浙商证券李超:中国有人口质量优势本币将间接升值但幅度不会太大_新浪财经

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　　2020年10月24日，中国发展研究基金会博智宏观论坛月度研判例会通过网络平台顺利召开，主题为“人民币汇率是否进入上升通道”，浙商证券首席经济学家李超出席会议并发表评论。

　　以下为演讲实录：

　　就美元周期与人民币汇率，我想探讨长期的观点，而非短期。先讲一个常识，汇率本质上是两国货币的对比，所以局限于讨论任何一国都有问题，即无论是美国，还是中国，只关注一国是不够的。假设人民币替代了美元，将会对原有的分析框架形成较大的挑战。短期市场形成了共识，即认为10年、8年人民币是无法替代美元的，但是看长期就不一定了，这个大的不确定性导致这个问题变得复杂化。我分享一下自己对这个问题的看法。在国际货币体系不出现重大变化的情况下，美元指数本身的周期性波动是非常明显的。1973年布雷顿森林体系崩溃后，美元基本满足7年升值、10年贬值的周期。在这个周期中，我们想揭示它何以形成的，即为什么不是3、4年升，2、3年贬，究其原因是美元周期长期的规律不取决于短期的货币政策等变量，它的根源在于生产要素，而生产要素在新兴市场与美国之间存在天然的分配不均。美国的比较优势是科技和资本，新兴市场的比较优势是劳动力和资源。在美元的贬值周期，新兴市场的劳动力和资源的生产要素占优，资本流入新兴市场国家；在美元的升值周期，美国的科技和资本的生产要素占优，资本回流美国。多数观点指出美元指数的主体是欧元，但就长期而言欧洲经济与新兴市场存在较大关联度，所以本质上是新兴市场带动了欧洲经济，进而导致了欧美经济的差异化。

　　布雷顿森林体系崩溃以后，基本符合这个规律。1973年至1978年，美元是趋贬的过程，资本流向拉美。1978年至1985年，美联储主席沃尔克加息，使美国的资本要素占优，资本流向美国。1985年至1995年，东亚和东南亚经济体凭借劳动力的优势吸引资本流入。1995年至2002年，互联网革命催生的新技术广泛运用于市场与生活，资本回流美国，科技创新取得较大突破。2000年美国互联网泡沫破裂，2002年中国加入WTO，金砖国家诞生，共同使得新兴市场在2002年至2011年间处于占优周期。2011年底至2018年底，这是最近的一次美元弱升值周期，主要原因是美国诞生了人工智能、大数据、云计算、物联网等创新科技，或者可称为再工业化过程，即生产型服务业领域出现了较大发展，但这仅是表象，本质上美国并未出现完整的科技革命。所以，美国相较于新兴市场的优势弱于前两轮，这就决定了此轮美元的升值周期也并不会强。事实上，这一轮美元的贬值周期2年前便已开启，未来应该能持续7—8年。这个过程实质是美国的科技周期被证伪，资金重新流向具有劳动力优势的新兴市场国家的过程。所以我们主要看好三个国家的本币的升值，分别是越南、印度和中国。越南和印度主要是依靠人口数量红利，以及低端劳动力的优势；而中国则主要依靠人口质量的优势，即我国凭借高技术和高学历劳动力形成了人口质量的占优优势。这个过程决定了人民币将会间接升值，但幅度不会太大。同样，我们认为美元未来的贬值周期幅度也不会太大，目前美元指数处于90至95，7至8年后，美元指数或将跌至70至75，美元兑人民币汇率或处于5.8至6的区间。当然中间可能会有波动，如中美博弈将导致人民币阶段性贬值，但是长期而言，人民币升值的确定性是比较强的。

　　待7—8年结束之后，再往后推10年，即未来接近20年左右的周期应该是科技周期，它一定会使得人工智能、大数据、云计算、物联网的结合体在生产生活中得到广泛应用。最近资本市场讨论比较多的自动驾驶汽车的推进，实际的推进进度是快于市场预期的，这就是前瞻性的信号。如果这个周期出现变化，我们需要关注它是诞生在美国，还是诞生在中国。如果诞生在美国，美国将延续其继有美元主导下的国际货币体系，将美元推向升值周期，相应的人民币将步入贬值周期。但倘若科技革命诞生在中国，中国则很有可能成为全球第一经济强国，届时将冲击美元主导的国际货币体系，打破美元原有的升贬值周期。

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