严格区分金融市场与生产经营的康得新还是违约了

　　来源：债券圈

　　作者：债券圈

　　19年的进度条才走了二十四分之一，第一颗雷迎面而来。今天债市的主角注定是康得新，他发行的“18康得新SCP001”今日（2019年1月15日）到期，发行规模为10亿元，发行时上海新世纪给予评级为AA+。

　　下午17点，康得新发布公告，未能按照约定筹集足额资金，“18康得新SCP001”不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约。

　　不过大家对今天的违约并不意外，因为主角康得新在昨日就给了剧透：

　　但是奇怪的是，上周二康得新还发布了兑付公告，看起来偿付没有问题。不过经过去年一年的狂轰乱炸，经过永泰能源等的“教育”，兑付公告就是个例行公事，大家看看就好。

　　不过昨天出的告知函让不少投资人又感受一把“被安排”：

　　“确保生产经营与金融市场严格区隔开的生产运营方案”？HOW？投资人被这么对待？

　　受到债市的影响，康得新今天股价跌停，目前股价不足17年11月高点的25%。

　　面对境内债券到期兑付的不确定性，康得新离岸美元债KangDeXin 6 03/16/20遭遇抛售。

　　在此次违约前，18康得新SCP001有一笔净价34.70元的成交，成交面值6000万，老司机得以最后逃生。

　　数据显示，目前康得新共有存续债券35亿未兑付。

　　康得新复合材料集团股份有限公司成立于2001年8月，深圳中小板上市公司。作为一家材料高科技企业，已构建新材料、智能显示、碳纤维三大核心主营业务，聚焦消费，交通，新兴行业，新能源，医疗，智慧城市&智慧生活等六大核心市场。

　　公司为光学膜的龙头，其年报显示公司主要客户都是宝马、苹果、三星、奔驰、五粮液等国内外巨头。自2010年上市以来，业绩突飞猛进，股价步步高升，受到一众机构的青睐。

　　违约事件线：

　　康得新的违约有各种事件做铺垫，在18年的债市里也算是网红。

• 受限康得新的大股东康德集团和中泰创赢质押股份数占其持股比例均超过99%。

• 2018年10月，康得新公告，因未披露股东间的一致行动关系，公司及公司控股股东康得集团、实际控制人钟玉涉嫌信息披露违法违规，根据《中国人民共和国证券法》的有关规定被证监会立案调查。

• 2018年11月，康得新公告，为纾解大股东高质押率困境，化解上市 公司风险，张家港城投及东吴证券作为战略投资者，拟出资27亿人民币通过承接债权的方式或法律法规允许的其他方式帮助大股东康得集团。

• 2018年12月28日，创业板公司扬杰科技披露公告显示，公司投资了新纪元开元57号单一资产管理计划5000万元，而该资管计划资金投资于康得集团基于其所持的康得新股票收益权设立的信托计划。根据合同约定，该资管计划原定于2018年11月13日到期，赎回截止日为2018年11月27日。但因康得新的股价大幅下跌，康得集团出现流动性危机，康得集团未能如期向信托计划履行回购义务。在康得集团违约发生后，沣沅弘同意受让扬杰科技的份额，为了控股子公司新纪元能顺利完成该笔资管计划以保持良好信用记录，将资金路径设置为：沣沅弘支出相应资金到康得集团，资金通过康得集团回到信托计划，再回到新纪元，最后由新纪元清算后向公司支付本息，从而完成其资管产品闭环。但让扬杰科技始料未及的是，根据新纪元和沣沅弘提供的相关资料，康得集团于11月27日收到5600万元后，仅于当日支付了1000万元，其余4600万元均被截留挪作他用。随后，扬杰科技和沣沅弘、新纪元组成专案小组，多次与康得集团董事长钟玉见面磋商，要求其无条件归还截留挪用的4600万元。截至2018年12月28日，康得集团仍未向信托计划支付剩余款项。

• 2018年12月，北京市第一中级人民法院作出民事裁定（2018）京01财保169号，查封、扣押或冻结被申请人张家港康得新光电材料有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、康得投资集团有限公司、钟玉价值七千五百六十四万零三百三十三元的财产。本裁定立即开始执行。该裁定书已在1月4日被挂在中国裁判文书网。申请人为TCL商业保理（深圳）有限公司。

　　评级机构在12月开始也变得很忙碌：

• 2018年12月18日，康得新被穆迪从B1下调至B3，评级展望为“负面”；

• 2018年12月21日，惠誉将康得新评级下调至“B+”，展望为“负面”；

• 2019年1月3日，上海新世纪评估将康得新由“AA+”下调至“AA级”，并列入“负面”观察名单。

• 2019年1月14日，上海新世纪将康得新由AA级下调至BBB级，并列入负面观察名单。

• 2019年1月15日，上海新世纪将康得新的主体信用等级由BBB级下调至CC级，列入负面观察名单。

　　违约原因简析：

　　其实在过去一年，作为网红的康得新被扒过好多回，主要集中在以下几点：

　　一、大存大贷，巨额货币资金真伪存疑，利息费用

　　截至到18年三季报，康得新账面的货币资金还高达150亿元，占公司流动资产的59.31%。而公司却在不断对外举债，截至三季度末，公司短期借款61.81亿元、一年内到期的非流动负债3亿元、长期借款4.78亿元、应付债券40.47亿元，有息负债合计为110.06亿元。

　　二、公司营收增长不及应收增长

　　18年三季报显示，公司应收账款和应收票据合计为72.59亿元，预付账款3.34亿元，而应付账款和应付票据合计为35.10亿元，预收账款0.57亿元。高应收低应付的运营模式，说明公司在产业链中话语权有限，营收增长不及应收，导致现金回流较差。

　　三、大股东资金来源存疑，常年高企的股票质押比例，不明的关联交易。

　　这可能是最关键的，但也是投资者获取信息最少的。

　　150亿的货币为何还不起10亿元的短融？借用附件二的话结束本文：信任在崩塌，部分民企正在为整体民企掘坟墓。

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责任编辑：牛鹏飞