原标题：“旅游业巨头”无力兑付5.92亿回售，告别“海航系”仍陷危机
来源：小债看市
被评级机构降级后，流动性压力下的凯撒旅业兑付5.92亿回售款困难，尽管其已通过处置资产、出卖股权等方式回血，但目前资金链仍十分紧张。
01、兑付困难
6月3日，凯撒旅业（000796.SZ）公告称，境外旅游等业务因疫情受到全面影响，导致其全额兑付“17凯撒03”已登记回售金额5.92亿元存在重大不确定性，提议分期兑付回售部分本金。
分期兑付方案公告凯撒旅业提议，6月16日兑付40%本金，剩余60%本金调整至11月30日兑付，到期一次还本付息；延长期间的利息按8.5%计算。
基本条款
“17凯撒03”发行于2017年，发行规模为7亿元，票息7.2%，期限为5年，行权日为2020年6月16日，到期日为2022年6月16日。
《小债看市》统计，目前凯撒旅业仅存续"17凯撒03"这一只债券，从回售结果可知，大部分投资者选择了回售，该券当前余额为1.08亿元。
“17凯撒03”基本条款其实，凯撒旅业的流动性压力，早被评级机构看在眼里。
今年5月6日，中诚信国际将凯撒旅业主体和"17凯撒03"债项信用等级由AA下调至AA-，并将主体和债项信用等级继续列入可能降级的观察名单。
中诚信国际认为，疫情对凯撒旅业的旅游及配餐业务冲击较大，同时3月末其账面货币资金保有量有限，"17凯撒03"也将于6月进入回售期，其流动性压力将有所上升。
02、流动性危机
据公开资料显示，凯撒旅业成立于1993年，2015年借壳“易食股份”上市，主要经营旅游服务、航空配餐及服务、铁路配餐及服务等三大板块业务。
2019年9月，由于“海航系”被动减持，凯撒旅业的控股股东由海航旅游集团变更为凯撒世嘉，实控人又变回为“凯撒系”的陈小兵。
截至最新报告期，凯撒世嘉及其一致行动人为凯撒旅业第一大股东，持股比例为28.98%；海航旅游集团及其一致行动人海航航空持股28.73%，位列第二大股东。
股权结构图2018年以来，受行业增速放缓、市场竞争激烈影响，凯撒旅业盈利能力大幅下滑。
2019年，凯撒旅业实现营业总收入60.36亿元，同比下降26.21%；实现净利润1.26亿元，同比下降35.28%；今年一季度业绩亏损6421.76万元。
盈利能力值得注意的是，受预付机票款增加影响，2019年凯撒旅业经营活动净现金流净额由正转负，大幅流出4.05亿元；今年一季度再次流出2.93亿元。
经营活动净现金情况截至最新报告期，凯撒旅业总资产为62.48亿元，总负债为37.13亿元，净资产为25.35亿元，资产负债率59.42%。
《小债看市》分析债务结构发现，凯撒旅业以流动负债为主，流动负债占总负债比为96%，债券结构不合理，短期负债占比过大。
截至2020年一季末，凯撒旅业流动负债有35.7亿元，其中短期借款7.08亿元，应付票据及应付账款9.78亿元，其他应付款项5.29亿元以及一年内到期非流动负债7.26亿元，也就是说其一年内面临的短期负债有14.34亿元。
然而，相较于短期负债，凯撒旅业手中的资金流明显吃紧。
截至2020年一季末，凯撒旅业账上货币资金仅有5.18亿元，同比大幅下降39%，再加上其经营性现金流呈净流出状态，凯撒旅业流动性异常紧张，短期偿债风险巨大。
《小债看市》注意到，自从2018年以来由于偿还债务，凯撒旅业账上资金每年都在大幅减少，并且随着融资能力恶化，筹资性现金流连续两年都是净流出状态。
从偿债能力指标分析，近年来凯撒旅业的流动比率和速动比率等短期指标下滑明显，说明其偿付日常到期债务的实力不足；另外EBITDA 对债务利息的保障程度也有所减弱。
流动比率在外部融资方面，除了债券和银行借款融资，凯撒旅业还有5次租赁融资，两次应收账款融资，两次定增以及股权质押。
值得注意的是，凯撒旅业股东的股权质押率较高，其中凯撒世嘉股权质押率为70.31%，海航旅游集团质押率为98.82%。
质押风险统计在银行授信方面，截至2019年6月末凯撒旅业授信总额为7.07亿元，未使用银行授信仅剩1.04亿元，说明其财务弹性不好，备用资金十分有限。
银行授信情况另外，凯撒旅业的应收账款规模较大，不仅对资金形成占用，还存在一定回收风险。
截至最新报告期，凯撒旅业的应收账款为11.84亿元，占流动资产的33%，对象主要为航空配餐业务客户以及部分旅游批发业务大客户和企业会奖客户。
2019年以来，为了缓解资金压力，凯撒旅业已经处置了1.41亿子公司股权或不动产，今年其抛出11.6亿定增方案后再次卖股求生。
5月18日，凯撒旅业公告称，将其持有的长安银行1657万股股份以每股2.7804元的价格，转让给陕西正天建设有限公司。
总得来看，2018年以来凯撒旅业盈利能力连年下滑，经营性现金流由正转负，首先自身造血能力出现问题。
今年突然爆发的新冠疫情，对凯撒旅业来说无疑又是雪上加霜。目前亟需兑付的5.92亿回售款已超过其手中现金数，即使分期兑付其短期流动性压力仍然不小，主要看其再融资和处置资产的回血能力。
03、一波三折又回创始人手中
1993年，陈小兵在德国汉堡创立凯撒旅游，从欧洲地接社起家，后来相继在法兰克福、巴黎、北京和天津等全球口岸城市设有分支机构。
2003年，凯撒旅游与保利集团旗下保利国旅合并，正式转型成为一家位于北京的组团社，同时保留了德国凯撒作为在欧洲的地接社供应商。
凯撒旅游创始人陈小兵2011年6月，海航旅游集团以2.8亿元对价收购凯撒同盛51%股权，控股凯撒旅游。入主后海航与凯撒旅游共同开发航线，探索出一种“航空+旅游”的发展模式。
四年后，凯撒旅游通过发行股份购买资产方式，借壳海航旗下易食股份上市，登陆资本市场。
上市后，凯撒旅游便发起了一系列的资本运作，先后对首都机场、浙江天天商旅及易生金服等发起并购和投资，但结果却都不尽如人意。
后来，随着“海航系”债务危机全面爆发，海航旅游集团所持凯撒旅游的股份多次发生被动减持。
2019年9月，在海航旅游集团质押给宏信证券的上市公司股票，因涉及违约被采取违约处置后，凯撒旅游的第一大股东位置发生变更，由“海航系”又变回“凯撒系”。
“凯撒的归凯撒”后，陈小兵对凯撒旅业进行了一系列“去海航化”操作，他能否带领流动性危机中的凯撒走出困局？
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责任编辑：李铁民
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