来源：债市覃谈
国君固收 | 报告导读：
【发行情况】本次博彦科技总共发行不超过5.76亿元可转债。优配：每股配售1.10元面值可转债；设网下、网上发行，T-1日（3-4周一）网下申购、股权登记日；T日（3-5周二）网上申购；T+2日（3-7周四）网上申购中签缴款。配售代码：082649；申购代码072649。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.5%，0.8%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为112元（含最后一期利息）。主体评级为AA-，转债评级为AA-，按照6年AA-中债企业债YTM 7.18%计算，纯债价值为77.12元，YTM为2.80%。发行6个月后进入转股期，初始转股价8.90元，2月28日收盘价为8.91元，初始平价100.11元。条款方面，15/30+90%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为12.33%。
【公司基本面】公司主营业务为研发工程服务、产品及解决方案和IT运营维护。2018年上半年，研发工程服务营收占比为42.04%，主要包括产品研发、产品测试和软件产品全球化服务；产品及解决方案营收占比为38.81%，主要包括金融IT业务、大数据和云服务业务。目前公司客户包括交通银行、招商银行、腾讯、阿里等，并与AWA、微软保持长期合作关系。最新业绩快报显示，公司2018年营业收入同比增长28.10%，归母净利润同比增长0.70%。目前公司市值为47亿元左右，PE TTM 18.3倍，估值水平合理。
【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为25%左右，以2019年2月28日正股价格计算的可转债理论价格为105~107元。相对估值法，参考近期新上市的联泰转债和维格转债，上市首日平价均在100元附近，转股溢价率在6%左右。考虑到公司当前股价对应的转债平价同样位于面值附近，转债具备一定弹性，我们预计博彦转债上市首日的转股溢价率区间为【5%，7%】，当前价格对应相对估值为105~107元。综合考虑，预计博彦转债上市首日价格在105~107元之间。
【申购建议】博彦科技总股本5.25亿股，前三大股东持股比例25.44%。如果假设原有股东10%参与配售，那么剩余5.18亿元供投资者申购。假设网下申购户数为1000户，平均单户申购金额为2.5亿元，网上申购户数为30万户，平均单户申购金额为100万，预计中签率在0.09%附近。考虑到当前转债平价处于面值附近，公司盈利水平尚可，结合当前转债市场打新热度，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。
正文
1． 投资建议
预计博彦转债上市首日定价区间为105~107元。按照2019年2月28日收盘价计算，博彦转债对应平价为100.11元。参考近期新上市的联泰转债和维格转债，上市首日平价均在100元附近，转股溢价率在6%左右。考虑到公司当前股价对应的转债平价同样位于面值附近，转债具备一定弹性，我们预计博彦转债上市首日的转股溢价率区间为【5%，7%】，当前价格对应相对估值为105~107元。绝对估值下，理论价格为105~107元。综合考虑，我们预计博彦转债上市首日的定价区间为105~107元。
可以参与申购，二级市场可以配置。公司主营业务为研发工程服务、产品及解决方案和IT运营维护。2018年上半年，研发工程服务营收占比为42.04%，主要包括产品研发、产品测试和软件产品全球化服务；产品及解决方案营收占比为38.81%，同比增长40.66%，主要包括金融IT业务、大数据和云服务业务。目前公司客户包括交通银行、招商银行、腾讯、阿里等，并与AWA、微软进行合作，业绩稳健增长。考虑到当前转债平价处于面值附近，公司盈利水平尚可，结合当前转债市场打新热度，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。
2． 发行信息及条款分析
发行信息：本次转债发行规模为5.76亿元，网下申购日为2019年3月4日，网上申购及原股东配售日为2019年3月5日，网上申购代码为“072649”，缴款日为3月7日。公司原有股东按每股配售1.10元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082649”。网下发行申购上限为5亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商中泰证券最大包销比例为30%，最大包销额为1.73亿元。
