杨平：进行风险化解要考虑一些产品和工具

华泰资产总经理、CWM50专业成员杨平

　　新浪财经讯 “中国财富管理50人论坛2018第六届年会暨与孙冶方经济科学基金会战略合作签约”于10月13日在北京举行，主题为：全球格局变化下的风险化解与财富管理转型。华泰资产总经理、CWM50专业成员杨平出席并演讲。

　　杨平表示，从投资的角度来说，面临的挑战是两类：一类是对α的要求：比如说社保和年金，这样的客户很多在专业水平上完全是专家，甚至在某些方面比我们管理人员还要精通。如果说突然间一个市场跌6%或者一周跌10%，反而这样的委托人他不会来质疑你，但如果说你违背了你的契约精神，或者你长时间的α都跑输，业绩表现很差的话，这时候你的压力反而很大。

　　第二类是对整体收益率的要求：客户也是比较专业的，比如说年金的客户，你的压力在什么地方，他希望你在任何的市场环境中，你不用给我挣很多钱，但是你不要提供负值，所以今年坦率来说压力在投资的压力，时间节点还不是最近的一个来月，时间节点是5、6月份的时候，那时候有一些账户，可能不少的账户出现了负值，在这个时候下行压力是相对大一些。

　　以下为演讲全文：

　　杨平：我觉得张总确实是干业务，直接就问你能不能睡着觉，我确实感觉我倒是不存在睡不着的问题，因为我已经很多年睡眠不好了。华泰资产作为保险类的资产管理公司，业务是比较复杂的，我们既有投资的业务也有投行的业务，如果跟券商相比我们可能差一块经济业务。

　　因为风险什么时候都有，比方说我们的投行业务，我们发的债券计划，在过去的五年里在行业中一直排在前三位，意味着我们每年承销发行的压力相当大，平时一个季度看看发行计划的主体，他所处的行业和他自己个体的现金流的情况、行业的情况、他的经营情况是持续向好还是转入。从去年开始整个社会去杠杆，我们可能就要加快频率了，那可能就不能三个月看一次了，可能要少于三个月。

　　从投资的角度来说，面临的挑战是两类：一类是对α的要求：我们服务于很多那种中国应该是最有素质、最高端的客户，比如说社保和年金，这样的客户很多在专业水平上完全是专家，甚至在某些方面比我们管理人员还要精通。如果说突然间一个市场跌6%或者一周跌10%，反而这样的委托人他不会来质疑你，但如果说你违背了你的契约精神，或者你长时间的α都跑输，业绩表现很差的话，这时候你的压力反而很大。第二类是对整体收益率的要求：客户也是比较专业的，比如说年金的客户，你的压力在什么地方，他希望你在任何的市场环境中，你不用给我挣很多钱，但是你不要给我提供负值，所以今年坦率来说我们的压力在投资的压力，时间节点还不是最近的一个来月，时间节点是5、6月份的时候，那时候有一些账户，可能不少的账户出现了负值，在这个时候我们的下行压力是相对大一些。

　　至于你说买了哪个个券他出现违约了，可能我们公司运气比较好，从2005年成立到现在，我们还没有碰到过这样的情况，但是我不能担保哪天就会碰到。但是那块我反而不是非常的担心，因为作为投资人来说，你的组合是足够分散，而且它是在公开市场交易的，除非你买到非标。如果你买到公开市场的话，组合比较分散，然后你有公开的市场交易，你还有比较强的纠错机制，它对你的净值影响反而不大，先说这么多。

　　杨平：正好张总这个主题跟我们今天这个标题是高度吻合，金融市场波动和风险化解。金融市场的波动我下午跟翟总见了几次面，她说的很全面，也不用再补充。风险化解这块，我觉得还是从三个层次来考虑这个问题，一个是目标，一个是配置，一个是工具。

　　第一个是目标。大家都知道一个常识就是风险和收益成正比，但是在现实的操作中，基本上很少人能想到这个事。就像刚才张总提到这个问题一样，我觉得做投资，你不管是管股东的钱，公司资本金还是客户的钱，你的目标一定要清晰而且要单一，不能多了，你是要相对收益还是要绝对收益，你是要一个短期尽可能的收益最大化还是一个长期稳定，你是要流动性还是牺牲流动性获取超额收益，目标一定要清晰。

