2021年第一雷？ 太安堂9亿债券停牌隐含违约率近100%

　　原标题：2021年第一雷？“中医药老字号”9亿债券停牌，隐含违约率近100%

　　来源：小债看市

　　靠一支药膏打天下、拥有500年历史的“中医药老字号”，自上市以来激进扩张、搞多元化，近年来不仅业绩下滑，还爆发流动性危机。

　　01、蹊跷停牌

　　1月14日，中证指数披露，太安堂（002433.SZ）旗下“16太安债”中证隐含违约率为99.9999%，较前一交易日中证隐含违约率43.4593%，波动幅度达到130.1%。

　　为何“16太安债”隐含违约率大幅上升？

　　近日，太安堂公告称“16太安债”持有人会议拟于2021年1月28日召开，审议议案包括《关于变更还本付息安排及增加增信措施的议案》等4项议案。

　　债券持有人会议通知公告

　　公告显示，如议案一《关于变更还本付息安排及增加增信措施的议案》未获得表决通过，且发行人未能在兑付日前筹措到相应兑付资金，则存在无法按照原约定如期偿还本期债券本息的风险。

　　也就是说，如果投资人不答应本息变更安排，太安堂就要“爆雷”了？

　　同时，太安堂公告称因重大事项不确定，为保护广大债券投资者的利益，“16太安债”于2021年1月14日开市起停牌。

　　基本条款

　　“16太安债”发行于2016年，当前余额9亿元，票息4.98%，期限为5年，将于今年2月2日到期。

　　《小债看市》统计，目前太安堂仅存续“16太安债”这一只债券；太安堂的控股股东太安堂集团存续两只债券，存续规模1.9亿，分别将于今年1月19日和1月28日到期，其短期面临较大兑付压力。

　　太安堂和太安堂集团存续债券

　　隐含违约率上升、变更本息议案以及突发停牌，无不意味着太安堂短期偿债风险上升，其实去年末评级机构就已注意到异样。

　　2020年11月，中诚信国际将太安堂主体和“16太安债”债项信用等级由AA调降至A+，并将其列入可能降级观察名单。

　　02、资金链紧绷

　　据官网介绍，太安堂创业于1995年，已发展成为拥有数十亿人民币净资产，市值向100亿冲刺，集中医药研发、生产、销售于一体的国家高新技术上市公司。

　　“太安堂”是一代杏林宗师柯玉井公于明隆庆元年在潮州创建的中医药圣殿，拥有御赐的“太安堂”牌匾和太医院院使万邦宁惠赠的御医宝典《万氏医贯》二大镇堂之宝，是我国历史最悠久的中医药世家之一。

　　太安堂集团官网

　　从股权结构上看，太安堂的控股股东是太安堂集团，直接持有公司24.93%的股份，太安堂集团的一致行动人柯少芳和金皮宝投资分别持有3.89%和0.16%股权，公司实际控制人为柯树泉。

　　股权结构图

　　2019年以来，由于毛利下滑和期间费用增加，太安堂的业绩大幅下滑，2019年实现归母净利润9609.39万元，同比骤降64．53%。

　　盈利能力

　　2020年叠加疫情影响，前三季度太安堂实现归母净利润4052.85万元，同比近腰斩；同时经营性现金流净额首次净流出，经营获现能力下滑。

　　经营性现金流净额

　　截至2020年三季末，太安堂总资产为89.58亿元，总负债35.25亿元，净资产54.33亿元，资产负债率39.35%。

　　《小债看市》分析债务结构发现，太安堂主要以流动负债为主，占总负债的96%，债务结构不合理。

　　2015年以来，太安堂流动负债迅速增加，但其手中资金却一直在低位徘徊，短期偿债风险由来已久。

　　截至2020年三季末，太安堂流动负债有33.98亿元，主要为短期借款和一年内到期非流动负债，其短期债务合计25.74亿元。

　　然而，同期末天安堂账上货币资金只有1.89亿元，远远无法覆盖短期负债，现金短债比仅为0.07，且其中受限资金近亿元，可动用资金十分有限，短期偿债风险巨大。

　　在备用资金方面，截至2020年6月末太安堂银行授信总额为19.03亿元，未使用授信额度仅剩2.08亿元，可见其财务弹性欠佳。

　　银行授信情况

　　除此之外，太安堂还有1.27亿非流动负债，整体来看其刚性债务有29.03亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为82%。