基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为8.90元/股，转股期限为2019年9月11日至2025年3月5日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值112%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于数据治理及金融大数据解决方案技术升级建设项目、深圳交付中心扩建项目、前沿技术研发项目以及园区运营、IT运维、舆情、数据标注与审核大数据解决方案技术升级建设项目。
3． 正股基本面分析
公司简介：
面向全球的IT咨询、行业解决方案和服务提供商。公司主营业务为研发工程服务、产品及解决方案和IT运营维护。2018年上半年，研发工程服务营收占比为42.04%，主要包括产品研发、产品测试和软件产品全球化服务；产品及解决方案营收占比为38.81%，同比增长40.66%，主要包括金融IT业务、大数据和云服务业务。目前公司客户包括交通银行、招商银行、腾讯、阿里等，并与AWA、微软进行合作，业绩稳健增长。2018年前三季度，公司实现营收20.14亿元，同比增长23.88%，归母净利润1.67亿元，同比增长29.47%，毛利率25.42%。根据最新业绩快报显示，公司2018年营业收入同比增长28.10%，归母净利润同比增长0.70%。
公司经营分析：
产品及解决方案表现优异，大数据和云计算领域持续发力。2018年上半年产品及解决方案业务营收同比增加40.66%，在三大业务领域中增速最快。在传统金融IT业务层面，公司主要为银行等金融机头提供解决方案和产品，主要客户包括银行、深交所、保险公司和基金公司等。在大数据和云计算领域，公司通过打造“海云大数据平台”，目前已应在旅游等领域实现应用。同时，公司还成立多彩数据，服务中小企业客户，形成了基于云计算的物联网支撑云平台解决方案。公司下游客户中包括微软、阿里、腾讯等国内外知名厂商，业务推进较为顺利。
“内生外延”拓展各业务领域。内生方面，公司与微软、阿里、腾讯等厂商合作，强化技术优势。同时公司还与Cloudera达成战略伙伴关系，共同搭建大数据生态圈。另一方面，公司积极布局大数据和云计算等领域，打造“多彩数据”、“海云大数据平台”以及“博彦智汇企业云服”，优化业务结构。外延方面，公司先后收购美国高端商业IT服务公司TPG和PDL、红麦聚信、美国云咨询公司Strategy 70%股权，强化大数据领域技术布局。公司还入股了开先软件、知行合意，拓展互联网领域发展。
国内业务保持高增速，营收占比提升。公司在国内市场的开拓以大客户销售模式为主，同时逐渐搭建直销和渠道分销方式。2018年上半年，国内业务营收占比从2013年的29.54%增长至53.47%，营收增速高达46.66%。国外业务增速较慢，2018年上半年基本和去年同期持平。
行业竞争格局分析：
我国软件和信息服务产业规模进一步扩大。经济水平提高、IT消费需求高涨以及政策支持促进我国软件和信息服务产业迅速发展，2015-2017年，我国软件和信息服务收入复合年增长率为13.36%，2017年收入达到5.5万亿元，预计到2020年收入可突破8万亿元，年均增长超过13%，未来发展空间巨大。
大数据和云服务行业需求广泛。随着技术发展、企业接受度提高以及企业升级转型需求增加，我国大数据和云服务行业发展迅速。2017年大数据产业总体规模为4700亿元，未来有望继续保持高速发展，预计2020年可达到1万亿元。
行业龙头具有较强的领先优势。云服务领域龙头厂商包括阿里、腾讯、华为、中国电信等，龙头厂商资金和技术优势明显。相比之下，公司目前体量较小，技术优势不明显，未来可通过加强与阿里等厂商的合作继续发力大数据和云计算领域。
本次募集资金运用：
公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过5.76亿元，将主要用于数据治理及金融大数据解决方案技术升级建设项目、深圳交付中心扩建项目、前沿技术研发项目以及园区运营、IT运维、舆情、数据标注与审核大数据解决方案技术升级建设项目。
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责任编辑：李铁民
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