【天风研究·固收】 孙彬彬
未 来 策 略 展 望
本周权益市场大幅回落,各风格均表现较弱。增量政策不及预期,主题行情快速轮动,市场主线缺失,本周权益市场大幅回落,上证指数、深证成指及创业板指涨跌幅分别为-2.16%、-2.44%和-2.74%,各风格均表现较弱。多数行业下跌,房地产、商贸零售、建筑材料、农林牧渔等周期板块表现略好,主题投资热度稍降。本周转债估值快速压缩,百元溢价率由28.1%降至26.73%,经济弱修复背景下,我们认为转债估值仍将窄幅震荡。
机构重仓券强赎压缩高价券估值?
我们选取平价高于130、债券余额高于1.5亿的转债,剔除溢价率高于45%异常值作为标的样本,将溢价率进行算数平均生成高价转债溢价率走势曲线,根据曲线走势,6月26日以来高价转债溢价率出现两轮估值压缩行情,主要来自于润建、贝斯特等机构重仓券强赎。
回顾过去转债强赎高价券压估值行情,2022年8月17日金博转债公告强赎,此时金博转股债券余额近6亿,溢价率高达14.56%,同时截止至2022年二季度末,机构持仓占比54.12%,是市场上机构重仓券,彼时强赎时点前高溢价率转债最终强赎比例并不多,因此金博转债超预期不仅导致第二日溢价率暴跌至1.95%,也影响了整个转债市场的风险情绪,波及了中高价转债估值。当时市场处于估值高位市场支撑较弱,转债估值尤其是高价转债估值在随后半个月大面积回调,高价转债溢价率由8月17日的17.88%降至8月31日的9.05%,百元溢价率由30.83%降至9月5日的26.29%。估值触底后9月市场强赎风险情绪或释放,高价券估值逐步回调,国庆节后首周权益市场企稳,高价券在正股支撑下短暂冲高后回落。
本次润建、贝斯特等机构重仓券强赎,市场对高价转债风险偏好降低,但整体波动较金博转债赎回时相对有限,且当前市场估值较温和,后市或估值回暖。
复盘6月以来触发强赎的转债,不强赎企业公告前后多出现“V”字行情,本周多只转债满足强赎条款,天壕转债、华锋转债、新天转债、恩捷转债和润建转债触发强赎前均出现估值大幅压缩,公告前一交易日溢价率分别为0.54%、4.42%、2.83%、5.01%和-1.19%,除润建转债公告强赎外,北方转债、惠城转债、天壕转债、华锋转债、新天转债和恩捷转债均在21日和22日公告不强赎,市场情绪或反转,关注择券机会。
剔除7月新发转债、溢价率高于45%转债及正股上涨导致溢价率快速压缩的转债外,6月26日以来共有9只转债溢价率绝对压缩值超过10%。
建议关注申昊、永02、百洋、科伦、耐普、漱玉、睿创、法本、中宠2、招路等相关转债。
风险提示:高价券强赎风险;海外紧缩超预期风险;汇率贬值超预期风险,宽松政策效果不及预期风险。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/596/w1080h316/20230723/dbc5-d15849b98b34bc0c7673378093236c5b.png)
1.可转债市场点评
本周权益市场大幅回落,各风格均表现较弱。增量政策不及预期,主题行情快速轮动,市场主线缺失,本周权益市场大幅回落,上证指数、深证成指及创业板指涨跌幅分别为-2.16%、-2.44%和-2.74%,各风格均表现较弱。多数行业下跌,房地产、商贸零售、建筑材料、农林牧渔等周期板块表现略好,主题投资热度稍降。本周转债估值快速压缩,百元溢价率由28.1%降至26.73%,经济弱修复背景下,我们认为转债估值仍将窄幅震荡。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/678/w1080h398/20230723/fd16-9ead511e2adbe1f1f06bdcaca680fb4b.png)
机构重仓券强赎压缩高价券估值?
