吴敏文：金融监管既要基于长远目标也要考虑短期环境

盛世景集团董事长吴敏文

　　新浪财经讯 “中国财富管理50人论坛2018第六届年会暨与孙冶方经济科学基金会战略合作签约”于10月13日在北京举行，主题为：全球格局变化下的风险化解与财富管理转型。盛世景集团董事长吴敏文出席并演讲。

　　吴敏文指出，中国的资产管理行业或者影子银行这个领域将近30万亿的规模存在相当的不规范，多层嵌套的问题，隐性刚兑的问题，资产不透明的问题等等这一切，但是同时要看到将近30万的资管是中国的商业银行走向多元化经营，中国的利率市场化，中国的民营企业在正规和传统的体制之外获得金融支持的非常重要的手段和场所，一定要一分为二的看到这个问题。

　　吴敏文表示，金融监管和宏观政策的治理，既要基于长远的目标，也要考虑短期的环境。如果短期环境和节奏都跟外部的因素结合产生一种负面的共振，后果非常可怕。今年所谓的干掉上市公司大股东，就是我说的这种现象的日渐严重。

　　以下为发言摘编：

　　吴敏文：好，刚才各位嘉宾都感谢了主办方，我就不感谢主办方了，我应该感谢到现在还在会场的这些听众朋友们，你们一定要相信最后的一定是最好的。刚才我们吃饭都已经商量过了，为了不辜负你们对我们的期待，我们一定把最后一场对话变得无比的精彩，让所有没有参加的人感到后悔。

　　确确实实我说这段话是有理由的，因为今天在座的诸位我更愿意用我的视觉给大家做一个介绍。工行是全世界最大的银行，吴总在招行，招行是中国最好的私人银行，大成基金是中国最早的公募基金，20年前我当时手上经办批准成立的，然后杨玲是中国私募界最美女神。我呢，大家一看就知道我是属于地位最低的，我还是先介绍一下我自己，我的工作经历了是1993-1998年在中国人民银行金融管理司，大家如果不知道金管司是干啥的，我就告诉大家，证监会、银监会、保监会都是我们分出来的。

　　后来我在央行工作五年的时间主要的经历是监管证券经营机构，20年前我在基金监管部工作了三年，参与了中国最早的一批基金公司和基金产品的设立，转眼间中国基金业已经20年了。2001年我下海到一个证券公司，叫做世纪证券，那个时候在招商银行大厦里面办公，2006年我创办了盛世景集团到现在这是我的人生经历，我的人生就是三个跌停板。

　　说到我们公司简单介绍一下，盛世景集团是一个既做私募股权也做私募证券业务的全产业链的私募管理公司，六成多投一级市场，不到二成多是投二级市场。单纯一级市场的排名在全行业大概是20-25之间。

　　所以今天我认为这个投资组合确实很有意思，所以我想我一定内容跟前面几位一起，最后给大家送上一个比较美好的夜晚。就期待着我们主持人开始发问了。

　　吴敏文：关于机会和挑战这个话题，我想从我们这个行业把它稍微扩展一点，让在座的朋友们觉得这些话对他们也有价值。如果这样的话让我来说什么叫做机遇什么叫做挑战？我觉得机遇就是大家都觉得好像活不下去了。什么叫做挑战，鉴定的活下去是个挑战。下面我给大家阐述一下我的观点。

　　从经济的角度似乎各种指标都在下行，如果说宏观面感受还不是很强烈的话，微观面感受是非常强烈的。我们经常能看到大量的民营企业家含着泪把他的厂关着，我们甚至能够看到很多的原来看上去很光鲜的企业一夜之间倒下了，所以从微观面感受可能更强烈一些。

　　从资本市场来讲也非常的萧条，我们前三季度整个IPO的总融资额才1100亿左右，今年以来已经有几百家上市公司董事长辞职，我们上市公司股票质押，上市公司大股东股票质押比例超过90%以上的公司，我上个礼拜的数据，这个李白可能更严重，估计超过550家，对应的市值将近1万亿。所以大家觉得好像资本市场走到今天就是为了干掉大股东。

　　从个人角度来讲大家觉得消费降级，消费降级确实有真实的感受。我过去一年买几套西服看都不看，今年觉得不那么买了。所以我觉得从国家，从经济，从市场，从个人，好像各种感受，各种情绪，各种体验似乎都不太好，而且这一切似乎是突如其来的，去年大家都不会这么想。

