央行开展600亿逆回购操作 体现公开市场操作灵活性

　　来源：金融时报

　　逆回购重启 维护流动性合理充裕

　　本报记者赵洋 李国辉

　　公开市场逆回购重启后，已连续3天开展操作。

　　12月19日，央行发布公告表示，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行以利率招标方式开展了600亿元逆回购操作。其中，7天期400亿元，14天期200亿元，利率保持不变。鉴于当日无逆回购到期，央行实现600亿元流动性净投放。

　　央行本轮重启逆回购操作后，已经连续3天开展操作，合计向市场净投放4000亿元。12月17日之前，央行一度连续36个交易日暂停逆回购操作。

　　市场分析人士表示，央行在创纪录暂停逆回购之后，再度重启且连续向市场净投放流动性，主要是为了对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，体现了央行公开市场操作的灵活性和针对性，有助于维护流动性平稳跨年。

　　体现公开市场操作灵活性

　　12月17日，人民银行以利率招标方式开展了1600亿元7天期逆回购操作。此后的18日、19日央行继续开展了1800亿元、600亿元逆回购操作，连续3天操作合计向市场投放流动性4000亿元。

　　实际上，央行今年以来逆回购操作频次明显降低，年内数次长时间暂停逆回购。特别是进入10月以来，由于前期降准投放流动性以及资金到期压力小，央行公开市场操作频次明显下降。11月全月，仅有一次中期借贷便利（MLF）操作，逆回购操作次数为零。

　　央行公开市场操作逆回购次数下降，并不是货币政策基调变化，而是公开市场操作灵活性和针对性的体现。对此，央行此前曾明确表示，按照稳健中性货币政策要求，中国人民银行通过降准、MLF等方式前瞻性地提供中长期流动性，改善银行体系流动性期限结构。同时，针对地方债发行速度加快、第三方支付机构交存备付金和季节性因素等引起的流动性短期变化，灵活开展逆回购操作，保持银行体系流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行。

　　重启逆回购应对短期扰动

　　时值年末，央行重启逆回购操作，旨在应对多个因素对银行体系流动性的扰动。央行在12月17日的公告中表示，这是为对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。12月18日再次强调，“为对冲税期等因素的影响”。

　　业内人士认为，本周重启逆回购的主要原因系“三缴”，即缴税、银行缴存法定存款准备金、政府发行债券缴款。长江证券固定收益部副总经理孙超表示，受缴税以及机构布局跨年的影响，近期资金面显著收紧，央行重启公开市场操作，呵护资金面合理充裕。后续随着央行保持投放力度以及年底财政存款投放，资金面紧张程度有望缓和。

　　华创证券分析师周冠南表示，从“缴税”因素看，预测12月份税收规模大约在8000亿元左右，与往期相比影响相对较小。从“缴准”看，预计12月缴准规模在1850亿元左右，缴准变动规模也相对较小，对流动性影响有限。从“缴款”因素看，自10月底以来共计6500亿元左右国债和地方债发行缴款，缴款在此前没有公开市场投放支持的情况下，累计对流动性的消耗规模较大，并且12月之后国债和地方债的发行缴款量较前期有所扩大，可以说缴款因素给流动性带来的时点压力正在逐步加大。

　　从市场利率看，自10月底以来，尽管银行体系流动性保持合理宽松，但近日货币市场利率却有所走高。从上海银行间同业拆放利率（Shibor）看，各期限品种利率自上周以来多数上行。截至12月19日，隔夜Shibor报2.6540%，较12月7日上涨23.8个BP（基点）；7天期Shibor报2.6900%，较12月7日上涨7.9个BP；1个月期Shibor报3.0470%，同期上涨21.9个BP；3个月期Shibor报3.1810%，同期上涨4.5个BP。

　　交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示，年末国内货币市场、债券市场的流动性主要受跨年因素影响较大。央行定向降准后，一直趋于稳定的货币市场利率在上周有小幅上扬。尽管央行创纪录的连续暂停逆回购，但考虑到年末财政存款的下放，宏观流动性总量应该仍维持在央行货币政策目标之内。货币市场利率小幅上扬的最大原因则是“跨年因素”带来的金融机构流动性头寸调剂。

　　维护流动性平稳跨年

　　值得注意的是，央行在12月18日、19日的逆回购操作中，均开展了14天期逆回购。市场分析人士认为，在2018年即将结束之际，14天期逆回购操作周期能够跨年，有助于市场流动性平稳跨年。

　　陈冀认为，2018年最后两周，央行更大的可能是视财政资金下放规模和机构流动性需求向市场做一定的流动性“补充式”调控。本周初央行即重启逆回购净投放1600亿元也说明了这一点。中下旬财政存款下放的节奏通常会加快，而跨年因素效应也愈来愈明显，货币市场利率在未来出现短期扰动会更加频繁，然而在央行调控下，货币市场利率的中枢应该仍较为稳定。

　　民生银行首席研究员温彬预计，央行会继续重启14天期逆回购，满足跨年资金需要，但利率将保持不变。明年一季度，随着春节临近，短期内央行仍将加大公开市场操作，包括采取多期限逆回购组合投放流动性。

　　央行在此前发布的《2018年第三季度中国货币政策执行报告》中表示，稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，把好货币供给总闸门，在多目标中把握好综合平衡，根据形势变化及时动态预调微调。进一步加强政策协调，疏通货币政策传导渠道，创新货币政策工具和机制，进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。

责任编辑：陈鑫