不变的老大难：为什么城投越堵越火民企越纾越困？|债券_新浪财经

　　来源：票友—票据圈儿那些事　

　　大家在疑惑，不是被纾困了嘛，怎么还来这一出？在城投越堵越火的同时，民企已然呈现出越纾越困的态势。这是为什么？

　　从“来，先迟到个100块钱的”的故事讲起吧。一家幼儿园，家长接小朋友经常迟到，老师不胜其烦。连连道歉的家长，内心充满了对耽误老师下班时间的愧疚，各种影视作品都很喜欢以此为场景。园长为了扭转这个情况，特出台了一项惩罚举措：凡是晚来接孩子的家长，迟到30分钟以内罚款50块，1个小时以内罚款100块，以此类推。你猜结果如何？完全出乎园长预料。初衷是为了减少甚至杜绝家长迟到的政策，但结果却导致迟到率和延误时间显著提升。

　　为什么？家长以前的想法是，实在对不起影响老师下班，很是愧疚；但愧疚被量化后的想法是，来，200块买老师2小时时间，自此迟到得理直气壮。后来园长觉得此举确实不妥，就取消了罚款制度，想着就一切再回到起点。但结果又让园长大失所望，迟到的情况更加严重了。为什么？以前需要付费的项目免费了，家长们还不好好消费？

　　社会行为不是在跟自然对抗，而是人与人之间的博弈。不是根据完美模型出一个政策就能得到理想的效果。这就是“上有政策、下必有对策；下有对策，上定有政策”循环的微观基础。人具有能动性，会强化或消弭政策的预期影响。

　　为什么城投越堵越火，民企越纾越困？政策造就了老城投债的稀缺性，威吓和呵护的循环背后，于市场而言，难舍难分的信用关联反而愈发坐实；而政策的保驾护航引发的却是一些民企对债权人利益的公开侵害。最后就应了那句话：世界上路本来挺多的，走的人多了，就没路了。

　　债券市场钟爱国企，对民企有偏见有扎实的理性基础。从根本上来说，购买纾困债券机构认可的还是其背后中央的背书，是中央信用物的创新，而不是民企信用的创造。这种创新如果利用不当，很有可能会适得其反，伤害整个民企的融资环境。

　　不是所有企业的融资都应该在债券市场解决。不同行业、不同发展阶段、不同所有制企业，适合不同的融资渠道，不应该毕其功于一役都在债券市场实现。民营企业融资贵不是问题，难才是问题。又便宜又便捷的融资，本来就是为强AAA准备的。促进多元化投资机构的发展，完善对投资人的保护机制，才能使得债券市场良性发展。

　　【中证评级】违约统计-2019年1月新增违约主体仍全为民企

　　中证评级逐月统计全市场公募信用债违约情况，计算历史滚动违约率（Trailing 12-MonthDefault Rate）以及时监测债券市场信用风险水平与趋势，并揭示多维度的违约债券及其回收情况的统计特征。

　　历史滚动违约率

　　2019年1月，新增8只违约公募债券：18康得新SCP001、16同益债、16中油金鸿MTN001、17众品MTN001、18华阳经贸SCP003、18康得新SCP002、18永泰能源CP001、14宁宝塔MTN001。新增违约发行人共4家且全部为民营企业：河南众品食品有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、同益实业集团有限公司、宝塔石化集团有限公司。

　　另外，河南众品食品有限公司发行的17众品MTN001于2019年1月18日发生本息实质性违约，中证评级根据违约判定规则，认为其发行的17众品SCP002曾于2018年9月24日发生技术性违约的事件应追溯调整为违约，并计入违约统计范围。子公司河南众品食业股份有限公司发行的16众品02应于2018年9月26日完成回售，根据2019年1月的最新公告信息，其并未及时兑付回售本金，我们将其追溯为2018年9月的违约券。

　　经统计，2019年1月份按违约金额统计以及按发行人个数统计的历史滚动违约率继续上升。　　

　　注：历史滚动违约率计算基于群组的概念，12个月的历史滚动违约率以统计时点向前倒推12个月的月初存续发行人（债券）为一群组，统计该群组经历12个月的实际违约占比。群组构建之初已违约的发行人（债券）不计入该群组。统计中所涉及的违约均按照中证评级的违约定义进行认定，详见微信文章《信用评级视角下的违约定义探索》。

　　全市场公募债券自2014年出现违约，我们自2014年初开始构建群组，得到图表1所示的全市场公募债券12个月历史滚动违约率曲线，图表2展示了统计时点向前推12个月所构建群组在这12个月内的实际违约占比。其中，由于信贷、非标等违约信息的完整性不足，因此按发行人个数统计的违约率仅包括发生债券违约的发行人。

　　除特别注明外，本文统计口径为全市场公募债券，包括公募公司债、一般企业债、一般短期融资券、超短期融资券、一般中期票据，不包括金融债券、集合票据、集合企业债券等。

　　违约概况

　　截至2019年1月31日，统计范围内违约债券数量共计152只，涉及金额共计1419.2亿元。