　　确实这些我们的客观现实，但我为什么说把这种大家都觉得活不下去了当成大家的机遇？因为我在这么想，从国家的角度，14亿人的国家追求幸福生活的这种动力和内在的需求，任何时候，任何障碍他都会跨过去，这是14亿人，扩张的国家继续强大起来。美国的博弈，美国的要求，美国跟我们遏制的条件，我们以实力换空间，一定会最后把这个矛盾化解掉。

　　从经济角度来讲，大家都说国进民退，事实上党中央、国务院大力支持民营企业，民营经济，只是说国进民退这种现象的出现使我们的金融机构和我们的考核体系，下意识的偏好国企，回避民企，但是我们非常高兴得看到了党中央、国务院非常重视这个问题。深圳市政府最近动用几百亿资金救助民营公司，银监会等监管机构反复强调各种方式支持民营企业的发展。

　　中国还没有系统性的走长期下坡路的时候，我们正走在产业升级换代的时候，一些传统企业倒下的同时，一些新兴企业不断崛起，一些基于互联网、基于大数据、基于AI技术的这些新的创意型企业层出不穷。

　　从个人角度来讲也是这样，我们一方面看到大家整体消费能力下降，大家对未来有恐惧和担心，但另一方面看到越是这样人的意志，人的能力，人跨越逆境的机会在增长。所以基于这么几点，看似大家都觉得活不下去的一种形式，可能对于我们资产管理来讲就是一个最好的机会，当然这个机会我们不能说明天股票炒到底，而是再这样一个区间之内，再这样一个阶段性范围之内，我们这个时候有充足的时间，有足够的手段选择优质资产。很多优质上市公司市盈率跌到10倍以下，而且还不是传统的大蓝筹，包括很多高科技企业，成长型企业都跌到这种程度，这种历史上没有出现过，最大的机遇就是这样子，大家都觉得活不下去，大家都觉得悲观的时候，你要用你的眼光穿越历史的迷雾，你会觉得这就是最大的机遇。

　　就像我们说经常拿李嘉诚做例子，他有三次抄底。所以我说这是从机遇角度来讲这是最大的机遇，当大家都觉得活不下去的时候，这可能就是最大的机遇。

　　为什么挑战又是活下去呢？我们的感受是比较强烈的，中国私募行业2万多家鱼龙混杂，良莠不齐，国家政府在强监管要清理这个行业，我们这个行业确实有一些害群之马，并且私募又不是持牌机构，从今天的排名都可以看得出来我们两个坐的位置最低。所以死一批私募根本不会产生金融的外部风险，死一批银行肯定不行，这就是陈总和吴总坐的比较我们位次高的原因。

　　政府的强监管，行业的清理和整顿同时我们本身面临的冬天，突然原来说好的钱不来了，突然你的这个项目上不了市了，感觉私募管理业从募投管退四个角度都在受到剧烈的收缩。募，我们都希望成为吴总和陈总，他们每年都选秀，我们特别希望他们每年能看上我们一把，但是资管新政一来他们很多钱也不能给我们了。从投的角度来讲更是这样，很多项目看上去很好的项目，给半年时间突然业绩变脸了，因为企业家会把股权融资最后做成一个救命稻草让他的企业渡过难关。从管的角度来讲突然发现你投的很多项目风险急剧上升。从退的角度更不用说了，所以你会觉得全面的压力都存在。

　　刚才姚董说资管新规是千锤百炼，近乎完美，姚总可能还是站在中央银行这个角度来说这个问题，但是我们从微观角度来说确实觉得苦不堪言，内忧外患。

　　吴敏文：是这样子，我们承认中国的资产管理行业或者影子银行这个领域将近30万亿的规模存在相当的不规范，多层嵌套的问题，隐性刚兑的问题，资产不透明的问题等等这一切，但是我们同时要看到将近30万的资管是中国的商业银行走向多元化经营，中国的利率市场化，中国的民营企业在正规和传统的体制之外获得金融支持的非常重要的手段和场所，一定要一分为二的看到这个问题。

　　所以我是觉得金融监管和宏观政策的治理，既要基于长远的目标，也要考虑短期的环境。如果短期环境和节奏都跟外部的因素结合产生一种负面的共振，后果非常可怕。今年所谓的干掉上市公司大股东，就是我说的这种现象的日渐严重。

