来源：申万宏源固收研究 孟祥娟 赵宇璇
本期投资提示
资金面与利率互换：上周隔夜质押回购利率上行12.13bp收于2.40，7天回购利率上行4.46bp收于2.60，Shibor3M下行1.3 bp收于2.90。同业存单发行利率1个月下行0.84bp至2.89，3个月下行5.07bp至2.92，6个月上行2.71bp至3.19。FR007一年期互换上行2.22bp，5年期互换利率上行5.42bp，Shibor3M一年期互换上行1.1bp，5年互换利率上行1.37bp。互换品种间利差（Shibor3M-FR007）1Y收窄1.12bp，5Y收窄4.05bp。Shibor3M（1*5）互换期限利差走扩0.27bp，FR007（1*5）互换期限利差走扩3.20bp。SwapSpread走扩6.28bp。
现券与国债期货：两年期主力合约TS1903下降0.21%，收于100.41元。5年期国债现券收益率下行0.24bp收于2.95，10年期国债现券收益率上行3.61bp至3.14，现券5*10期限利差走扩4.23bp至19.23bp。5Y期货主力合约TF1903结算价下行0.23%，10Y期货主力合约T1903结算价下行0.46%。计算所得国债期货隐含到期收益率，5年主力合约TF1903上行5.95bp收于3.12。10年期货主力T1903合约上行5.87bp收于3.31，T1903持仓量减少2708手。国债期货5*10期限利差下行0.08bp，收于19.50bp。五年主力合约TF1903活跃最廉券IRR收于-2.87%，基差0.80。十年主力合约T1903活跃最廉券IRR收于-4.96%，基差1.13。上周期货表现略好于现货，1903贴水有所收窄。隐含税率有所走扩0.7%至13.38%。上周1903跨品种价差收窄0.02。跨期价差TF1903-TF1906收窄0.02，T1903-T1906走扩0.04。
国债期货策略：上周除周四外均出现了早盘跳水情况，周一12月份经济数据好于预期，国债期货迅速跳水，整天低位震荡。周二股市下跌，风险偏好情绪有所降温，10年期国债期货上涨0.12元。周三央行开展了TMLF操作2575亿元，并未超市场预期，早盘TF出现240手乌龙指成交价格在98.6，下跌1块钱触及跌停。农发投标情况较为一般，整日10年期国债期货收跌0.19元。周四国债期货窄幅震荡，小幅收跌，周四晚间公布消息央行创设央行票据互换工具（CBS），主要目的是为了提升永续债流动性进一步宽信用，但并未对永续债的风险权重进行具体规定。周五早盘国债期货跳水，反映市场担忧永续债及地方债的集中发行会对长端产生一定的挤出作用。周五地方债发行火爆，整日10年期国债期货收跌0.13元。曲线方面，目前国债期货期限利差在19.5bp（10年-5年），处于历史的70%-80%分位数。技术指标方面，上周国债期货跌破20日均线， MACD绿柱有所增大，空头情绪有所增强，成交/持仓比较上一周下降10%。我们仍维持短期国债期货面临调整的观点不变。
市场动态
1．资金面与利率互换
资金面与利率互换：上周隔夜质押回购利率上行12.13bp收于2.40，7天回购利率上行4.46bp收于2.60，Shibor3M下行1.3bp收于2.90。同业存单发行利率1个月下行0.84bp至2.89，3个月下行5.07bp至2.92，6个月上行2.71bp至3.19。FR007一年期互换上行2.22bp，5年期互换利率上行5.42bp，Shibor3M一年期互换上行1.1bp，5年互换利率上行1.37bp。互换品种间利差（Shibor3M-FR007）1Y收窄1.12bp，5Y收窄4.05bp。Shibor3M（1*5）互换期限利差走扩0.27bp，FR007（1*5）互换期限利差走扩3.20bp。SwapSpread走扩6.28bp。
2．现券与国债期货
现券与国债期货：两年期主力合约TS1903下降0.21%，收于100.41元。5年期国债现券收益率下行0.24bp收于2.95，10年期国债现券收益率上行3.61bp至3.14，现券5*10期限利差走扩4.23bp至19.23bp。5Y期货主力合约TF1903结算价下行0.23%，10Y期货主力合约T1903结算价下行0.46%。计算所得国债期货隐含到期收益率， 5年主力合约TF1903上行5.95bp收于3.12。10年期货主力T1903合约上行5.87bp收于3.31，T1903持仓量减少2708手。国债期货5*10期限利差下行0.08bp，收于19.50bp。五年主力合约TF1903活跃最廉券IRR收于-2.87%，基差0.80。十年主力合约T1903活跃最廉券IRR收于-4.96%，基差1.13。上周期货表现略好于现货，1903贴水有所收窄。隐含税率有所走扩0.7%至13.38%。 上周1903跨品种价差收窄0.02。跨期价差TF1903-TF1906收窄0.02，T1903-T1906走扩0.045。
国债期货策略：上周除周四外均出现了早盘跳水情况，周一12月份经济数据好于预期，国债期货迅速跳水，整天低位震荡。周二股市下跌，风险偏好情绪有所降温，10年期国债期货上涨0.12元。周三央行开展了TMLF操作2575亿元，并未超市场预期，早盘TF出现240手乌龙指成交价格在98.6，下跌1块钱触及跌停。农发投标情况较为一般，整日10年期国债期货收跌0.19元。周四国债期货窄幅震荡，小幅收跌，周四晚间公布消息央行创设央行票据互换工具（CBS），主要目的是为了提升永续债流动性进一步宽信用，但并未对永续债的风险权重进行具体规定。周五早盘国债期货跳水，反映市场担忧永续债及地方债的集中发行会对长端产生一定的挤出作用。周五地方债发行火爆，整日10年期国债期货收跌0.13元。曲线方面，目前国债期货期限利差在19.5bp（10年-5年），处于历史的70%-80%分位数。技术指标方面，上周国债期货跌破20日均线， MACD绿柱有所增大，空头情绪有所增强，成交/持仓比较上一周下降10%。我们仍维持短期国债期货面临调整的观点不变。
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责任编辑：牛鹏飞
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