　　有息债务高企，近年来太安堂的财务费用均在亿元之上；另外其销售费用更是惊人，2019年高达5.11亿元，对利润形成严重侵蚀，费用管控能力待提高。

　　自有资金稀少、经营性获现能力下降，太安堂偿债资金主要依赖于外部融资。

　　在融资渠道方面，太安堂渠道一般，除了发债和借款，还通过租赁融资、定增和股权质押等方式融资。

　　据最新统计数据，太安堂的控股股东太安堂集团已质押6805万股公司股票，占其所持股份的35.59%；太安堂集团的一致行动人柯少芳股权质押率为70.89%，可见质押率均较高。

　　除了股权质押，自2019年起柯氏家族便开始大手笔减持太安堂股票。

　　2019年3月，太安堂集团减持持有的太安堂股份不超3833.86万股；4月-9月又减持3448.95万股股份；9月27日减持套现金额2亿元。

　　值得注意的是，随着大量债务到期，2018和2019年太安堂借款资金已无法覆盖偿债资金，筹资性现金流净额出现净流出迹象，说明外部融资环境已恶化。

　　因此，巨额债务重压之下，近年来太安堂加快亳州太安堂广场、太安堂总部大厦项目以及长白山人参产业园等健康产业资产出售的脚步，以缓解资金压力。

　　2019年12月和2020年2月，太安堂已转让控股子公司康爱多4%的股权，后者是国内医药电商领军企业；2020年7月以来其还在不断推进康爱多的股权转让工作，但进展缓慢，目前尚未完成。

　　除了“卖子求生”，太安堂还欲谋求定增解困。

　　2020年5月，太安堂公布了非公开发行A股股票预案，募集资金不超过9亿元，此事尚待股东大会审议及中国证监会核准，存在一定不确定性。

　　在资产质量方面，太安堂的存货高企，主要为库存商品，截至2020年三季末该指标为31.17亿元，占当期净资产的57%，不仅对资金形成大量占用，还存在一定跌价风险。

　　总得来看，近年来太安堂业绩下滑明显，经营获现能力恶化；短期债务增长较快，资金链越发紧张；股权质押率较高，出售资产进展缓慢，存在较大短期偿债风险。

　　03、“一支药膏打天下”

　　1567年，明代隆庆元年，柯玉井恭接御赐医学宝典《万氏医贯》，深得太医院院使万邦宁真传，创办了“太安堂”。

　　此后，太安堂柯氏历代传人因“宝典”在手，皆从医，且名医辈出、医林荟萃，故有“岐黄第一村，源起太安堂”之说。

　　生于1948年的柯树泉，乃柯玉井第13代世孙，太安堂第13代传人。1982年他“子承父业”在潮州创办了一家诊所，开始了行医生涯。

　　太安堂集团董事长柯树泉

　　1995年，柯树泉创办了汕头市皮宝卫生制品有限公司，第一个产品就是号称“中药皮肤第一圣药”的太安皮宝霜，乃其以祖传秘方结合从医经验研制而成。

　　产品推出后，引起市场的热烈反响，开启了太安堂“一支药膏打天下”的传承复兴历程。

　　2007年，柯树泉在收购麒麟制药的基础上，重组创办太安堂并推出了另一个家传特色产品“麒麟丸”，主治男女不孕不育。

　　太安堂集团在原有中药皮肤药基础上，增加了心血管用药、妇儿科用药等，逐步建立了特效中成药体系。

　　2010年，经过股份制改造的太安堂，成功登陆深圳中小板。

　　一上市，太安堂便耗资3.5亿收购了当时互联网第一药店“康爱多”，快速切入医药电商行业。

　　随后，太安堂又先后收购杉源投资、宏兴集团、联华复星药房等，并开始打造亳州特色药材生产基地、茂县林麝养殖基地等。

　　同时，以健康产业地产、医药电商产业为名，太安堂涉足房地产开发业务，其中包括32万平方米的亳州泰安广场和斥资9亿元的广州白云商业用地等。

　　凭借一系列大手笔动作，太安堂迅速构建出全产业链布局，将产业链上游中药材培育、养殖，以OTC为主的终端销售都纳入公司运营版图。

　　然而，在激进扩张、多元化背后，太安堂产品屡上黑榜、业绩下滑、资金链紧张等问题开始显现。

　　从股价表现上看，自2015年高点以来，太安堂股价节节告退，市值蒸发已超150亿元。

　　太安堂股价走势

　　另外，由于销售费用高企，太安堂财务数据的真实性引发外界质疑，近日其大客户延安必康爆发债务危机，且曾涉财务造假，太安堂有没有相似问题呢？其本次流动性危机将如何化解，《小债看市》持续关注。

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责任编辑：赵思远