非国企融资额为-19亿，民营企业等发行人依然很难在债券市场筹资。

　　然后2019年上半年已经发行成功的非国企信用债中，按照品种划分，发行量最大的是超短期融资券，尔后是一般公司债，具体见表1。

　　按是否属于城投划分，城投企业融资占比接近4成，非城投占比6成以上。按照产业来看，房地产行业2019年上半年融资2000亿左右，债券融资量和2018年同期相近。

　　2019年下半年信用债融资展望

　　总的来说，2019年下半年企业通过债券融资渠道获得的资金可能和上半年相近。

　　企业债净融资量继续为负

　　2017年以来，企业债到期量明显增加，但是发行量明显减少，企业债年度净融资量持续为负。进入2019年上半年，企业债收缩的局面并未改变。

　　展望2019年下半年，企业债净融资量大概率继续为负，净融资量为-600亿。一方面，2019年下半年到期量比上半年少500亿；另一方面，企业债持续转型，项目收益债、养老债等品种仍在蓄势期，下半年企业债大爆发的可能性也不大。

　　公司债净融资量继续上升

　　2015年新的公司债管理办法实施后，公司债的发行情况与交易所审批政策相关性较大。

　　2019年3月，媒体报道，沪深交易所窗口指导放松了地方融资平台发行公司债的申报条件。主要内容包括：对于到期债务六个月内的债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比50%的上限限制，但不允许配套补流。然后2019年3月开始，交易所公司债月度发行量明显上升。

　　考虑到基建固定资产投资绝对水平仍在历史偏低位置，融资平台外部融资环境易松难紧，交易所对融资平台发债的审批维持上半年放松的取向概率较大。预计2019年下半年公司债发行量大概率继续超过1万亿，净融资额达到6000亿。

　　中票短融净融资量维持在高位

　　短周期来看，中票短融的发行量以及融资量与债市大环境相关度大。当债市处于牛市时期时，中票短融需求增加，发行量将明显增加；反之，当债市行情较差时，取消发行案例会明显增加，最终中票短融供给量下降。

　　展望2019年下半年，我们估计10年期国债收益率向3%靠拢，投资级信用债信用利差略微收窄，债券市场仍处于偏牛氛围中，预计中票短融的净融资量维持上半年向好的态势，规模在6500亿左右。

　　分析师：董德志   S0980513100001

　　分析师：赵婧     S0980513080004

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责任编辑：李铁民