　　在这种情况下如果有什么挑战的话，最大的挑战就是你要鉴定的活下去，当大家都觉得活不下去的时候你要鉴定的活下去，那么这个本身对你来说也是一个挑战，但是这个挑战一旦过了你的前景，你的未来会非常好。

　　最后用一个段子来结束我这段讲话，大家都知道最近这段时间网上流传一个段子，说股市跌这么多了党为什么还不出售，说党是见过大世面的，你不要轻易让他出售。所以对于我们而言你是成为那八千人还是成为刚刚出来的十万人。

　　吴敏文：最大的困难，最大的挑战，最摸不着头脑的就是判断政策，这是最不好把握的。比如说2016年是IPO400多家，但是今年前三季度只有70多家。比如说过去的产品本来有设计好的期限要退出，然后说不行，你不能按过去那种退出节奏，三个月只能卖一个点。比如过去定增是按照市场询价，现在说不行，只能打九折。我的意思不是说这些政策不对，但是站在市场的角度来讲要判断和预判这些政策，确实太难了，这是我觉得最大的困难。无论是从募投管退，募这一块的政策是什么钱能够拿到私募里面来，这是募集的投资，就是说你投的项目受相应的比如说产业政策等各种各样的约束。投后管理我就不用重复了，退出的时候是收到影响最大的，不管是IPO或者是并购。从我的感受来讲，和股权投资的募投管退，我做了12年最大的感受最大的难点就是预判政策确实是比较难。

　　1990年到现在中国的IPO暂停过九次，我们公司接到客户的投诉，就是我的产品退不出来的投诉接到过无数起，包括我跟工行合作过一个产品，定增的一个产品，因为减持新增不要卖，投资人不管那么多，这是我觉得最不好把握的。因为其他的东西有你自己的方法论，有结构体系，有逻辑基础，做不做得好，做不做到位就是你的水平问题。

　　我经常跟人交流的时候他们说你不应该，你跟他们都很熟，你不应该把握不好，我说越熟越把握不好，这是我认为最大的难点，因为我们PE是长周期投资，最短最短也是三年以上，正常应该是5-7年，这个过程当中你无法预判5-7年这个过程当中政策发生什么变化，可是你现在又做出这种决策手段，这是最难受的，我这是感受最深刻的。

　　简单回应一下刚才姚总跟我之间的分歧，我觉得是这样，资本市场或者是金融市场有一点比较好的是什么，它既可以对政策的效用进行短期的检验也可以进行长期的检验。长期当然从哲学的角度，太长的期限我们大家都会死，没有意义，但是从短期的检验来讲，短期一般按3-6个月来检验，如果让民营上市公司去投票，大家认为市场下跌，经营困难，大股东被打爆最主要的原因是什么？一定会得出我刚才阐述的结论，一定是这个结论，我相信这一点。

　　吴敏文：不管是普通家庭还是私人银行进了最低门槛的家庭，我是觉得这样，如果是第一套房是为了孩子教育的话，这本身是一个基本的刚性需求，也是做家庭决策的人是首先应该做到的，所以我倒是觉得它不属于投资可选择的大类资产配置的范畴，第一套房肯定要买，不管怎么样。

　　如果我们不考虑房和教育的话，进行大类资产配置，在当前这样一个时间点我是非常同意他们几位的看法，当前这个时间点就应该关注的是权益类市场，这是个大概念，然后关注的是股票。尽管我是以股权为主的，但是我看到大量的上市公司现在跌的比一级市场PE还低。首先是权益类资产，然后股票资产里面再选什么？所以我告诉大家。我们正在发起设立一个困境上市公司的战略投资基金，基本上意思是大股东出了问题，但是上市公司质量其实挺好的，由于大股东股票爆仓把股票拖累下面的优质的上市公司，我们正在发起这样一个上市公司的战略投资基金，其实就是说做上市公司的控股股东，或者是战略二股东。我认为这一类的基金所配置的资产一定是风险其实已经相对比较低了，但是可能收益弹性会非常大，所以这是纯我专业上做一个推荐。

　　最后补充一句，大家别看我跟姚总之间争锋相对，其实私底下他一直是同意我的观点的。

　　新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理，未经演讲者审阅，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。

责任编辑：陈鑫