揭秘美联储加息终点 美债收益率暗示经济危机将至？

　　来源：新浪金融研究院《前瞻》栏目

　　作者：牛鹏飞

　　新浪财经讯 下月，美联储将迎来新一轮议息会议，市场认为，美联储可能在12月实行2018年的最后一次加息，将利率上调至2.25%-2.50%，而且目前市场暗示12月加息的几率高达三分之二。

　　高盛日前在研报中警告投资者，到2020年初，美联储还会再加息5次，每次加息25bp，这比市场预期的多出2次。不过说实话，美联储的心思谁也猜不透，但是根据历史数据来看，10年期美债收益率似乎暗示联储加息终点在哪。

　　通过历史数据分析，美联储历次加息终结大多会伴随两个指标的出现！

　　即：

　　10年期美债收益率与联邦基金利率持平。

　　10年期美债收益率与2年期收益率倒挂。

　　美联储加息的终点在哪？

　　若问美联储加息终点在哪？首先要搞清楚为什么美联储要开启本轮加息。笔者认为，美联储加息主要有以下三个原因。

　　1、控制泡沫

　　自从2008年金融危机以来，美联储开启量化宽松政策，金融泡沫产生不可避免，如果利率太长时间处于超低水准，最终会出现过度杠杆借贷，将导致市场大幅修正，产生金融危机。

　　2、换取空间

　　美联储加息后，将允许美联储有更大的货币弹性，可以对不同的经济形势作出反应。

　　3、保护美元霸权

　　最重要也是最容易被忽略的原因是，保护美元全球主要储备货币的地位。由于美元是国际化货币，美联储加息可使美元指数获得有力支撑，同时能吸引海外资金回流美国本土，特别是美国企业在海外的赢利回流。这样可以促进美国投资，可进一步降低美国的失业率，加速美国经济的回升。

　　历史上美国每轮加息末期，都会出现一次金融危机，然后美国去通过收割危机爆发国家地区的廉价资产，弥补本国财政赤字，这远比依靠美国经济回升这种常规方式要更加“有效率”。

　　2008年金融危机之后，美国开启量化宽松（QE）之路，导致大量低成本的美元资金涌入其它国家，尤其是产业结构单一、对外部风险抵抗较差的新兴市场国家（如土耳其、阿根廷等国家外债规模都很高）。结果美国一加息，这些新兴国家资金大量流出，汇率暴跌，经济状况岌岌可危。

　　美联储收手前或有暗示

　　根据历史数据统计，从1983年开始，美联储共经历5轮完整的加息周期，其中有三次，最终加息都会超过美国10年期国债收益率。这对应于美债收益率曲线的平坦化，也就是“格林斯潘之谜”所揭示的现象，即美联储加息无法有效地从短端利率传导至长端利率。其背后一个重要逻辑是，随着美联储不断加息，美国的通胀和增长都会受到抑制，从而压低了长端利率的上行空间。

图注：美国联邦基金目标利率VS美国10年期国债收益率（1983年---今）

　　同时不可忽视的是，美联储历次加息末期，往往会伴随着金融危机的诞生。尤其最后两次，在美联储加息超越10年期国债收益率后，随之而来的金融危机都给美国乃至世界经济带来重大损失，影响甚至持续到现在。

图注：美国联邦基金目标利率VS美国10年期国债收益率（2007年9月---今）

　　而本轮加息，可以从图中看到，目前两者利差正在逐步收窄，按照目前的速度，再经历5或6次加息，10年期美债收益率就会被超越，之后会不会出现金融危机，就不得而知了。

　　美债收益率倒挂或暗示金融危机

　　北京时间9月27日2：00，美联储宣布上修联邦基金利率在2%-2.25%目标区间内，这是美联储年内第三次加息，也是2015年12月本轮加息周期开启以来第8次上调利率。

　　而一向被视为无风险收益的美国国债收益率也随之发生了变化，长端10年期国债收益率于2015年2月2日1.68%开始抬起，短端2年期国债于2015年10月14日0.47%开始走高。

　　虽然2年期和10年期美国国债收益率，都随着美联储的加息在逐步升高。但是，一个关键指标却在暗示着风险的存在。既10年期、2年期美国国债的利差。这一利差正在逐步缩窄，甚至有倒挂的风险，根据NBER划分的美国经济繁荣和衰退周期，1976年以来，共出现6次国债收益率曲线倒挂（10Y-2Y），其中有5次都领先美国经济衰退周期。并多次引发自己或世界其他国家地区的金融危机。

