来源：EBS固收研究
本文作者
张旭 / 危玮肖
摘要
截至2018年10月末中债登和上清所的债券托管量合计为75.15万亿，相较于上个月环比净增0.76万亿，环比增速下滑。
国债环比续增，政金债环比下滑，中票托管量环比净增，短融及超短融、企业债环比下滑，同业存单托管量环比净增。
地方债发行大幅回落，10月份发行量环比减少4925.14亿元，2018年发行已渐入尾声。
待购回债券余额回落，债市杠杆率季节性回落，为107.84%，同比亦回落。
1、托管与发行
1.1、托管与净增
截至2018年10月末中债登和上清所的债券托管量合计为75.15万亿，相较于上个月环比净增0.76万亿，环比增速略有下滑。其中中央结算公司托管量环比净增0.44万亿，上清所环比净减0.31万亿。
从主要券种托管量环比变化来看
利率债方面：
1）国债托管量环比续升，主要增持机构为商业银行以及境外机构。10月仅基金类机构、交易所和特殊结算成员对国债表现为减持。境外机构增持国债能动性较强，自2017年2月份以来对国债一直是增持状态。
2）政金债托管量环比开始下滑，全国性商业银行、证券公司、信用社、农商行以及境外机构等均减持政金债，本月（2018年10月）仅广义基金、城商行和保险机构对政金债表现为增持。
1）企业债托管量续减，除全国性商行、城商行、农商行农合行以外，其余金融机构均对企业债表现为减持。企业债供给方面，10月份企业债发行量小幅回暖，发行量仅为221.96亿元，环比增加52.68亿元。
2）中期票据托管量环比续增，增幅扩大，基金类机构继续大幅增持中票，环比净增638亿元，此外还有证券公司环比净增148亿元。
3）短融和超短融托管量环比净减71亿元，大部分机构表现为减持，仅全国性商行、城商行和其他商业银行小幅增持。
同业存单方面：
10月份托管量环比净增2452亿元，广义基金、信用社、全国性商行、城商行、农商行及农合行为10月份的增持主体。同业存单发行利率处于近几年来较低水平，整体来看相比于2018年9月，2018年10月份同业存单发行利率小幅回暖，截至10月31日3M同业存单分位数为33.5。
1.2、发行与净增
2018年10月债券发行2.97万亿元（中债登和上清所数据），环比净减1.09万亿。利率债方面，地方债发行大幅回落，10月份发行量环比减少4925.14亿元，国债和政金债10月份发行量环比分别增加248.3、227.3亿元。
2、债市杠杆率观察
待购回债券余额回落，债市杠杆率季节性回落，为107.84%，同比亦回落。10月待购回质押式回购余额为4.11万亿，环比净减0.55万亿元，除特殊结算成员、外资行、农商行、证券公司以及境外机构外，其余机构待购回质押式回购余额均回落。从杆杆率情况来看，本月杠杆率回落最大的为商业银行理财产品，环比回落17.8个百分点，其次是村镇银行、信用社、广义基金、外资银行，环比分别回落9.1、7.1、6.9、5.3个百分点
3、主要投资机构持债情况
广义基金10月份表现为增持，大幅增持同业存单、政金债以及中票，而对国债、企业债、短融和超短融则表现为减持。
从近3月的表现来看，广义基金对国债连续三月表现为净增持后，10月份托管量环比开始下滑，对政金债则连续三月净增持；对企业债连续13个月表现为净减持。广义基金10月份继续加仓中票、减仓短融超短融，对收益率的要求或在拉长久期。
证券公司和保险机构10月份对政金债、中票、同业存单偏好分化，证券公司增持中票和同业存单、减持政金债，而保险机构刚好相反。证券公司和保险公司10月份均以增持为主，均减持企业债、短融和超短融等，对于中票、政金债、同业存单等品种的偏好分化，证券公司增持中票和同业存单，而保险机构则减持。
商业银行10月份以增持为主，大幅增持国债、同业存单，信用债方面，商业银行开始增持企业债、短融和超短融品种。2018年10月，商业银行增持1591亿元国债、减持553亿政金债，对主要信用品方面，开始增持企业债和短融、超短融，10月份累计增持198亿元，而对中票则仍表现为减持，环比净减持85亿元。
城商行和农商行对政金债、中票、短融超短融的偏好分化，城商行10月加仓113亿元政金债，而农商行则减持163亿元。此外，对同业存单的偏好一致，城商行和农商行均表现为增持，分别增持404、218亿元。
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责任编辑：牛鹏飞
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