　　因为现在我们这个行业里面客户的种类是多种多样的，所以你也很难给大家制定一个统一的目标，但是一个特别大的忌讳，就是什么都想要。大概都有一个思路，觉得应该现在更多的投资者能越来越认识清楚，要是个体的投资者他希望熊市的时候不要赔钱，牛市的时候尽可能多赚，长期来看我相信没有任何一个机构能做得到，因为但凡有一个机构能做到这一点的话，逻辑很简单，基本上全市场的钱都朝他那去了，或者他的投资者的模型和理念就会被全市场复制。现在我们一百多年来，不光是中国还是国外我们都看不到这样的现象，所以我觉得这个首先是要清晰。

　　像保险公司，尤其是以服务寿险公司为主的，我们中间也很纠结，但是华泰我们后来越来越清晰的就是我要追求长期稳定的收益，比如说我以一个平均年回报5做一个中枢，差的时候可能做到3.5-4，极端的情况下可能会掉到3，好多情况下可能会做到6、7，特别好的时候也很难做到10，因为你的目标清晰了以后，你才好对你的下一步的工作和你的第二步的资产配置和策略，才有一个清晰的指导。

　　我们打一个比方，把一个复杂的事简单化，回顾，比如说现在是2018年的1月1日，如果按照银保监的规定有两个做法，一个极端做法你把政策允许的30%的资产都配置到股票上面，现在算指数跌20%。剩下的资产70%回报有6%，那面给你提供4，你一年下来负的3点几，公司的资本金和股东可能就要给你注资。另外一个极端说我年初以现金为王，什么都不做，可能上半年的时候还要做到4，下半年现在也就在3%左右，那也可能全年下来你的收益率大概在3.5%，你要权衡你要的是什么，不要放在单个年度去看。因为有的保险的寿险的产品，你的超额的收益不是留存到公司的，一大部分是要被保户拿走的，说你今年挣50%可能为下几年留存很多东西，不一定留得住，很多都会被客户拿走。所以我觉得目标时刻要清晰，而且目标尽可能的单一。

　　第二个是配置，配置大家也说了很多，都知道多样化的配置、分散化的配置，这是降低风险的一个最主要的手段。这两年我们遇到的一个难题，很多资产的类别它都开始，要么就是本来是非常负相关的，现在负相关的系数越来越小，有的甚至还比如说出现了股债双杀，这个事情怎么处理？我觉得资产配置的分散，这个是一个长期来看是必须要做的。可能你的SA你还会这么做下去，你的TOA的时候要看各个经济处在环境里面，各个资产类别之间的相关系数做一些微调，这是年度的或者季度的资产配置调整，这一块可能要做一些微调，我觉得资产配置分散化还是一条路，坦率来说整个保险行业在过去的六七年我们是受益的。2012年原保监会把我们可投资的类别放的宽很多，现在我们基本上除了黄金和大宗商品不能投以外，剩下的资产类别你都可以涉足，在这个情况下资产配置的选择的空间，可以构筑资产组合的余地会大很多，在这时候我觉得相应的风险波动性也可以实际上进行降低。

　　第三个进行风险化解我觉得还是要考虑一些产品和工具，比方说以我们公司为例，我们这一两年一直在考虑的比较主要的两个资产类别的产品，一个是FOF，一个是可转债。因为像FOF这样的，就在国内列出来的基金，他投资的标的和覆盖的市场就已经远远超过了传统的股票跟债券，他有可能会涉及到更多，还有可能会涉及到境外的市场，比如说港股市场。然后在FOF这个调整选择管理人的基础上，我们会更有效的分散风险，本来FOF就是一个分散风险有利的工具，如果你的模型建的好，持续跟踪的效果很高的话，β还是相对比你自己选一些个股，我觉得这个分散风险的概率要更高。

　　还有可转债前几年大家认为是一个鸡肋的市场，牛市来的时候跑很慢，而且那个市场容量也不大，但是现在这个市场逐渐开始上千亿或者更多的数量级，逐渐可以容纳更多的机构投资者，所以我觉得更多要考虑一些工具。

　　还有另外一些比如说像保险公司像寿险公司有一些优势，可以由一个信用主体，买他的非标，牺牲一个流动性，同样一个五年或者十年，都是招商局集团发的，可能在公开市场发十年是5%，可能发一个债券计划十年是6.5%，久期很长，可以牺牲流动性去拿一个流动性的收益代价。我觉得从产品和工具上能够结合，也是对冲化解风险的有效的手段，我大概想的就是这三点。

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责任编辑：陈鑫