图注：美国10年期国债收益率与2年期国债收益率利差（1983年---今）

　　美债上涨埋下隐患

　　美债收益率主要取决于美国本身的经济金融状况。今年以来，美债收益率快速上行，一个重要背景就是美国经济增长状况的超预期好转，这可以说与美联储加息导致全球资本回流美国密不可分。但是目前可以看出，长期美国国债收益率曲线正逐渐走向平缓，2年期美债和10年期美债收益率利差正在缩减，未来有倒挂风险。

图注：美国10年期国债收益率VS美国2年期国债收益率（2007年9月---今）

　　从历史规律看，收益率曲线平缓甚至倒挂通常意味着经济前景存在不利因素，银行业面临风险和利润萎缩压力，同时股市也会亮起红灯，美股、港股或将受影响。

　　究其原因，长期美债收益率曲线的平缓，反应的是市场对于长期经济通胀预期的悲观，而美联储的不断加息和债券收益率的不断上涨，无疑大大加重了企业的融资成本，抑制企业扩张，造成企业负担过重，降低企业利润率，增加企业违约风险。这一情况也会直接传导至股市，造成企业股价下跌进而造成股市下跌，加剧金融危机风险。

　　历史总会重演？每轮加息都会伴随危机

　　回看历史，美联储从1983年至今，一共经历6次较明确的加息周期，每次在加息周期末期或者之后，都会发生重大事件。

　　1、日本泡沫经济危机

　　1983年3月至1984年8月第一次加息周期，联邦基准利率从8.5%调整至11.5%。

　　此后不久，美国在1988年3月至1989年5月开启第二次加息周期，联邦基准利率从6.5%调整至9.81%。

　　随后爆发了日本泡沫经济大崩溃，日经平均股价从最高38915.87点开始下跌，土地价格也在1991年左右开始下跌，泡沫经济开始正式破裂。到了1992年3月，日经平均股价跌破2万点，仅达到1989年最高点的一半，8月，进一步下跌到14000点左右。大量帐面资产在短短的一两年间化为乌有。

　　由于土地价格也急速下跌，由土地作担保的贷款也出现了极大风险。当时日本各大银行的不良贷款纷纷暴露，对日本金融造成了严重打击。

　　2、墨西哥金融危机，亚洲金融风暴，俄罗斯金融危机

　　1994年2月至1995年2月第三次加息周期，联邦基准利率从3%调整至6%。

　　之后爆发墨西哥金融危机，短的三天时间，墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌42%。

　　1997年7月，随着泰国宣布泰铢实行浮动汇率制，亚洲国家普遍出现货币贬值，爆发金融危机。此次危机中，印尼、泰国和韩国是遭受损失最为严重的国家。

　　1997年10月到1998年8月俄罗斯经历了由三次金融大风波构成的金融危机。根本原因是俄本身经济虚弱；具体诱因则略有不同。第一次大波动主要是外来的，由东亚金融危机引起。

　　3、互联网泡沫破灭

　　1999年6月至2000年5月第四次加息周期，联邦基准利率从4.75%调整至6.5%。

　　随后爆发著名的互联网泡沫破灭让经济再次陷入衰退，“911事件”更令经济和股市雪上加霜，美联储随即转向，由次年年初开始连续大幅降息。

　　4、次贷危机

　　2004年6月至2006年6月第五次加息周期，联邦基准利率从1%调整至5.25%。

　　随后不久，次贷危机爆发，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏，使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系长期积累的系统性金融风险得以暴露。次贷危机引发的金融危机是美国20世纪30年代“大萧条”以来最为严重的一次金融危机。起源于美国的这次次贷危机正波及全球，全球金融体系受到重大影响，危机冲击实体经济。

　　5、正在加息

　　2015年12月15日，美联储公布加息，意味着美国进入第六次的加息周期。未来不得而知。。。

　　还有5次的空间？

　　高盛日前在研报中警告投资者，到2020年初，美联储还会再加息5次，每次加息25bp，这比市场预期的多出2次，也比任何机构的预测都激进——包括美联储。

　　针对此项预测，有业内人士表示，按照现在来看，如果美联储再加息5次的话，那么2年期美债和10年期美债收益率就会倒挂，联邦基金利率也会追上10年期美债收益率。到那时，历史会不会再次重演呢？

责任编辑：牛鹏飞