招商证券：节后需求恢复快于生产|招商证券_新浪财经

　　原标题：节后需求恢复快于生产

　　来源：睿哲固收研究

　　生产：节后复工未超预期。（1）电厂日耗尚处低位，煤价仍在下跌。目前的沿海电厂日耗相当于冬季用煤高峰时的65%，相当于正常情况的75%，对应动力煤价格也延续跌势。按照季节性，二月初到正月十五这20天左右的时间，是一年内电力消费最平淡的阶段。此前市场对就地过年支持节后复工加快普遍抱有乐观预期，但目前来看，电厂日耗恢复较往年并未明显加快，预计部分民营企业和餐饮服务业仍需等到正月十五过后才能复产。（2）全国高炉开工率回升。2月19日，全国钢厂高炉开工率66.4%，较2月5日小幅上升0.8个百分点，但低于过去五年节后同期平均开工率68.5%的水平。（3）汽车轮胎开工率继续下降。2月19日，汽车全钢胎开工率17.2%，较2月10日下降8.6个百分点；同期，半钢胎开工率19.9%，下降3.3个百分点。全钢胎和半钢胎开工率远低于过去五年节后同期平均值（42%和44%），仅高于去年节后同期水平（9.4%和10.1%）。

　　需求：节后楼市恢复常态。（1）楼市销售如期恢复，2月低基数效应更为显著。2月18日至23日，即春节假期结束后6天内，30城商品房日均销售面积从“地量”3.3万平快速恢复至48.7万平的正常水平，恢复情况与2019年节后同期基本一致。2月以来，30城商品房日均销售面积为29.2万平方米，同比上涨474.6%（去年同期基数近零，同比数据基本不具有参考性）。回顾春节期间，就地过年影响下，一线城市房地产需求不减，返乡置业需求则受到抑制。与2019年春节假期相比，一线城市销售同比增长，而三线城市销售同比下降。（2）钢价反弹，但库存偏高。春节期间海外大宗商品共振，也推涨节后钢价。2月23日，螺纹、线材、热卷、冷轧较2月10日分别上涨7.9%、7.5%、3.9%和4.9%，涨幅较大。与此同时，高库存压力犹存，2月19日，五大钢材品种社会库存1803.3万吨，较2月5日环比上升441.69万吨，后续更需关注的是3-4月传统旺季的“真实需求”能否兑现。（3）玻璃价格持稳，库存上升。2月22日，浮法玻璃现货均价报100.2元/重量箱，较2月5日上涨0.7%。2月5日，玻璃库存3119万重量箱，较1月29日增加173万重量箱。（4）水泥价格淡季下跌。2月23日，全国水泥价格指数较2月8日下跌2.1%；其中，华东和长江地区水泥价格分别下跌4.3%和4.9%。（5）节后出口运价暂稳。2月19日，CCFI指数较前值上涨0.6%，SCFI指数上涨1.8%。按照季节性，节后2周起出口集装箱运价指数进入下行区间，因此下周或是观察出口韧性的关键。

　　【通货膨胀：铜油大涨，南华创历史新高】

　　CPI：节后农产品价格快速回落。2月23日，农产品批发价格指数较2月10日下跌5.4%。分品种看，猪肉和蔬菜为领跌品种，周度跌幅分别达到11.6%和12.3%。今年春节前后农产品走势弱于往年：节前上涨时间偏短，节后又快速回落，并未出现类似2019年和2020年节后农产品价格维持高位的情形。

　　PPI：铜油大涨，再创新高。美国新一轮1.9万亿财政刺激箭在弦上，加之疫情好转提振原油需求、美国极寒天气导致供给减少等因素配合，油价大幅上涨。2月23日，布伦特和WTI现货价报65.2和61.7美元/桶，较2月10日分别上涨6.4%和5.1%，重返疫情前水平，同比涨幅时隔一年来回到正增长区间。同期，LME3个月铜价创2011年9月以来新高，CRB指数创2014年9月以来新高，南华工业品指数创历史新高。