我们选取平价高于130、债券余额高于1.5亿的转债,剔除溢价率高于45%异常值作为标的样本,将溢价率进行算数平均生成高价转债溢价率走势曲线,根据曲线走势,6月26日以来高价转债溢价率出现两轮估值压缩行情,主要来自于润建、贝斯特等机构重仓券强赎。
回顾过去转债强赎高价券压估值行情,2022年8月17日金博转债公告强赎,此时金博转股债券余额近6亿,溢价率高达14.56%,同时截止至2022年二季度末,机构持仓占比54.12%,是市场上机构重仓券,彼时强赎时点前高溢价率转债最终强赎比例并不多,因此金博转债超预期不仅导致第二日溢价率暴跌至1.95%,也影响了整个转债市场的风险情绪,波及了中高价转债估值。当时市场处于估值高位市场支撑较弱,转债估值尤其是高价转债估值在随后半个月大面积回调,高价转债溢价率由8月17日的17.88%降至8月31日的9.05%,百元溢价率由30.83%降至9月5日的26.29%。估值触底后9月市场强赎风险情绪或释放,高价券估值逐步回调,国庆节后首周权益市场企稳,高价券在正股支撑下短暂冲高后回落。
本次润建、贝斯特等机构重仓券强赎,市场对高价转债风险偏好降低,但整体波动较金博转债赎回时相对有限,且当前市场估值较温和,后市或估值回暖。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/651/w1080h371/20230723/3af8-05a8aacaced89dd3a28ebb4d864ef8ff.png)
复盘6月以来触发强赎的转债,不强赎企业公告前后多出现“V”字行情,如永鼎赎回前6月27日溢价率高达36.38%,7月4日骤降至12.73%,7月12日再冲回34.18%,本周多只转债满足强赎条款,天壕转债、华锋转债、新天转债、恩捷转债和润建转债触发强赎前均出现估值大幅压缩,公告前一交易日溢价率分别为0.54%、4.42%、2.83%、5.01%和-1.19%,除润建转债公告强赎外,北方转债、惠城转债、天壕转债、华锋转债、新天转债和恩捷转债均在21日和22日公告不强赎,市场情绪或反转,关注择券机会。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/66/w1080h586/20230723/2c28-292d331e78729a674de4fc516e848e61.png)
剔除7月新发转债、溢价率高于45%转债及正股上涨导致溢价率快速压缩的转债外,6月26日以来共有9只转债溢价率绝对压缩值超过10%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/710/w1080h430/20230723/642f-e2aa61b8146f345cdf11172f34640ef9.png)
建议关注申昊、永02、百洋、科伦、耐普、漱玉、睿创、法本、中宠2、招路等相关转债。
2.市场一周走势
截至周五收盘,上证指数收于3167.75点,一周下跌2.16%;中证转债收于407.32点,一周下跌0.18%。从股市行业表现情况看,房地产(3.7%)、商贸零售(2.7%)、建材(2.5%)涨幅位居全行业前三;跌幅前三为通信(-6.0%)、计算机(-5.6%)、电子(-4.7%)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/678/w1080h398/20230723/cddd-bcf79c9f777d023c4f515dcc3dda9668.png)
本周力合转债、海泰转债、纽泰转债、明电转02、星帅转2、赫达转债上市。两市合计199只转债上涨,占比39%,涨跌幅居前五的为纽泰转债(103.77%)、海泰转债(75.00%)、力合转债(40.01%)、赫达转债(36.90%)、星帅转2(34.30%),涨跌幅居后五的为天铁转债(-28.57%)、永鼎转债(-11.95%)、英联转债(-11.10%)、新致转债(-11.07%)、亚康转债(-10.09%);从相对估值的角度来看,272只转债转股溢价率抬升,占比54%,估值变动居前五的为海优转债(29.48%)、利元转债(27.84%)、溢利转债(26.26%)、威唐转债(23.64%)、城地转债(23.35%),估值变动居后五的为思创转债(-83.93%)、天铁转债(-72.09%)、首华转债(-46.59%)、亚药转债(-43.96%)、新港转债(-23.58%)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/192/w1024h768/20230723/bbe8-b80dfbfa57b6cf49f08d15e8f8428351.png)
本周估值变动情况:本周偏股型转债转股溢价率减少0.12个百分点至23.71%,偏债型转债到期收率增长0.16个百分点至5.39%。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/575/w1000h375/20230723/d041-107ba225453e245de18cb6d42cd23f76.png)
本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下:
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/698/w1009h489/20230723/d396-c57d0ac9047cc4c3d075629aa8a92417.png)
3.重 要 股 东 减 持 情 况
本周发布转债减持公告的公司:三房巷、福莱新材、伟明环保、华体科技、盛泰集团、长远锂科。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/689/w758h731/20230723/6674-ca17cfd71ea6696d0b8f4c9c847460a4.png)
4.转 债 发 行 进 展
一级市场审批节奏加快,致远互联(7.04亿元,下同)、松井股份(6.2)、银邦股份(7.85)预案获得董事会通过。晶丰明源(7.09)、重庆水务(20)、豪能股份(5.5)、美邦股份(5.3)获证监会受理。迅捷兴(3.4)、美联新材(10)、兴业股份(7.5)、捷佳伟创(9.61)、苏州固锝(11.22)、瑞泰科技(5.19)获得股东大会通过。中能电气(4), 豪鹏科技(11), 浙江建投(10), 旭升集团(28), 丽岛新材(3), 诺泰生物(4.34)获得发审委通过。奥特维(11.4)、四会富仕(5.7)、铜陵有色(21.46、3.34)获证监会核准。神通科技(5.77)、宏微科技(4.3)、兴瑞科技(4.62)、孩子王(10.39)、冠中生态(4)、华设集团(4)、煜邦电力(4.11)、开能健康(2.5)公告发行。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/359/w765h394/20230723/dab5-dea81b8468a2ba5872a11eb9dd73e5d7.png)
5.私 募 EB 项 目 更 新
本周私募EB项目进度更新如下表所示:
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230723/354/w749h405/20230723/97db-ec3af50b471ef7efa40f01ffdd9ce705.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png)
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起![新浪财经公众号 新浪财经公众号](http://n.sinaimg.cn/finance/72219a70/20180103/_thumb_23666.png)
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)